旅游：2020最惨行业离春天有多远

过去10年，国内旅游业发展迅猛，疫情改变了这一态势。这一行业总收入锐减，6成左右企业年度亏损，倒闭企业数量激增，航司无疑是重灾区，海航控股最高亏损650亿元，其母公司海航集团已破产重整。

中小企业退场，初创企业融资更难，大资金却在出手，阿里、携程等产业资本都在寻找优质资产，B2B企业备受青睐，旅游业集中度有望提升。

疫情终究会结束，备受压制的出游需求，和行业的春天，虽迟到但不会缺席。

随着国民收入提升，步入两位数成长通道的旅游业，这一年多却意外遇冷，这自然和新冠肺炎疫情有关。

疫情发生前，国内旅游业还是增量市场。根据文化和旅游部统计，国内旅游总收入从2010年的1.57万亿元增加至2019年的6.63万亿元，年复合增长率为17.41%，其中，2019年同比增长11.1%（图1）。

图1：近十年中国旅游业总收入

图2：2014-2019年上市企业收入占旅？游总收入比例

图3： 2011年至2020年前三季度A股亏损旅游企业数量占比

根据“十三五”规划，到2020年，中国旅游市场总规模达到67亿人次，旅游业总收入达到7万亿元。如果保持2019年11%左右的增速，则2020年行业总收入可达到7.29万亿元，即便增速打五折，实现7万亿元也绰绰有余了。

疫情给全国乃至全球旅游业按下了“暂停键”。

总收入锐减3.5万亿元

艾媒咨询预测，2020年中国旅游总收入将降至4.13万亿元，比2019年减少约2.5万亿元，和“十三五”规划的7万亿元预期收入相比，“跳票”大约2.87万亿元。

按照申万行业分类，如果从A股一级行业“休闲服务”中，去除二级行业“其他休闲服务”的4家公司，那么，从景点到酒店、餐饮、旅行综合（旅行社）等旅游产业链公司，一共有33家；再加上不可缺少的航空公司（7家），共40家。

新财富以过往数据作为基础进行测算，2015-2019年，A股旅游企业前三季度总收入占全年总收入的比例分别为75%、75%、75%、76%、76%，连续5年保持在75%左右。2020年前三季度，40家上市旅游企业总收入为2556亿元，以此测算，则其全年总收入约为3408亿元。

为估算2020年全国旅游总收入，还需要一个数据作辅助。

2015-2019年，中国旅游业总收入分别为4.13、4.69、5.4、5.97、6.63万亿元。新财富统计发现，旅游上市企业总收入占当年旅游总收入比例也趋于一致，占比分别为10.62%、10.14%、10.18%、10.57%、9.92%（图2）。

不妨用上市企业收入占旅游总收入最近5年的比例均值10.28%，来大致估算出2020年全国旅游总收入。由此得出的数据，大约为33087亿元，和2019年的6.63万亿元相比，减少大约3.32万亿元，相当于腰斩！

这一数据，要比艾媒咨询的预估更为保守。另据中国社会科学院旅游研究中心预测，2020年旅游总收入为39229亿元，同比下降40%。不同渠道的数据综合看，2020全年旅游总收入减少或许在3万元左右。

根据文化与旅游部网站2月18日公布的数据，通过抽样调查，2020年度国内旅游人数28.79亿人次，比上年同期减少30.22亿人次，下降52%。国内旅游收入2.23万亿元，比上年同期减少3.5万亿元，下降61%。和新财富预测减少大约3.32万亿元，数值非常接近。

六成企业预亏，海航控股预订“亏损王”

2020年，40家旅游业上市公司中，13家股价上涨，27家下跌，平均涨跌幅为3.31%，远远低于沪深300的27%涨幅。

2020年前三季度，33家休闲服务公司共有22家亏损，占比2/3，亏损额超过1亿元有9家；2019年同期亏损企业数量为8家，亏损金额超过1亿元的只有2家。

纵向对比，最近10年（2011-2020年），A股旅游企业没有任何一年全部盈利。亏损企业最少的年份是2012年，只有1家（图3）。

截至2021年2月25日，40家企业中有37家发布2020年业绩快报，其中有14家预计盈利，23家预亏，亏损率为62%。

预亏超过1亿元的企业共有17家。6家航司预亏，三大央企国航、东航、南航受损很严重，亏损金额在百亿元上下；吉祥航空、春秋航空总亏损额相对较小，但也在5亿元左右（表1）。

海航控股预亏金额最高，在580亿元-650亿元之间，超过三大央企航司亏损总金额。2020年前三季度，海航控股净亏损尚且只有164亿元，全年已剧增至天量。以2020年三季度末，其归属母公司所有者权益合计366亿元看，已经资不抵债。

表1：2020年预计亏损额超1亿元的企业

新冠肺炎疫情固然导致海航控股经营大幅亏损，更多是因为海航集团等重要关联方被债权人申请破产重整，导致其股权投资、应收款项、金融资产及飞机资产等可能出现损失，海航控股已对此作相关计提。如无意外，海航控股将摘走A股公司2020年“亏损王”的帽子。*ST海创同样因为海航集团申请重组，计提大额减值。

