再探全球经济凉热

正当全体中国人欢度春节之时，美国财长耶伦却非常闹心。原因是：美国政府没钱花了。1月20日，美国国债余额再达上限约束，而有权批准提高国债上限的美国国会，却对耶伦的游说无动于衷。为防止债务违约，耶伦宣布，美国财政部开始采取特别措施，即从2023年1月19日开始到6月5日，暂停向国家医疗和社保基金缴款等。

与政府财政状况相应的是，美国高科技公司的日子也正在发生微妙变化。截至目前，美国科技巨头Meta、亚马逊、微软和谷歌先后宣布，分别裁员1.1万、1.8万、约1万和1.2万人。而苹果公司虽未出台裁员计划，但已经冻结招聘。最近，又有两家科技巨头——半导体巨头拉姆研究和德国软件巨头SAP加入裁员行列，分别宣布裁员1300人和约3000人。

这是“春江水暖鸭先知”？实际上，打从美联储加息开始，华尔街就不时传来各式各样的担忧之声，而其中音量最大者莫过于“过度加息会导致美国经济衰退”，甚至国际上也在为之忧虑，原因是美国经济衰退，势必导致其他国家受到双重外溢效应的打击：其一是美国货币政策外溢效应的打压，其二是美国经济衰退外溢效应的打压。

怎么办？积极出售美元资产拿回美元现金，一方面备付不时之需，另一方面进行其他科目的投资。美国财政部1月18日公布的数据显示：截至2022年11月，全球央行和主权财富基金等官方机构已经连续10个月减持美国国债。而且过去一年，前30大美国国债海外持有国中，至少有26个国家曾大幅抛售。比如日本，过去一年总计抛售2464亿美元的美国国债，而中国的抛售规模也达2000亿美元以上。此外，还有英国、德国、法国、意大利、加拿大、以色列等美国传统盟国，或多或少都在净减持美国国债。与此同时，数千位美国富翁似乎也在加速撤离美国国债市场，而13个国家去年从美国运回黄金。

如此现象到底预示着什么？往大处看，这或许都是“百年未有之大变局”中的状况；往小处说，这些现象必然会对2023年全球经济产生重要影响。

美国经济两面看

2023年，美国经济会陷入衰退吗？这是个绕梁已久的问题，但回答这个问题之前，我们必须看透美国经济的本质。第一，美国是个资本至高无上的国家，尤其是金融资本、军工资本、科技资本占据主导地位；第二，美国是个社会撕裂非常严重的国家，各个族群之间的矛盾已经很难调和，任何星星之火都可能导致严重的社会动乱。

现在，美国政府执政尤为艰难。一方面，必须坚持为资本服务的核心宗旨，必须确保其政策能为资本带来巨额收益；另一方面，担心极度贫富分化会导致社会动乱越发不可收拾，反而破坏了资本生存环境。所以，处于对资本长期利益的考量，现在的美国必须压住飞涨的物价，哪怕暂时弱化经济增速，只要能够维系较高的“名义就业率”和较低的物价水平，美国社会就会相对稳定。同时我们必须清醒地看到：美国为什么要在欧洲和亚洲挑事？是要以此逼迫全球资本从欧洲和亚洲流入美国，以此稳定美国经济。

这一策略或许正是美联储敢于加息，甚至连续“暴力加息”的关键原因。实际上，自从2022年3月16日加息以来，美国GDP增速开始逐季回落，到2022年四季度，美国GDP增长2.9%，低于三季度的3.2%，但与此同时，美国个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨5%，传统消费价格指数（CPI）涨幅6.5%，均呈现较为明显的回落。从全年情况看，2021年美国GDP增速是5.9%，而2022年则是2.1%。作为超大经济体，没有理由小看2.1%的GDP增速。至少，这已大大弱化了美国经济衰退的预期。而当下人们议论更多的是：2023年美国经济实现“软着陆”还是概率很高。所谓“软着陆”或是指：尽管经济增速较低，但物价水平至少PCE可以回落到2%附近。

