争议MMT

在讲述现代货币理论（MMT）之前，我们需要注意一个基本事实：经济学理论也是在发展中不断成熟起来的，货币理论亦无例外。历史地看，在亚当·斯密时代的自由经济理论中，货币尚属民间公认而自发形成的交易工具，但那是货币的原始形态，还谈不上货币理论；货币理论的真正创建者是约翰·梅纳德·凯恩斯，其成名之作就是《就业、利息与货币通论》，之后又通过《货币改革论》和《货币论》而构成凯恩斯主义的货币理论；米尔顿·弗里德曼挑战凯恩斯，通过《美国货币史》的梳理，构建了新自由主义的货币理论。

那MMT又对应着怎样的经济学理论？新凯恩斯主义经济学理论。实际上，从斯密到凯恩斯，从新自由主义到新凯恩斯主义，恰恰体现了经济学理论在“否定之否定”中不断发展的过程。所以MMT的源起并不突兀，而是对应新凯恩斯主义经济学理论所提出的货币理论。

新凯恩斯主义理论坚持了凯恩斯主义经济学理论的“基本内核”，并吸收借鉴了新自由主义经济学理论的“合理内核”；同时，以真实经济现象作为立论前提，而非新自由主义那样以“有效市场假说”作为立论前提。这就是说，新凯恩斯主义经济学理论和与之相应的MMT存在两大特点：其一，经济学集大成者；其二，理论联系实际。正如L.兰德尔·雷在《现代货币理论》一书中所说：MMT既非“左派”思想、也非“右派”思想，在某种程度上，它只是在描述现实。

正因如此，我们应当放弃经济学的门派之争，认真研究新凯恩斯主义理论和MMT，扬其所长、避其所短。

MMT的理论初心

正如雷在《现代货币理论》一书最后一页所写：“一个国家需要用货币体系追求公共目标，这样，每个人才能成功地实现个人目标。最终，我们可以一起用金钱照顾彼此。”这句话恰恰揭示了MMT的本意，而《现代货币理论》全书实际都在论述一个政府公共目标的可行性，这个公共目标就是：近乎人人有工作＋缓解贫富两极分化——就业保障/最后雇主计划，以下将其简称为“超级就业计划”。

“超级就业计划”有别以往。传统经济学认为，只要失业率不超5%就可被认作充分就业，而一定程度的失业是劳动力市场竞争、降低劳动力成本的需要；但“超级就业计划”认为这样不行：第一，现实状况是，越来越多的劳动力因找不到工作而被迫退出就业市场，所以传统的充分就业并非真正的充分就业，也使统计数据缺乏真实性；第二，现实状况是，绝对贫困人口不断增长，贫富两极分化越发严重，已经对社会安定构成严重威胁，政府必须加以缓解。所以，斯蒂芬妮·凯尔顿教授在其著作中明确指出，MMT的主张是“在不引发通胀的前提下，政府应追求充分就业”。

《现代货币理论》一书也明确说：“超级就业计划”带来的就业和收入是绝大多数国民的期待，从经济伦理上说，这是一国政府义不容辞的责任；从经济治理上说，这是拥有主权货币的政府不仅有必要且完全有能力达成的目标。政府亦可借此一举两得：其一是国家实现经济可持续、真实而活跃的增长；其二是缓解自由经济条件下不可避免的贫富两极分化，促进社会稳定。事实上，2008年之前的30多年里，美国等发达国家货币政策基本是单一盯住物价，但2008年之后，就业不仅被纳入货币政策的目标考量，而且变成货币当局更加在意的偏向。

现代货币的基本特征

现代货币理论有两种读法：其一，现代货币—理论；其二，现代—货币理论。正确读法应当是前者，它讲述的是“现代货币”所应有的功能，从而区别于传统货币。

传统货币理论认为：货币是商品交易过程中自然形成的（内生的）一般等价物，比如贝壳、贵金属，以及比特币等都可以充当货币职能。所以，隶属于自由经济的货币理论一般认为，央行发行的基础货币属于“外生货币”，它只是为货币提供一个信用基础，而在商业活动中，商业信用所创造的货币——“内生货币”才有最大化的市场属性，才是经济发展必须依托的货币。所以，市场经济条件下，货币供给必须依托商业信用创造，而不是依靠基础货币——外生货币供给。