航司生意惨淡，并非只有国内企业。根据国际航空运输协会（IATA）预测， 2020年全球航空业亏损将达1185亿美元，全球航空公司裁员突破35万人，至当年11月已有40多家航空公司陷入破产。

三家民企，宋城演艺、众信旅游、腾邦国际预计亏损也在10亿元上下，这和商誉减值、资产减值有关。其中，众信旅游累计7.24亿元商誉，将产生较大金额减值。宋城演艺对花房科技计提长期股权投资减值准备约11.1亿元。腾邦国际对应收款项及长期投资计提资产减值准备4.9亿元，并计提利息支出及罚息支出约3.7亿元。腾邦国际2019年就大幅亏损17.7亿元，持续亏损下，将面临退市警示。

境外上市的三家OTA（在线旅游企业）以及华住酒店集团（HTHT. O/01179.HK），有喜有忧。2020年前三季度，携程（TCOM.O）总收入腰斩，累计亏损42.5亿元，二季度开始好转，三季度盈利16亿元，显示逐步走出困境。途牛（TOUR.O）持续三个季度亏损，累计亏损超过4亿元，收入同比下滑超过八成。华住上半年收入下滑24%，净利润为-26.8亿元。上述三家企业，全年能否盈利，前景不乐观。

同程艺龙（00780.HK）2020年二、三季度都盈利，全年应该不会亏损，和其抱住腾讯大腿，微信端海量用户导入有关。

负债攀升侵蚀利润，倒闭企业数量剧增

和收入、利润相比，现金流或许更重要，上市旅游公司现金流整体不乐观。

至2020年三季度，40家企业中有22家经营活动现金流净额为负，其中10家现金净流出超过1亿元，海航控股和国航较为突出，分别是-120.8亿元、-17.9亿元。

不过，“现金及现金等价物增加额”指标上，航司却普遍靠前，南航和东航分别流入145亿元和77亿元；春秋航空和吉祥航空也分别有16.4亿元、14.6亿元；国航6000万元；海航则是-28亿元。

南航现金流增加主要得益于大股东出手相助。2020年4月，南航向南龙控股发行大约6.09亿股H股，每股5.75港元，募集金额35亿港元。2020年6月，其控股股东南航集团以5.21元/股全额认购定增发行A股共24.53亿股，南航得以再募集资金净额大约128亿元。

东航主要以发行公司债以及超短期债券方式筹集现金。国航现金流净增加只有6000万元左右，但国航通过借款和发债得到现金总额约722亿元。

三大航司能够及时补血，在于央企体制优势凸显。

2020年前三季度，海航控股筹资活动产生的现金流量净额为-2.95亿元，其经营活动现金流净额为-120.9亿元，由于多次对资产进行处置，以及收回其他投资，得以补充现金流95.6亿元。

旅游行业尤其是航空公司，普遍是重资产运营。至2020年三季度末，40家企业负债合计为9296亿元，平均资产负债率为69.22%，和2019年底相比，增加2.56个百分点。

经营现金流吃紧，公司负债攀升，体现在有息负债上。至2020年三季度末，40家企业短债达1030亿元，长债总计592亿元，合计1622亿元，比2019年末净增加大约455亿元。7家航司短债和长债总计1249亿元，比2019年底净增加406亿元。

这直接导致财务费用攀升。2020年三季度，40家企业累计财务费用中的“利息费用”总计188亿元。考虑到40家公司2019年全年、2020年前三季度净利润分别是286亿元，-418亿元，利息支出吞噬了行业净利润，可谓惊人。

图4： 2019-2020年各季度旅游企业吊销注销数量

巨额亏损、负债高企难以击倒行业巨头，但对中小企业就是生死攸关。

2020年2月29日，百程旅游称，受新冠疫情影响，资金不能维持继续运转，股东大会决定关闭公司并启动清算准备，成为疫情后第一家公开宣布关闭的知名旅游企业。

百程主要收入来源是签证和境外旅游目的地服务，2017年报中，两者收入占其总收入的比例为83%。疫情来袭，依赖境外游的百程业务完全停摆，坚持一个多月即告不支。

百程本来持续亏损，2016年4月23日挂牌新三板后，财务状况并没有根本好转。2015年至2018年上半年，百程净利润分别为-3935万元、-4511万元、-2795万元、-1286万元，亏损额减少，百程一度看到翻盘希望，疫情黑天鹅却成压倒百程的最后一根稻草。

另一家停止运营的是世界邦旅行网。该公司2012年成立后发力出境自助游，得到雅虎创始人杨致远的天使投资，2013-2016年又持续融资4轮，总金额4000万美元。疫情冲击下，出境游业务归零。世界邦从2016年1月后再无新融资，最终无力为继。公司创始人赵宇2020年6月于社交网络上发言，佐证公司暂停运营的传闻。