美国经济何以取得如此“良景”？从“三驾马车”对GDP贡献看，去年四季度，占总量约70%的个人消费支出增长2.1%，不仅低于第三季度，而且低于2.9%的GDP增速；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长0.7%，而私人库存投资对当季经济增长的贡献达到了1.46个百分点；同时，净出口拉动当季经济增长0.56个百分点。数据反映了投资和石油输出等正在支撑美国经济。所以，只要2023年国际大环境延续2022年势头，同时美国有能力压住能源价格，美国经济保持小幅正增长概率应当不会很低；尤其是物价，在2022年高基数的前提下，2023年美国物价相比2022年——同比增幅达到2%附近，或许并非多大难事。如此数字游戏之下，经济或也能摆脱悲观预期。

除了数据游戏以外，我们不能忽视另一个使美国经济获此“良景”的重要原因：金融危机之后，美国财政和央行协力为美国金融和企业赢得了10年的股权融资机会，这或许恰恰是美国政府为资本服务的写照。上图或能带给我们重要启示。

金融危机期间，美联储配合财政大量投放基础货币，但并未引发严重的通货膨胀，这是为什么？如图显示出的答案：那时美国M2增长率并不高。尽管2008年一度达到近10%的水平，但随着美联储实施“扭曲操作”——释放长期基础货币，M2增速逐级回落，这恐怕是美国保持低CPI涨幅的关键。但2020年之后，美联储同样大规模投放基础货币，却带来了M2的巨大增速，并由此引发了8%以上的严重通胀。

为什么同样是基础货币投放，却导致不同的通胀结果？原因是：伯南克投放基础货币是去收购金融机构或实体企业的股权，并相应承接其债务。大量长期基础货币投放导致股市连涨11年，为企业股权融资提供了绝佳的时间窗口。当金融和实体股权资本充足到足以覆盖债务之后，企业开始收购政府手中的股权和债务，从而实现货币回笼。耶伦在去职美联储主席时指出，美国在金融危机之后的货币政策，使得美国企业长期的股权融资增长100%，而最不稳定的货币市场融资减少50%。这是不是构建了安全的企业财务境况？是不是为企业和科技未来提供了坚实的基础？

但2020年之后的情况则完全不同，美联储支撑财政大量给美国人发钱消费，并导致国民储蓄和M2同时暴涨，再加上供应链中断，这必然导致消费价格暴涨。而我们从中获得的启发应当是：基础货币、财政赤字不同用途导致不同经济结果。看前者，基础货币投放支持财政赤字，是为了收购金融或企业股权和债务，其实质是政府投资行为，是“财政赤字资本化”过程；但看后者，基础货币投放支持财政赤字则是为了救济消费，是地地道道的“财政赤字货币化”过程。

正是这样的区别，也正是伯南克为美国金融和企业打下良好的财务基础，就算美国政府债务暂时出现一些“不大的问题”，似乎也不会影响美国经济的正常运转。与以往不同的是，这次美国国会在提高美国债务上限问题上，显得特别沉得住气。

美国会发生信用危机？

为应对通胀，2022年美联储连续7次加息，如果再算上2023年2月1日25个基点的加息，美联储已将联邦基准利率上调到4.5%～4.75%水平。如此快速加息的背景下，美国物价水平的确下来了一些，而且去年第四季度还录得2.9%的GDP增长率，但一个重要的负面效应是：美国联邦财政每年将增加1万亿美元以上的债务成本。所以，当美国总统拜登大喊“美国经济简直不能更好而且正往正确方向前进”时，心里是不是也会有些发抖？毕竟，搅乱欧洲和亚洲要大把花钱，但美国政府已经没钱花了。

公开资料显示，美国国债余额已达31.38万亿美元，以国债余额/GDP计算，美国政府债务率已超123%，继续提高债务上限已变得越发艰难。所以拜登是不是高兴早了？实际上，美国现在最大的艰难应当是不可持续的财政境况。美国政府会违约吗？违约又会导致怎样的结果？据媒体1月30日报道，财长耶伦发出警告，如果立法者不能提高债务上限，美国将面临灾难性的债务危机，并将面对螺旋式的经济衰退。她在接受采访时说：“这将是毁灭性的灾难，让我很紧张。”此前的1月13日，耶伦在写给众议院的备忘录中表示：“若无法履行政府义务，将对美国经济、所有美国人的生计和全球金融稳定造成无法弥补的伤害。”

