A股启示录

上海证券交易所大厦门前的牛，昂首挺胸、气贯长虹。后腿之间代表雄性的睾丸被摸得铮亮。为了给股民以信心，上交所也是煞费心思，不仅前几年门前换成了“抬头牛”，室内能用红色的地方，绝不用其他颜色。一圈下来装点用的植物几乎都看不见，或许因为那都是绿色。

时间再回到一个月之前，“924”金融新政出台，降准、降息、降首付、降存量房贷利率……二级市场迎来了几十年不遇的连续跳空，90度地把A股重新拉到了3 700点以上。证券公司连夜开户、交易所服务器被挤爆、股民贷款卖房炒股等利好消息，把国庆的假日气氛烘托出了金钱的味道。

10月8日甫一开市，A股就高开低走，迎来了跌停，接下来就是一个多月的3 300点保卫战、3 200点保卫战……

上交所门前的气氛和天气一样渐渐缓和，市场也逐渐从狂热转向冷静，赚到钱的和没赚到钱的都沉默了。

少年不识愁滋味

00后股民是跑步进场的。

小十八（网名）在理发时甚至都不知道股票是什么。他听到黄头发的年轻理发师和一位“郭德纲式”寸头的顾客在那聊，隔壁小餐馆的一个大兄弟瞒着老婆把家里的存款拿去炒股了。老婆知道后“砸锅卖铁”要跟他离婚。一天后，这位大兄弟赚了10万元回来，老婆婚也不离了，餐馆也关了，专心回家陪大兄弟炒股，还甜腻腻地称要为大兄弟再生一个胖娃娃。

发型理成啥样都无所谓了，小十八和大多数00后一样，想到什么就去做什么。他回去把自己炒鞋的钱以及借呗的钱全部拿出来，边“百度”炒股教程边排队开户。“没想到还有这么好玩的事情。”

有证券公司统计，在国庆前一周新增开户的投资者中，00后成为主力，占比达27%，90后占比为23%，80后占比为24%。一些大学的校内讨论区，也开始被炒股话题占据。

90后、00后虽是炒股的新生力量，却都是玩资本和金融的老手。比特币、互联网金融、期货、基金，他们的成长与金融科技的成长同频，也养成了属于他们这一代的投资逻辑。

由于年轻，00后天然对上几轮行情缺乏清晰记忆，对之前的经济周期没有直接体会。很直接的例子是2008年金融危机，对于当时只有七八岁的他们来说，更多是课本上的概念。而且，随着对土地财政的戒断，意味着人口+信贷的房地产驱动落幕，老马也不再识途，在既往经验和路径很多都失效的情况下，他们反而有种初生牛犊不怕虎的积极情绪。

于是，00后炒股就像打游戏一样。在操作中，他们会关注底层逻辑。比如在熊市中，资金会向头部聚拢，可以选择有想象空间的题材进行短线投资。在判断板块轮动时，要关注已经涨起来的龙头票，分析其背后的逻辑，判断是否具备发散力。

他们也会因为金融知识的快速积累显得“少年老成”“做短线与长线投资有很大区别，短线更注重情绪、政策和资金面，重点在于判断公司的短期爆发力。在分析消息时，侧重考虑消息的发酵逻辑和延展性，以及对公司短期爆发力的影响。”

“在短线操作时，有些股票会不停地涨停，涨停也分很多类型，比如放量涨停、T字板、一字板、缩量涨停和烂板等，需要我们判断涨停的健康程度。如果当天成交量很大，最后还涨停了，那第二天必然有一些缩量。”

短线在00后各种所谓的“经验、盘感、战法”相结合下，配合当天的盘面获得了“马后炮”一样的结论。

若把“马后炮”直接讲给小十八和他的朋友们听，他们既承认，又不承认。他们把股市的不确定性，归纳成另一种风水学：炒股不决，塔罗占卜。

塔罗占卜逐渐成为一种独特的流行在00后中的炒股文化。塔罗牌作为一种娱乐方式，往往被少男少女们用来占卜感情，询问缘分。在股市里，它已然成为一种决策工具，尤其是当00后面临不确定时。

