2021中国投资银行业发展报告IPO繁荣下，产业投行提速

注册制全面推进带来的IPO、再融资等业务增量，让投资银行业在2020年迎来了毫无悬念的大繁荣，中国资本市场的股权融资额达到21世纪第二个10年之最。

对投行人来说，繁荣的基本面之下，暗流涌动。

注册制重构了资本市场的责任体系、定价体系及信息披露体系，对投行的定价能力、保荐能力、承销能力均有不同过往的要求。注册制之下的资本市场也发生了显著变化，市场行为模式、估值偏好、涨跌逻辑……均与以往不同。公司、行业冷热不均，分化加剧，熊市和牛市能在同一个板块中发生，处于龙头地位的“茅”在一段时间内持续受追捧，市值靠后的公司交易量持续下滑。

这背后隐含的趋势，是企业上市融资逻辑的变化，过去被投资者、上市公司实控人、创业者奉为“终极信仰”的IPO，正在褪去光环，被更理性审视。

市场环境的变化，需要券商重新定位商业模式，用产业思维去推动企业资本运作成为共识，大小投行纷纷从通道型投行向产业投行转变，重塑自己生态圈和朋友圈，对外拥抱和结交产业资本，对内全面协调资源，持续强化“研究+定价+销售”的一体化协同能力，同时积极挖掘产业人才，调整团队人员构成，推动“投资+投行”模式及早成型，大批资深投行从业人员也踏上转型之路……

专业化提速，大平台+产业投行是共识

继2019年科创板试点注册制改革后，2020年，资本市场在市场化、法治化的方向下，持续推进注册制，2月再融资新规出台，3月新《证券法》正式实施，7月新三板精选层推出，8月创业板注册制落地，12月退市新规征求意见稿出台……在此背景下，中国股权融资市场经历了一个创纪录的年份。

统计数据显示，2020年，A股市场股权融资金额为1.67万亿元，同比提高8.2%；股权募集家数1031家，同比提高62%。其中，IPO融资大放异彩，增量增速齐头并进，396家公司IPO募资金额高达4700亿元，比2019年大幅提升86%，创近10年来IPO募集资金新高，仅次于2007年及2010年。

IPO繁荣之下，投行的变局深化，革故与鼎新暗流涌动，从业人员的焦虑有增无减。其发生，在于注册制对投行过往通道业务模式的彻底颠覆。

注册制改革降低上市公司IPO发行门槛、增强上市条件包容性、简化发行条件，同时，事前严格要求信息披露、事中严格执行退市制度、事后严格追究违法行为，把对企业的选择权还给市场，让市场发挥资源配置的核心作用。相对于过去的核准制，注册制重构了市场责任体系、定价体系以及信息披露体系。

“注册制将带动投行业务向专业领域深耕，助力买方机构高效客观决策，实现自身从通道功能向发挥行业专家作用、价值发现作用转化，回归资源配置功能本源。”中国银河证券投资银行管理委员会执行总经理杨天化称。

市场环境的变革，需要券商重新定位商业模式，从通道式投行向产业投行转变，用产业思维去推动企业运作。打造产业投行成为行业共识。

与证券发行核准制下，投行需要围绕IPO、再融资、并购重组等具体产品进行业务和团队的布局不同，产业投行的核心则在于通过深耕产业链，布局赛道，寻找业务机会，发现和创造价值，同时围绕客户需求，设计专业化的投融资配套服务方案，为客户提供全产业链金融服务。

中信证券一直是国内投行中打造产业投行的先行者和“大平台”模式的标杆。早在2002年6月，在日本著名证券公司大和证券服务了22年的德地立人，被中信证券聘为副总经理兼企业融资委员会主任。他到中信证券后，按照“大平台”模式将企业融资委员会重新划分为投资银行部、债券承销部、债券销售交易部、资本市场部、并购部和运营部；同时，在投资银行部下面进行了行业分组，包括电力、汽车、金融、通信、交通等5个行业组，每个行业组都盯准行业内的龙头企业，确立了以国内大型企业为中心开展业务的方针。

