​2011的软着陆

（文 / 邢海洋）

如同种庄稼，股市也往往有大小年之分，2009年A股涨幅惊人，顺势躺倒正好修养地力。现在，A股是否准备好新一轮牛市？

年底，券商和机构对2011年股市走势的预测密集出场。这一次，十大券商预测的指数区间被锁定在2400点到4200点。也就是说，若预测成立，明年的上涨可期。乐观预期的代表是国金证券，它认为CPI引发的政策紧缩对市场的压制将集中体现在2011年第一季度，一季度的压力释放后，A股仍将震荡上行。申银万国则坚信，当政策紧缩风险释放后，业绩增长将驱动估值抬升。银信证券也是坚决的看多者，它的基本判断是，市场高估了流动性紧缩对股市带来的不利影响，而实际上，发生恶性通胀的概率不大，企业资金紧张并不妨碍股市资金充足，居民资产配置困境十分突出，股市将成为重要的保值增值渠道。实际上，即使是最悲观的预期，沪指也会在“2400到3000点之间运行”。

尽管事实将再次，也是一如既往地证明，预测是天下最难的事，尤其建立在年度基础上的长线预测，多会以“不靠谱”结束。但纷繁的预测仍为投资者提供了一个视角，给每个人以判断行情的依据。如果说以上的判断还颇泛泛，不够具体，这里不妨再引用机构对2010年增长率的判断，看货币紧缩和内生性增长如何改变GDP增长率。民生证券是这样判断的：上半年增长8.9%，下半年9.5%，全年9.2%。民生证券的依据是，2011年上半年将是刺激政策的最后消化期，受货币紧缩、4万亿元投资退出、商品房和汽车销售减速等因素影响，上半年GDP同比增速将回落。但到了下半年，经济转型将加速，促进消费，促进中西部发展和大力发展战略性产业的政策显示出效果，增长于是加速。

U形探底回升是很多研投机构的共识。中信建投把自己的报告命名为《新起点：嬗变与冲击》，这也意味着全年的机遇和挑战均围绕着结构性转变。中信建投把当前的宏观经济比喻成“人到中年”，过渡刺激后因疾致病，在药物依赖性并未真正消除之际，被动停药必然面临着种种反复。这预示经济要面对着不确定性的冲击。自2010年10月我国库存重建的趋势已经明确，节能减排的常规化、价格管制与国际大宗原材料价格冲击只会在一季度改变重建节奏。随着需求创新与技术扩散，自三季度起，则可能进入中周期复苏加速期。嬗变的结果是增长的确定性，全年GDP增长9.3%，一季度探底，二季度之后反弹，前低后高。

并不是所有机构都赞同2011年经济的U形路径，笃定年中的反转。瑞银的报告预计的则是倒U形。总体上，瑞银展望：在收获了全球经济复苏所带动的出口反弹这一周期性收益、经历了大规模经济刺激方案并对房地产行业降温后，中国的经济增长率预计将回归到更加平稳的水平上，更多地依赖于内生动力。因此，2011年GDP实际增长率为9%，低于2010年的10%。不过，从一季度起，由于节能减排措施实施力度减弱、加快内陆地区和战略性新兴产业发展的新投资计划启动，经济的环比增速将会回升。环比增长势头将在二季度加速并见顶，随后由于信贷和投资计划的影响减弱，在三、四季度逐渐放缓。

至少，从当前的数据看，2011年的经济增长仍然是动力十足。2010年11月份出口同比增速从10月份的22.9%升至34.9%，远高于市场预期，其中面向欧盟、美国、日本的出口尤为强劲。海外圣诞季消费旺盛，预示着困扰多时的消费乏力已得到改善。高盛全球领先指标及采购经理人指数的新出口订单成分指数在过去4个月均持续改善，这意味着外需持续反弹。内需方面，一个月内，央行三调存款准备金而慎调利率，发改委将2011年的增长和通胀目标分别定位在8%和4%。对通胀的容忍，隐含着对增长的忧虑。这样的政策情绪主导下，2011年的信贷环境不会急转直下。宽松的内外部环境，虽不及2009、2010年的强刺激来得迅猛，却是平衡而良性的环境。国际货币基金组织将中国2011年GDP增幅上调至9.6%，这是众多权威机构中最乐观的预测。

不厌其烦地列举投行对GDP的判断是因为，近几年，随着股市的日益成熟，股市与宏观经济的相关性提高，某种程度上，股市具有了晴雨表功能。尤其是，2011年的股市已经处于“全流通”状态，来自资金面的限制条件进一步简化，宏观面及由此衍生的资金环境将是股市走势的决定因素。■ 2011股市软着陆