2021董秘价值报告 董秘4.0：分化与升级

新财富自2005年通过金牌董秘评选关注上市公司董秘职群的价值提升以来，见证了这一职群由1.0到3.0时代的演进。如今，伴随十四五规划开启，中国资本市场在高质量发展的目标下，投资逻辑、估值偏好正在发生改变，核心资产的构成和成长性亦被重新检视。市场化、法治化的环境加上科技进步、沟通方式发展以及投资者观念变化带来的高要求，董秘职群正进入价值提升、能力多元化的4.0时代。

同时，上市公司二八分化，也令大小市值公司董秘的职业价值分化问题萌生。尤其是中小市值公司董秘在工作中的无力感与巨大心理压力，值得关注。

资本市场的变幻莫测，在2021年开春表现得淋漓尽致。

在机构抱团股涨势如虹、明星基金经理封神、新人蜂拥入市的热烈气氛中，市场戛然转折，各种“消费茅”、“科技茅”纷纷跌落神坛。近年确立的投资新信仰 上市公司二八分化态势成型，必须拥抱核心资产，又在疫情之后流动性收紧的预期下陷入是否回撤的非稳态。核心资产的构成、估值与成长性，亦被重新检视。

一年间的市场风格变迁，不仅引发资金端的基金经理与分析师的反复研究与追问，也让资产端的上市公司面临新的生存环境。处于上市公司在资本市场窗口地带的董秘，更是挑战升级。

在资本市场高质量发展的目标下，随着注册制和退市制度改革、新《证券法》实施、资本市场制度型对外开放等一系列举措的有序推进，他们需要积极适应变化。

一方面，在上市公司扩容与二八分化，市场的投资逻辑、估值偏好改变之际，他们需要创新投资者关系管理模式，争取资本的信任和支持，做好公司价值管理和传播，让市场对公司业务、质地、价值有更为清晰合理的认识。

另一方面，在严格的监管与违规处罚、“优胜劣汰”的市场化筛选机制正在成型之下，资金更愿意追逐质地优良、运作规范的好公司，高风险资产则少人问津，他们需要进一步扮演好公司治理中的守门员角色。

不同公司的董秘工作职责，也发生了分化。“新的资本市场环境下，投资者对上市公司的关注和认知会越来越固化，容易形成强者恒强的局面。董秘如果身处大公司，只需要乘势而起，就能推动市场对公司的认知度‘更上层楼’ ；如果身处市场认可度一般的公司，则要做大量的工作谋求公司在资本市场的‘阶级跃升’。这将是非常具有挑战的工作，董秘要进一步连接内部管理层和外部投资者，做到经营层和资本层的深度和谐沟通。”有董秘如此总结这一群体面临的全新挑战。

分化时代旱涝不均，近半上市公司缺乏关注度

资本市场改革加速推进，以及2019和2020两年结构性牛市行情推动下，资金加速涌入A股，2020年新成立的公募基金规模和公募基金资产净值均创下历史新高。据中国证券投资基金业协会数据，截至2021年1月底，国内132家基金管理公司管理的公募基金资产净值突破20万亿，达到20.59万亿元，私募基金总规模也达到17万亿元。

A股市场机构投资者的比例不断提升，使得价值投资、追逐核心资产渐成主流。Wind的数据，揭示了上市公司被机构持股时的旱涝不均。

截至2020年三季度，机构持股占上市公司流通股的平均比例超过了36%，这意味着，包括公募、私募基金在内的各类机构投资者成为市场主导力量。

不过具体来看，当季A股4037家上市公司中，3951家公司有机构持股，持股的机构投资者达到66391家。其中，持股机构数达到100家以上的公司只有95家，持有其股权的机构合计达到27124家，占比超过40%；而有69%的公司，持股机构不足10家，其数量达到了2718家。这意味着，大部分的上市公司都较少获得机构关注。中国人寿（601628）、中国石油（601857）、中国银行（601988）等中字头公司，机构持股占流通股的比例则超过了95%。

与此同时，持股机构数量排名前十的公司，均有超过700家机构持股，合计持股的机构达到9683家。其中，贵州茅台（600519）的持股机构数达到了1584家，五粮液（000858）、立讯精密（002475）、中国平安（601318）的持股机构数超过了1000家，美的集团（000333）、招商银行（600036）、隆基股份（601012）、宁德时代（300750）也是机构追逐的热门公司。

这十家公司也是2020年的大牛股，当年平均市值涨幅达到了116.6%，隆基股份和宁德时代更超过了248%，投资者获得了长足的回报（表1）。

表1：截至2020年三季度末，持股机构数量排名前十的上市公司

可以看出，当时的抱团行情下，投资机构集体将大部分资金集中在优质公司上。不同行业以及同一行业的不同上市公司，在投资者关注度、流动性以及估值上有着巨大差异。在同一个市场里，熊市和牛市甚至同时发生，有的上市公司市值迭创新高，而大多数上市公司却不涨反跌。