此后数年，中信这种“大平台”、深耕产业、主攻龙头式的专业化的打法，带领其从行业二线走到一线，成功撼动中金公司的龙头地位，也让其在此后十余年时间，常年稳定地站在行业最前排。

德地立人早年谈及这套投行打法的目的时，概括了产业投行的初衷：现在的上市公司，发行上市时找一家投资银行，之后再融资找财务顾问时又换一家，增发或配股的时候再换一家，上市公司对于投资银行的忠诚度很低。我们不但要拿到客户的 IPO，还要与客户保持长久关系。

这套产业投行思路，至今依然是众多投行模仿学习的对象。

2017年，在中信证券有17年工作经验的张剑加入申万宏源证券，担任公司高管，并兼任申万宏源证券承销保荐有限责任公司总经理，主管申万宏源承销保荐公司的经营管理工作。他很快在申万宏源证券内部按照中信模式，逐步落实对股权业务、债券业务、并购业务、新三板业务、国际业务等条线的梳理整合，构建了“以客户为中心，行业深耕、区域布局、产品全覆盖、国际一体化”的大投行组织架构。2020年4月，张剑接任申万宏源证券投资银行业务委员会主任及申万宏源承销保荐公司党委书记、董事长一职，正式分管申万宏源证券大投行各业务条线，并于2021年正式担任申万宏源证券执行委员会委员。

“中信式的产业投行模式，不仅仅需要战略谋略，还需要一批年轻的有志之士，长期坚持，方向不偏移，保持定力，穿越周期，才能逐渐搭建起稳固的大投行平台体系和文化体系。”张剑称。

过去两年，注册制倒逼投行转型提速，从发行人到监管机构到投资者，均对投行的价值发现能力寄予厚望。而好的交易离不开对产业的理解，若没有对产业的深入洞察，无法提供专业化服务，则很难获取优质项目，更无法促成交易。

过去的核准制下，作为通道功能的投行，更多从政府、产业园等渠道获取项目，在帮助企业上市时，大半精力放在帮助企业解决过会过程中遇到的审核问题，从中赚取一次性通道牌照的钱上。

注册制改革，尤其是科创板注册制改革实施之后，投行对专业能力的强化意愿变得极为迫切。投行需要在维持过去模式的基础上，重构自己的生态圈和朋友圈，深度拓展产业资本、专业投资者朋友圈，向专业化、产业化看齐。

2020年，随着注册制全面推进，大小投行的专业化、产业化转型进入精耕细作的阶段，其中最直接的表现之一，是过去很长时间流于形式的行业分组模式，正在被全行业全面重视和推进。

海通证券近年来便进一步强化了行业和区域方向的专业实力，新增TMT行业部、医疗健康行业部、先进制造行业部，同时推进属地化战略，重点布局长三角的江苏区域部、浙江区域部和华中区域部。

2020年，国金证券投行设立了医疗健康事业部、新能源与汽车事业部等机构。其中，医疗健康事业部覆盖的产业链非常广，包括生物制药、西药、中药、原料药、体外检测、疫苗、医疗器械甚至医药流通等。

申万宏源证券投行委的股权业务条线，在行业分组中设置了装备制造、环保能源化工、金融、TMT、消费服务和医药健康等行业部，债券业务条线主要涵盖地产和金融行业部。在区域布局方面，申万宏源承销保荐公司着力于提升长三角、京津冀、大湾区、大西南和新疆等“五大战略重点区域”的作战能力，并进一步加强山东、湖北、福建等地的团队建设。

相对于头部券商，华创证券投行部股权业务人员数量不算多，但也有意在内部积极推动行业分组，包括数字经济、医疗、消费、先进制造、旅游等方向，同时把北京、上海和西南片区作为业务部署的重点区域。