在面对股市的不确定性和风险时，00后和其他年代的投资者一样，都可能会感到焦虑和压力，塔罗牌占卜提供了一种心理慰藉，帮助他们缓解不安情绪，尤其是在面对重大决策时。

塔罗牌提供了“预测”股市的能力，抛硬币、抽签、星座同样也能。但那显然都是他们心理的反应：人们永远只愿意相信自己愿意相信的事情。

潮水滚滚来，滚滚去

杨怀定是作为“杨百万”去世的。

1988年，他用2万元去炒国库券，赚了人生在证券市场的第一桶金。30年里，他靠自己在资本市场的买进卖出，穿越了A股无数个周期，挣得2 000多万元全身而退。

我们为什么会记得杨百万？只有在某一领域取得某些傲人成绩的人，才会被大众广为记忆。杨百万身后躺得板板正正的，是无数个李破产、王负债、郑跳楼。能安全穿越股市周期的毕竟是极少数的一些人，因为纵观A股几次重要的牛市，它们的发端有迹可循，但随之而来的熊市，更像是一次次突然袭来的黑天鹅。

1990年12月到1992年5月，中国股市迎来了第一个长牛。沪指从95.79点，用524天涨到了1 429.01点。

1990年12月19日上海证券交易所成立，一年内仅有8只股票，人称老八股；而当时股票交易前需先手工填写委托单，被编到号的人才有资格拿到委托单，能买到股票等于中了头彩，因为没人愿意抛出。这使得沪指从1990年12月开始计点，一路上扬，造就了第一次牛市。1992年5月21日，上证所取消涨停板，将牛市推至顶峰，当日指数狂飙到1 266.49点，单日涨幅105%。

巨大的熊市在牛市当头时就开始酝酿。1992年8月，深圳发售新股认购抽签表，吸引了一百多万股民参与抢购。由于前段时间的股票表现太好，此次抽签供不应求，出现了舞弊行为的传言，导致没买到抽签表的股民极度失望和愤怒，并最终酿成了“8·10事件”。

受事件影响，深圳股市从8月10日的310点，猛跌到8月14日的285点，跌幅达8.1%；上海股市也从10日的964点狂跌到12日的781点，跌幅达19%。

以十大牛股汇通能源为例，牛市时涨幅达466.49%；熊市时跌幅达-79.70%。

1993-1995年，为大力推进与发展国债市场，我国开设了国债期货市场，立即吸引了几乎90%的资金，股市持续下跌。1995年2月，“327”国债期货事件发生；5月17日，中国证监会暂停国债期货交易，在期货市场上呼风唤雨的资金短线大规模杀入股票市场，掀起了一次暴涨。

当很多人还兴冲冲跑在开户炒股的路上时，仅3个交易日，股指从582.89点涨到926.41点，A股史上最短的一次牛市就结束了。

大盘的涨跌或许还没那么惊心动魄，个股的涨跌更能显示证券市场的“赌性”。

1991年上市的万科A是上海市场最早的一批股票，也是地产界的龙头，打开其股价的K线图，由于该股期间多次高送转，复权之后最高价高达5 156.99元（2018年1月31日），而最低价在4.3元，足足翻了1 199倍。

中国经济不断地发展，地产板块一马当先。举例而言，我们目睹了上海中心城区的房价从2000年的3 000元均价涨到60 000多元，现货市场足足翻了20倍，证券市场当然会提前反映在股价走势上。但有几个散户可以把万科A的股票从上市的4.3元保有到历史最高位？又有几个散户能够及时出手，以防止股价跌回现在的9.22元（2024年10月30日，未复权）？

鳄鱼不相信眼泪

唐万新是被通缉入狱的。

唐最初是新疆一介商人，从做电脑生意赚得人生第一桶金，于是在1992年，唐氏兄弟注册成立新疆德隆实业公司，注册资本800万元。随后1992下半年，极具资本嗅觉的唐，通过雇佣“黄牛”排队，认购抽签表买新股，短短几月就获利几千万元。

从资本市场获利颇丰以后，唐情归故里，搞起了实业，先后通过整合新疆屯河、湘火炬、合金投资这老三股一举奠定江湖地位。

“三驾马车”规模合计达到150亿元，但盈利能力都很差。老大湘火炬还因为收购过快，经常亏损，资产负债表更是吓人，2003年高达70%，欠款34.5亿元，而1997年这个数字只有1.1亿元。合金投资与屯河虽然都基本保持盈利，但每年的利润贡献不过一两个亿，而唐万新后期的滚动已经动辄需要几十亿的资金，三家公司的盈利根本支撑不住。

在2000年至2003年，短短3年多的时间里，由于焊庄的入驻，三家公司股价分别上涨1 100%、1 500%和1 100%。“德隆系”股票能有如此巨大的涨幅，唐万新股市第一焊庄术功不可没。他频繁投资、转让及高送转令股价飙升，将价格操纵发挥到极致，先后共使用了4万个股东账户，有关联关系的上市公司19家。

