消费·理财（462）

海运业

2007年注定是航运界难忘的一年。油轮市场在运力供过于求中不停挣扎，整个油轮市场呈现冰点状态;集装箱市场在不温不火中缓慢复苏，整个集装箱市场呈现温水态势;反映干散货市场的波罗的海干散货指数（BDI）一路上扬，不断刷新历史高点，整个干散货市场呈现沸点状态。

干散货市场的疯涨是因为我国对铁矿石和煤炭的需求强劲，运量增速变大，但全球干散货运力有限，因此BDI指数才会在狂涨中接连突破历史新高。集装箱和油轮运输的运力均呈现供过于求的状态，市场景气度就低迷得多。11月13日，BDI指数创下历史新高11039点。而干散货市场上次的火热是在2004年，当时创下的历史高点为6208点。■

Pre-IPO

直接投资公司购买股权，也称为Pre-IPO，就是在一家公司启动上市程序的时候，充当财务投资者，为企业上市提供资金上的支持。当被投资公司成功实现上市，资产在二级市场进行交易的时候，股权也就形成了向股票的转化，股权投资者就可以在锁定期结束后，成功地在二级市场上退出。

股权投资，不仅是高回报，其投资风险也要远远低于股票市场。由于没有交易平台，并且不对狂热的散户开放，股权估值水平要比公开交易的证券市场低得多。在2006年初，只要付出5倍市盈率的资金，就能让被投资公司的经理人满足。但是现在流动性泛滥，股权投资的市盈率也通常达到了16?20倍。但在股权市场和股票市场之间，仍存在着巨大的套利机会。绝大多数内地投资者都无缘Pre-IPO，从事股权投资的资金不少来自于海外和国内有实力的投资人。据说，最近一年来流入的海外热钱里，保守估计也有30%在从事股权投资。■

股市与通胀

股市对抗通货膨胀的功能是一个非常有争议的话题。从长远趋势看，一个健康经济体的股市是必然跑赢通胀的，而且赢利幅度很大，但那是以30?50年为期均摊而言。在特定时期，股市常常跑输通胀。对美国市场的历史统计表明，在长期稳定，通胀率稳定在3%左右的时期，股市表现最好，跑赢通胀最多。过去20年美国就处于这样一个稳定低通胀时期。而恰恰在很多人需要通过股市来保值的高通胀时代，股市表现很差，投资股市甚至比定期存款的效果还差。上世纪70年代，美国用消费价格指数衡量的通胀率高达年均7.4%。而这10年间，道－琼斯指数1970年底是839点，1979年底依然收于839点，9年间纹丝未动，大大不如定期存款。这是滞涨的例子。

另一个例子来自于经济与通胀并存的印度，1991?2000年，印度平均经济增长率为6%左右，同时通胀率也一直在5%以上。而这9年中，有6年股市都是下跌的。通胀率较高的年份，股市下跌也格外严重。■

中断了的定投

自9月初，已经有景顺长城、中邮、大成基金、华夏基金在内的多家基金公司暂停了基金定投业务。对此基金的解释是，证监会有规定，基金的发售规模上限多在100亿?150亿（份）元，规模一旦膨胀就会受到处罚。他们暂停了定投是不得已而为之。

但此前的误导却使基金难辞其咎，几乎所有的基金公司总是在所有的场合、所有的时间，向投资者推荐所有的基金都可以做定投，并且，定投分散风险，获取长期回报的优势已经深入人心，恰恰这时候，他们才意识到自己的基金还有规模的上限。的确，办理定投业务时双方没有明确合同，只是根据投资者申请了定期扣款，账面有钱就会扣款。但既然有了这种业务，暂停了自然会打乱投资者的资产配置计划，甚至使投资者错过了上涨的时机。退一步想，如此缺乏预见性的基金管理团队，如何有能力战胜市场。■

沙丁鱼

当沙丁鱼从美国加州蒙特利海域几近消失的时候，沙丁鱼交易市场近乎疯狂，沙丁鱼商品交易员互相竞标而使得每罐沙丁鱼的价格飙涨。一天，一个买家决定以一顿昂贵的晚餐好好犒赏一下自己，于是他真的打开了一罐沙丁鱼罐头，可是不一会儿他就感到肚子不舒服，赶紧告诉卖家说沙丁鱼有问题。卖家回答:“嗨，你没搞懂，这些沙丁鱼不是用来吃的，它们只是用来交易的。”

我们通常简单理解投机就是短线的，投资就是长期的，但实际上这并不是投资与投机的本质区别。价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆是这样定义投资和投机:“投资是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作是投机。”这里最关键的是“详尽的分析”，说到底就是看你买的沙丁鱼是真的可以吃呢，还是只为了交易。■

两税合一

《中华人民共和国企业所得税法实施条例》于2008年1月1日正式施行，据测算，新的企业所得税将大幅提升上市公司净利润。

新企业所得税法实施之后将会有三种税率:25%的普通税率;对符合条件的小型微利企业实行20%的优惠税率;对国家需要重点扶持的高新技术企业实行15%的优惠税率。A股上市公司2005年的平均实际税负水平在28.64%左右。在其他情况不变的假设下，随着内外资企业的实际税负水平一次性统一到25%，上市公司的平均税负水平将下降13%左右，由此直接推升上市公司净利润提高5%左右。

内资上市公司实际执行的所得税税率有33%、15%和0等3个档次。不同的上市公司受益程度并不一样。银行、饮料、通信、煤炭、钢铁、石化、商贸、房地产等行业的实际税负高于25%，将受惠于降低税率。而造纸、电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、纺织服装、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业税负水平接近甚至低于25%，因而并不能享受两税合并的好处。■

绩差基金四宗罪

基金业绩差，不外乎4种原因，它们包括:更换基金经理、频繁持续营销、规模异常以及决策失误。

换基金经理影响业绩自不待言，或许本来就是业绩不理想，不得不换。但研究发现，基金在更换基金经理后，重仓股往往会进行大幅更换，一个新的投资策略是否成功又需要时间验证，频繁调换间至少丧失了时间成本。2007年业绩不太理想的基金中，更换过基金经理的不在少数，包括金鹰中小盘基金、宝盈泛沿海基金以及泰达荷银旗下数只基金。

过度持续营销的“罪过”在于分红前卖出大部分股票，分红之后还要买回来。这一卖一买的过程，如果市场正好下跌，当然有利;如果正好碰上市场上涨，便成了“低卖高买”。

规模异常是指基金规模过大，或者过小，都不便于投资操作或成本控制。嘉实策略增长首发规模419亿份，是目前为止首募规模最大的基金。

决策失误当然是最大的问题。■ 通货膨胀消费·理财股市绩差基金两税合一海运业