差异化定位，大小投行各自圈地

在从通道业务模式向产业投行转型的过程中，中型券商注重抓住机遇，扩大规模，提升排名，通过品牌效应，进而助力提高市场份额。而持续做大规模，巩固市场地位，对一些大投行来说，依然是重要策略。这直接导致全行业，尤其是头部券商对优质项目的争夺尤为激烈。

2020年3月，中金公司CEO黄朝晖在公司业绩发布会上曾公开表示：“我们的规模依然是短板，所以我们提出了这样一个战略 虽然市场份额和人均收入都重要，但我要市场份额优先；虽然增长与ROE（净资产收益率）都重要，但是我要增长优先。”

为此，近两年屡屡爆出头部机构低价承销、跑马圈地的新闻。2021年1月，南网电源在中小板首发上市，保荐机构中信建投收取的承销保荐费用仅为815.09万元，费率0.77%，远低于行业平均每单5700万元的承保费用和7.23%的承保费率。

日趋激烈的竞争下，围绕深耕产业的目标，大小投行根据自身禀赋，对客户群作出了各有千秋的定位。中型、后进券商和特色化投行注重用好手头的渠道或者资源，聚焦某一类业务、某一片区或者某个行业等。第二梯队券商则全面抓住注册制下的历史机遇，以头部同行为标杆，搭建体系，调整结构，深度改革，全方位发力。头部券商由于项目数量、规模和种类都比较可观，则会对项目进行取舍，注重充分调动公司内外资源，服务资本市场里的优质上市公司，狠抓质量。

华创证券投行部成立时间较晚，其投行团队组建于2012年，后经历了几个发展阶段 ，第一阶段是2012-2017年，新组建的投行团队与公司磨合并开始拓展业务。为了维持现金流、培养符合自身文化基因的人才、打造投行体系，早期华创投行在再融资业务上花费较多精力。第二阶段则是从2018年开始，经历了前5年的品牌积累，华创投行队伍进入相对稳定期，各项业务无论从数量还是收入水平上，都开始进入平稳发展阶段。在2018年资本市场趋严的外部环境下，为了找到自己发力的方向和发展逻辑，当年度华创投行根据公司的发展背景、特点，进一步优化发展战略，坚定走“产业投行”之路。度过了2018年监管政策从严的年份之后，2019-2020年华创投行业务迎来收获期。

华创证券副总裁、华创证券执委会委员叶海钢介绍，面对注册制下的新市场环境，华创投行的重要逻辑，在于聚焦市值在5亿-50亿元的公司，给客户提供全方位的一揽子服务，陪伴其成长为100亿-200亿元市值的公司，在这个过程中，让客户认可华创的体系、产业逻辑和运作模式。

民营股东背景的国金证券于2006年拿下保荐资格，并组建投行团队。一般而言，IPO业务培育期长，投入成本高，新成立的投行团队多从债券、再融资等易上手又能快速带来收入的业务入手，从而争取一定的现金流。不过，国金投行从一开始就明确要看长远，顶住成本压力，投入资源培育IPO业务，并定位于“主要服务民营成长型企业”。

由于刚起步，品牌偏弱，国金投行不得不去找一些规模较小的项目，从项目早期开始跟踪，长期为企业提供咨询服务，直至其上市。由国金证券保荐的西力科技（688616），于2021年3月19日上市。国金证券副总裁姜文国在接受新财富采访时介绍，国金投行团队实际上在7年前就跟踪了这个项目，类似的案例在国金投行并不少见。

凭借项目成功上市的战绩在民营企业家圈子里“口口相传”，国金投行业务逐步从长三角、成都、深圳、厦门等区域拓展到汕头、东莞、青岛、宁波以及福建等民营经济比较发达的省市。到2010年，国金投行IPO主承销家数已经进入全国前十，其当年保荐到中小板上市的科伦药业（002422），预计募资约14.91亿元，实际募资50.02亿元，为2010年度十大超额募资项目。