现代货币理论认为：尽管贝壳、贵金属等充当货币具有重要历史意义，但那都不是现代货币。现代国家的货币——现代货币是依托国家的财政能力（信用）创造出来的、全民必须接受的信用符号、记账单位，是国家主权的象征，是一切商业信用的基础。除主权货币之外，其他支付结算工具都不能被称之为货币。事实是，在一个国家的经济活动中，尽管商业信用（比如银行票据）经常被用于支付结算，但这只是主权信用或主权货币的另一种表达方式，最终，商业信用的接收方必须，也必然要求支付方将商业信用折算成主权信用（货币），交易才能达成。

为什么公民愿意且必须接受主权货币？因为政府强制纳税，且只接受国民以主权货币纳税，包括黄金、他国货币等都无法实现纳税义务。所以，传统货币理论强调“货币内生”，认为任何公认的一般等价物都具货币属性，这不符合事实。而MMT则强调“货币外生”，不只是一般等价物，更是主权。

现代货币的两大根基

MMT揭示了财政与央行之间实际存在的特殊关系：第一，中央银行实际是中央财政的财务总管，负责中央财政的每一笔收支，这决定了央行和财政之间的财务充分透明，而密切的账务关系决定了两者谁也离不开谁，所以央行与财政的所谓独立性是相对的，一体性才是绝对的。第二，财政收支决定央行资产负债表的扩张与收缩，基本原理是：财政支出增加—企业和国民收入或储蓄增加—商业银行储备增加—央行超储增加—基础货币扩张；财政收税增加—企业和国民收入或储蓄减少—商业银行储备减少—央行超储减少—基础货币收缩。由此可见，财政扩张与收缩的背后就是货币的扩张与收缩，二者相辅相成，镜像对应。

基于上述事实，MMT认同“税收驱动货币”理论，这是MMT的第一大理论根基。其中大致两层内涵：第一，强制税收决定主权货币在国内具有无限法偿性；第二，财政税收与主权货币一体两面、密不可分。由此，MMT揭示了一个重要事实：财政与央行、财政收支与货币收放实际是不可分割的整体——财政和央行具有一体性。

为什么财政支出一定会转换为企业和国民的收入或储蓄？由此引出MMT的第二大理论根基：由会计恒等式衍生出的宏观经济恒等式，即“本国政府部门盈余（赤字）＋本国非政府部门盈余（赤字）＋本国国际贸易顺差（逆差）≡0”。依据恒等式，在不考虑国际贸易或国际贸易收支均衡（收支之和为0）的情况下，本国政府部门盈余（赤字）＋本国非政府部门盈余（赤字）≡0。这是什么意思？本国政府部门赤字恒等于本国非政府部门盈余。这就回答了问题：财政支出一定会转换为企业和国民收入或储蓄。事实是，政府花出去的钱，最终一定变成非政府部门的收入。

宏观经济恒等式出自英国著名的经济思想家、剑桥大学教授韦恩·戈德利提出的“三部门平衡”理论，该如何理解这个恒等式？简单地说，一个国家随时都存在且只存在两个人群：净支出人群（A）和净收入人群（B），且A+B≡0。换个角度，一个国家也的确只有两个部门：政府部门（A）和非政府部门（B），且一定有A+B≡0。所以，政府部门的支出一定等于非政府部门的收入。

如果加入第三个部门，那情况要复杂些，但最终我们一定会看到：本国政府部门盈余或赤字＋本国非政府部门盈余或赤字＋国际贸易盈余或赤字≡0。

特别需要注意：（1）MMT的两大根基，只是对现实经济运行规律的客观描述，这完全符合新凯恩斯主义经济理论的基本原则即实事求是；（2）MMT强调现代货币的主权性，但并不排斥商业信用派生货币，只是认为商业信用派生货币的从属地位，这同样是客观事实。