耶伦着急，但驴象两党领导人却很难达成一致，而且分歧很大。白宫和多数民主党人希望无条件迅速提高债务上限，但共和党人却希望在批准新的债务上限之前，政府能在削减开支方面做出让步。美国众议院议长、共和党人麦卡锡和拜登见面，讨论提高债务上限和减少政府开支，以及避免主权债务违约的问题。从现实出发，耶伦认为，如果不能获得承担新债务的能力，那政府势必需要削减支出，但削减政府支出的同时也会大大削减人们对经济刺激的预期。届时，随着人们对经济失去希望，消费者支出可能会急剧下降。

毫无疑问，耶伦的观点完全符合她所遵从的新凯恩斯主义理论，但美国情况真会按照耶伦的意愿发展吗？其实，这其中的问题需要三方面看。第一，美国必须捍卫美元霸权，这将迫使美国必须捍卫国债信用，不敢实施债务违约；第二，美国的共和党人真希望通过赖账方式，削减美国政府债务负担，特朗普任总统时，其共和党同僚打过这样的主意；第三，美元霸权确实已经受到了严重挑战，这并非中国、俄罗斯、伊朗或其他国家的刻意贬损，而是美国自己依仗美元霸权，既要获得无限的霸权利益，又不愿承担任何国际义务。

这恐怕才是美国国债被越来越多国家抛弃的根本原因，而美联储加息缩表导致美债市场下跌，当然也是原因，但已经不那么重要。毕竟，对美债的抛售已经持续多年，而绝非最近一两年的事情。美国国债会违约吗？概率很小。诚如耶伦的判断：如果违约将导致全球金融危机。

而这场危机很可能将把美国经济和美元霸权一起送进坟墓。

第一，只是总部在美国的那些跨国企业集团，如果再也得不到美国政府的政策支持，再也无法从财富再分配中获得超额利润，会作怎样的选择？第二，如果财政难以支撑足够警力而使社会动乱加剧，美国富人会作出怎样的选择？第三，哪怕美国只有一笔主权债务违约，由此而带来的全球性抛售，将使美国金融市场承受怎样的后果？当然，发生这样的事很难想象。至少，按照当下的经济学认知，似乎没人能够给出很好的解决方案。

面对现状，美国政府该如何扭转败势？丛林法则，通过吃掉别人或干倒别人而相对丰满自己，这恐怕就是美国政府依照霸权逻辑作出的不二选择，站在这个角度去看美国搅乱欧亚的“极端表演”，我们会否品出另一番滋味？

欧元区“滞胀”？

英国智库Resolution Foundation近日警告，已经持续一年的英国生活成本危机，在未来的两年里仍将持续。最近，英国媒体刊载了该智库关于2023年生活水平展望的报告，这家智库机构称，刚刚过去的一年里，英国家庭平均收入可能减少了2000多英镑，只有最富有阶层的收入才可能增加。报告预计，在未来两年紧缩期间，英国最贫穷的20%家庭，实际收入将下降4%，而第二高收入阶层（5%～10%的人群），他们的家庭实际收入将下降9%。不过，大幅加息提高了储蓄和投资回报，最富有的5%家庭，他们的实际收入将增长4%。

该智库认为，在国际天然气和汽油价格暴跌的背景下，未来几个月英国整体通胀率可能会下降，但对许多家庭来说，生活成本仍将居高不下。尤其在政府支撑力减弱后，英国普通家庭能源支出预计还将增加，其账单将从2022到2023财年的2000英镑上涨到2023—2024财年的2850英镑。若考虑到未来两年英国经济疲软，普通家庭的收入可能到2027—2028财年也难以恢复到疫前水平。

与英国国民收入下降密切相关的是：2023年英国经济前景堪忧。2023年1月30日，英国《泰晤士报》报道称，经济学家已经发出警告，基于利率上升和政府对经济支持的减少，英国今年的经济表现将比欧元区更糟糕。与德国、法国和意大利等欧元区国家的温和增长或停滞相比，英国经济预计将在2023年出现萎缩。