2003年7月，中国证券市场“啤酒花”“南方证券”“青海信托”等一连串危机事件爆发后仅一个月，全国范围内就有十几家银行对德隆开始“只收不贷”。这一下子就掐断了德隆本来已经脆弱到极点的资本循环。2004年，情急之下的唐万新错上加错，竟然抛售流通股套现。结果市场越抛越紧张，直到4月13日，合金投资跌停。4月14日，德隆“老三股”全线跌停，几周之内，不可一世的德隆仅流通市值就损失达上百亿元，自此一发不可收拾。

中国的散户们不仅要跟趋势斗、跟贪念斗，还要跟资本大鳄斗。而大鳄们眼中只有金钱和韭菜。

2023年，为了资本市场行稳致远，全面注册制正式实施，奥联电子却顶风作案，通过内控治理、信息披露违规等，被证监会立案调查。2019年，海印股份发布数个具有极大误导性陈述的虚假公告炒作自家股价；2021年，短视频兴起，“股神”“专家”遍布网络，“忽悠式荐股”割韭菜，让许多散户上当受骗；2013年，中银绒业通过注册皮包公司、关联交易、虚构合同等财务造假，让许多股民至今后怕；2021年，解直锟去世，“中植系”大乱，靠信托、典当、担保、理财等组建的金融帝国，叱咤风云几十年的中植系企业纷纷暴雷，无数股民倾家荡产。

一个正常的证券市场，是瞄准企业未来的成长价值，用真金白银投资企业，从企业成长中获益。企业的生长周期会伴随各种危机、诱惑、方向和路径，但只要目标坚定，并一直在围绕最终目标前进，就没有中途减持的道理，特斯拉是这样，苹果、英伟达也是这样。这也是万千股民推崇备至的巴菲特的价值投资理念的核心。

最开始，巴菲特的价值投资是“捡烟蒂”，寻找资本市场中被严重低估的企业，通过长期持有而获益，后来价值投资被芒格发展成寻找质优价廉股票的能力。但这套投资逻辑却被中国不少私募基金再发展成“做庄理论”：通过巨资购买低价股票，哄抬股价，再运用自媒体等释放利好信息，吸引散户入局，再利用中国证券市场的交易规则，长线短投，迅速套现。空留一地鸡毛、情怀错付的散户大军。

风该往哪儿吹

美国散户是亏完离场的。

1792年，美国股市诞生，1927年到1929年，道琼斯工业指数翻倍，大批美国民众跑步入场，甚至不惜借高利贷炒股。当时美股流通股市值的90%被散户持有。直到1929年10月24日，美股突然崩盘，随之而来的是20世纪30年代的大萧条。但直到20世纪70年代中期，美股散户比例一直保持在70%以上。

转折点来自美国养老金入市。除了可间接持股、机构投资者加强外，美股注册制的推行导致退市股票增多，个股踩雷机会大，仅2013年到2017年，美股就有1 438只股票退市，A股仅27只，极大地打压了美国散户热情。

根据数据统计，截至2022年11月底，A股投资者数量达到2.11亿，散户占比超过99%。A股成交量近90%由散户贡献。2023年，美国股市散户交易量为23%。散户蜂拥到A股，在2017年换手率高达428%，权益类公募基金换手率为297%，而同时段的美股换手率仅为116%和26%。

散户的非理性和短视行为，是不利于股市健康发展的，衡量一只股票是否成熟的标志之一，就是机构投资者占比，A股去散户化也定是大势所趋。去散户化并不意味着驱逐散户，而是散户与机构投资者合作，以“专家”“基金”理财的方式，做长期价值投资。只有这样，A股才能更理性和从容，才能走过牛熊交替的周期，迎来类似于美股一样的长期大牛市。

今天，虽然金融政策不断释放，但宏观层面国际环境的复杂和供求关系的紧张并没有完全改善，资本市场需要的不仅仅是更多的金钱，而是更多的信心。

信心来自哪里？

或许我们都应该像00后那样，遗忘历史，变回初生牛犊；又或许我们应该淡化在股市中“暴富”的心理，把它作为一项比存款更有回报的长期投资；又或许，我们更应该投资我们自己，让自己的预期值更高。不过最后还是要回到那句：

投资有风险，入市需谨慎。

投资有风险，入市需谨慎。

投资有风险，入市需谨慎。