MMT的10个重要结论

MMT基于上述两大理论根基给出一系列结论，在此只梳理10条，至少这10条看上去非常重要。粗看这些结论，着实有点惊讶，因为与我们的惯常认知存在差异，但如果我们能摒弃偏见，实事求是地去细细玩味和理解其间的逻辑原理，或许我们就不会仅凭直觉去否定这些结论。

（1）鉴于财政、央行一体性，央行通过吞吐国债进行货币操作天经地义。而且MMT一再重申：国债并不仅仅是为弥补财政赤字而存在，同时也是帮助央行实现货币政策目标的工具。比如，当利率过高时，政府通过扩大赤字，可以提高商业银行超储规模，压低利率，并以此达成放宽货币的目标；反之亦然。结论：央行的独立性需要重新考量。

（2）依据宏观经济恒等式，在不考虑外贸的情况下，政府部门的赤字支出将是非政府部门盈余的唯一来源。同时，政府部门的赤字支出也是经济增量的重要源泉。这一点不难理解，经济增长必须要用货币计量和表达，货币从何而来？从财政赤字而来。MMT认为，如果一个国家追求财政收支平衡，宏观经济恒等式会告诉我们：非政府部门只能依托境外收入实现盈余；如果国际贸易收支也是平衡的，国内经济将没有增量来源。结论：财政赤字创造了等量的储蓄，是外贸顺差之外经济增量的唯一来源。

（3）正因为政府支出担负着国家经济增量的重任，所以不能毫无理据地为财政赤字设置上限。结论：毫无理据地限制政府支出，不仅制约政府行政能力，更约束了国家经济能力和有效增长。

（4）鉴于财政、央行一体性和国家拥有货币发行权，所以中央政府不同于家庭、企业和地方政府，无须刻板地遵循“量入为出”原则。进而言之，中央政府的赤字无须刻板地受制于税收收入多少，更不该受制于政府是否承诺其主权货币可否自由兑换贵金属或其他国家货币。结论：政府赤字和主权货币能力只取决于公民必须以主权货币纳税，以及国民对主权货币无限法偿性的信任。

（5）依据“财政支出增加—企业和国民收入或储蓄增加—商业银行储备增加—央行超储增加—基础货币（主权货币）扩张；财政收税增加—企业和国民收入减少或储蓄减少—商业银行储备减少—央行超储存款减少—基础货币收缩”这一基本规律。只要央行有效管理利率，确保“超储利率低于国债利率”，商业银行自然就会用超储去买国债。结论：国债是非政府部门的“终极储蓄工具”，货币需要扩张时，央行持有国债；货币需要紧缩时，民间持有国债。所以，只要利率政策适宜，国债就不会滞销。

（6）市场利率并非越低越好，只要超储利率低于国债利率。在利率方面，MMT有两大主张：第一，反对“零利率”政策，因为国债利息是全社会投资的基准收益，也是重要的社会收益来源之一，“零利率”削弱了全社会的投资、消费能力；第二，超储利率必须低于国债利率，这是金融机构愿购国债而非超储的重要诱因，但这并非MMT的创建，而是现在已经存在的事实。中央银行资产负债表中一定是资产收益率（国债等债券）高于超储利率，其间的利差是央行“发钞税”，只有多少差异，绝无正负差异，这一点历史上从无改变。结论：国债利息支出对一个国家的民间储蓄和投资意义重大，它是非政府部门的利润之源，也是民间投资和消费能力的源泉。

（7）依据宏观经济恒等式，财政要想增加税收，也必须先行扩大财政投资。经济增长了，非政府部门的收入增加了，税收才会增长，这是财政赤字不断增加的重要原因。结论：财政赤字实际是“政府为了经济增长、增加税收而提前实施的投资”而已。所以，财政增加赤字绝不意味着政府可以胡乱花钱，而必须是讲求效益的，可以促进税收增长的支出。从这层意义上讲，MMT的核心是：财政赤字资本化，而绝非“财政赤字货币化”。