爱尔眼科（300015）董秘吴士君认为，“基金抱团现象是一个结果，根本原因是对优质上市公司的追求”。在他看来，基金抱团现象应该会长期延续，只不过集中的程度可能会有所波动，“20%的上市公司吸引80%的资源，是各行各业发展的普遍规律，是资本市场走向成熟的一个标志，不会因为近期的市场调整就发生根本性改变”。

基金抱团，本质上是资金对优质资产的集体投票。相比A股，大洋彼岸的美股基金抱团现象或许更为显著。据高盛统计，2021年一季度，对冲基金加仓最多的是亚马逊和微软，这两只股票长期以来都备受对冲基金青睐。其中，亚马逊更是连续六个季度成为对冲基金最偏爱的投资标的；而对冲基金持仓的前五家公司已经连续七个季度没有出现过任何变化。

市场的变化，不止于分化，还有扩容。截至2021年3月15日，A股上市公司的数量已经达到4213家。其中，2020年新上市的公司达到396家，创了2017年以来的新高，是2019年的将近2倍，其市值超过5万亿元；而2021年新增上市公司数量，也已达到75家，显示上市公司保持快速增长。

A股进一步扩容下，如何让投资者认识公司、关注公司、了解公司并投资公司，需要上市公司高度重视投资者关系管理和市值管理工作，董秘的职责和作用也更为关键，尤其是小市值公司的董秘。

从市值指标来看，4213家A股上市公司，总市值达到83.4万亿元，平均每家公司的市值达到198亿元。不过，由于市值分化严重，大部分公司的市值低于这一均值。

整体来看，A股公司的市值呈阶梯式分布，仅有1248家公司的市值在100亿元以上，占比为29.5%；市值在300亿元以上的公司只有457家，占比仅有10.8%；市值在500亿元以上的公司也只有269家，占比6.4%；市值不足50亿元的上市公司数量达到2035家，占比达到48.3%（图1）。

这些不足50亿元的小市值公司，接近75%没有券商等研究力量的覆盖。有大型公募基金经理直言：我们现在几乎不看50亿元市值以下的小票。也就是说，在基金抱团追逐白马股的市场环境下，有近一半的A股上市公司董秘，面临着如何吸引投资者关注的难题。

从2020年的市值涨跌幅也可以看出，市值越高的公司，涨幅越高：500亿元以上的公司，市值涨幅在64%以上；而市值30亿-50亿元区间的公司，涨幅只有9.4%；市值在30亿元以下的公司，则录得8.5%的跌幅（图2）。

市值越高的上市公司，越能得到投资者的青睐，获得更好的股价成长和估值扩张空间；而市值小的公司，则缺乏关注，成长性欠缺。

有董秘指出，在政策鼓励居民将家庭资产配置到专业机构管理的产品中的大背景下，资本市场的资金仍然非常充沛。在充足资金涌入机构的推动下，市场抱团效应会更为显著。持股机构数排在前20%的上市公司吸引了80%的机构资源，而80%的上市公司，持股机构数不足12家，门庭冷落，二八分化加剧。

二八分化下，市值管理压力凸显

新财富于2021年初发起的第十七届上市公司董事会秘书问卷调查结果显示，超过80%的董秘认为，上市公司二八分化，给自己的工作带来了挑战（图3）。

大部分董秘的挑战来自于“公司关注度减少，市值被低估”，这一选择比例达到了56.8%“；公司缺乏关注，流动性不足”的选择比例也达12%。

图1：A股上市公司市值的区间分布情况

图2： 2020年不同市值区间的上市公司市值涨跌幅

图3： 超八成董秘认为，上市公司二八分化带来挑战

图4： 上市公司二八分化下，董秘面临的挑战来源

有意思的是，“公司被过度关注，市值持续走高”也有13.6%的选择比例。可见，与低关注度带来的寂寥相比，被追逐的董秘也不无苦恼，可谓冷热皆劳其心。

“其他”选项的比例也达到17%，在董秘的填写答案中，其他挑战主要为“板块吸引力不足、如何让市场准确认知公司真实价值、投资者情绪不稳定、抱团行为明显、市值波动大、如何稳健地管理公司市值”等（图4）。

而在2020年董秘工作面临的压力这一问题上，“监管合规要求”以及“市值管理压力”成为最多人的选择，均达到75.4%的比例。除此之外，“获得机构投资者关注”的选择比例也高达65.3%，同时，公司内控管理、媒体舆论也有40%的选择比例。

与往年的调查相比，监管合规依然是董秘的首要压力，不同的是，市值管理和获得机构投资者关注的压力陡增（图5）。

在上市公司二八分化下，董秘面临着全新的挑战，而其挑战也是分化的。

图5：2020年董秘工作面临的压力

图6： A股市值500亿元以上公司的董秘学历分布

处于备受追捧的“二”梯队的董秘，由于行业热度持续高涨，上市公司关注度高，公司市值持续走高，工作强度加大，信息披露和投资者关系管理的频率与质量提升，董秘要不停更新行业知识储备，以应对各方投资者需求。