时评：新经济：游戏结束了

（文 / 田民）

从今年3月下旬开始的股市下跌过程中，美国股市的调整经历了两个阶段：以5月23日的低点(3165)和10月12日的低点(3075)为标志。第一个阶段的调整将互联网大发展中的泡沫公司挤出市场，如许多B2C、ICP等纯网络公司，这时调整的对象是新经济的前卫和边缘。市场分析家认为，第一阶段的调整是健康的和必要的。因此，在以后的三个月里，纳斯达克又回升近30％。

但是，进入9月后，金融市场已经预感到放缓的美国经济增长，加上石油价格上涨，引发了第二个阶段的调整，从3月份最高点下降了39％，纳斯达克的股票平均下降了48％，其广度和幅度超过了1987年的股市崩溃对股票的损害。正是这个阶段才深深触及了新经济的核心和领导企业，如英特尔、微软、戴尔、朗讯、苹果、雅虎、美国在线，每只股票都从52周最高点下降了至少50％。

在新经济运动最旺盛时期，新经济领导企业(如纯网络公司)成为创新和表率力量。它们的市场在高速扩张，如美国上网人数在过去5年中增加了20倍。它们的营业额不仅高增长，而且是强势增长。如思科系统公司在过去的10个季度中，营业增长率不断连续提升。在过去几年中，雅虎的年营业额年均增长一倍。它们对经济产生强大的辐射力，按照德州大学电子商务研究中心的统计，早在1999年的头三个季度，美国互联网经济就创收5000亿美元，新增就业人口230万。

然而，规模庞大且生机无限的新经济，在经历了纳斯达克的两次惨重调整之后，却发现失去了自己的社会本体，原来那些构成新经济的精锐企业，股票降幅平均在70﹪，雅虎的股票只值年初时的1／5。因为得不到股市的资金支持，许多网络公司倒闭，如ValueAmerica在广告和低价倾销的恶性竞争中，耗竭了上亿美元的现金资本而倒闭。被网络公司解雇的员工也数以万计。

股票下降背后的理性是，互联网公司增长速度明显减缓，尤其是经营状况比以前要恶化，从9月到10月，共有100余家公司发出经营警告，其中有46家是与互联网有关的公司。Michael J．Mandel最近指出：“股票价格的下降是对新经济致命的一击，减弱了新科技公司为新创意筹集资本的能力，使新经济失去了前进的推动力。”当新经济的原来本体——互联网公司衰退了，人们不禁要追问：谁来代表新经济。

新经济曾经显现的巨大奇迹是，在经济高增长的同时保持低通胀。但最新数据显示，在美国联邦银行连续6次加息的作用下，美国第三季度的GDP增长从第二季度的5．9％下降到2．7％。受原油价格上涨的影响，物价也呈现上升趋势。新经济的特有价值遭到质疑： 在宏观经济环境变化后，新经济价值是否真实?能否持续有效?

比如， 虽然美国的劳动生产率自1995年以来年增长率为2．5％，远高于过去20年的平均增长率1．6％。但据经济学家的推算，1995年以来的生产率增长只有25％是来自使用信息技术，生产率的高增长更多体现在信息工业内部， 如半导体生产。新技术对其他经济领域生产率的推动效应，还需要时间来显现。

诺贝尔经济学奖获奖者，麻省理工学院的经济学教授罗伯特·索罗说“说的不好听点，新经济是一种鼓噪。说的好听点，人们混淆了一个事件对生活方式的影响力和这个事件具有的实际经济意义。彩色电视改变了日常生活，但并不是彩电推动了六七十年代美国经济的发展。80％的IT投资花在服务领域，但这个领域并没有显示生产率的增长。”

不过，前世界银行首席经济学家，斯坦福大学经济学教授Joseph Stiglitz针锋相对地指出：“过去几年美国劳动生产率的增长是真实的。我们有充分理由相信互联网和计算机起了重要作用，有些人认为这只不过是平常的投资而已，但是从投资设备转向投资创意，两种投资是大不相同的。”

对新经济的价值的争论和质疑，必然会引起金融和资本市场对科技潜力的反思，影响对新经济效益的预期。过去几年纳斯达克的大幅上涨，正是当时人们对技术进步高预期的结果。从4月以来的股市大调整，Chase H&Q投资公司的资深分析家Bonnie K，Tonneson说，这是对从前的一种反思的反应。

耶鲁大学经济学教授Robert Schiller。说：“19世纪人们对铁路的高预期曾带来过铁路股票的高涨，广播、电话和汽车制造技术则掀起了20年代的股票大潮，90年代的互联网技术又让人们过于激动。”