消费·理财（461）

先A后H

中国中铁发行实行的是先A股后H股的策略，H股发行价格将不低于A股价格。从先H后A，到A+H，到先A后H，这是中国资本市场一次三级跳。反映的是资本利益的重新分配。

H股定价权存在天然缺陷，由于港币是非主权货币，必须由挂钩的主权货币如美元代为定价，其中的汇率风险、市场风险均表现在过低的定价之中。香港地区民众虽然分得杯羹，但利益的大头被国际投资者所获得。先H后A模式使境外投资者大肆获取无风险溢价。根据摩根大通分析，在11家回归A股上市的H股中，A股上市前的3个月，H股股价不论市况都会逐步上升。先A后H，至少使得H股定价有了A股标杆，减少了海外投资者的无风险获利空间。■

多晶硅

随着乐山电力、岷江水电和天威保变3家上市公司在停牌多日后的一纸公告，其各自的董事会已经通过了投资多晶硅项目的议案。3家的股价在复牌后齐齐封上涨停，刺激太阳能板块全线活跃，航天机电、江苏阳光、川投能源、三峡新材等相关品种纷纷响应。

多晶硅是一种太阳能发电所必需的电子材料，是制造太阳能电池、半导体、液晶显示屏等的基础材料。太阳能迅猛发展，作为太阳能电池板主要原料的多晶硅价格，从2003年的23美元/公斤暴涨至目前的250美元/公斤左右。多晶硅研究专家分析，2010年全球共需多晶硅8.5万吨左右，总供给为5.88万吨，缺口达2.62万吨。

多晶硅项目纷纷上马，川投能源与天威保变所参股的新光硅业正是我国批准立项建设的国内最大的多晶硅生产项目。此外还有十余家上市公司拟上马数千万吨不等的项目，一轮泡沫就此拉开序幕。■

打新与探底

“打新”收益率一只不如一只，11月26日利达光电、成飞集成和中国中铁3只新股集中上市，当天涨幅与之前新股上市首日涨幅相比大为逊色。从收益率来看，成飞集成打新股收益率只有0.025%，创下今年上市新股收益率新低;利达光电紧随其后，上市首日收益率也仅0.026%。这并不是特例。统计显示，自11月5日中国石油上市以来，上市新股的收益率和中签率均呈现大幅降低现象。中国石油上市以来，两市共有13只新股登陆A股市场，其打新股收益率，平均值为0.35%;若剔除中国石油，则剩余的12只新股上市首日新股收益率平均值为0.12%。而中国石油上市前的94家公司新股收益率平均值为0.46%，相比之下，申购中国石油之外的12只新股，收益率大幅下降73.9%。

更有甚者，11月30日发行的海隆软件和方正电机，网上中签率分别仅为0.01609%和0.018038%，更是创下年内新股中签率新低。如此低的中签率，也预示着市场的反转，通常，当资金不能安全地获取收益时，就要冒险到二级市场“淘金”了。■

加速升值

12月4日，人民币中间价突破7.40。对于升值加速，中金公司的报告称，升值对抑制输入型通货膨胀具有重要意义。人民币名义有效汇率每升值10%，其他条件不变，我国CPI涨幅短期内将下降0.8个百分点，长期将下降3.2个百分点。升值本身也是一种货币紧缩政策，相对于一定量的美元外汇流入，本币的升值可以使得央行被动释放的本币供应量相对减少。

人民币快速升值对抵御热钱涌入、维护金融稳定性要优于慢速升值，加快升值并不会使得出口竞争力受到大幅影响，因为影响出口竞争力的是实际汇率，而非名义汇率，由于近期国内通胀高企，人民币实际汇率升值幅度已高于名义汇率，加速名义升值可以抑制通胀。

今年以来人民币兑美元升值幅度已逾5%。若明年全年人民币升值10%，年底人民币兑美元将是6.57。■

香港打新股

新股吃香，香港地区和内地一样，超额认购是平常事。SOHO中国公开发售录得超额认购168倍;奥园香港公开发售部分录得超额认购203倍;新疆新鑫矿业公开发售录得超额认购474倍。

内地股市，新股上市首日升幅惊人，但绝大部分散户投资者无缘新股的投资机会。香港地区没有一、二级市场的巨大差价吸引，为照顾中小股民，则调高中小股民中签率，可以“一人一手”，且散户可通过股票融资扩大认购额度，买到新股的几率大幅提升。

一般新股在公开发售时，包销商会将总发售股份数目分为公开发售部分及配售部分，并安排回拨机制，当公开发售部分出现大量超额认购时，包销商将配售部分做出调整，从而增加公开发售部分的比率。出现超额认购时，包销商将一般申请总认购价为500万港元或以下之申请为甲组，申请总认购价为500万港元以上之申请为乙组。甲组与乙组申请所获的分配比例可能有所不同。■

布雷顿森林体系Ⅱ

2003年，经济学家提出了全球化下最重要的经济理论——“布雷顿森林体系Ⅱ”(Bretton WoodsⅡ theory)。该理论基于这样的观察:新工业化国家将其货币以低估的汇率与美元挂钩，以寻求出口驱动型经济增长。作为回报，它们将其所得重新投资于美国，让美国发挥稳定及最终消费者的作用。2006年，美国经常账户赤字占GDP的比重超过6%，通常情况下这一水平被认为过高。布雷顿森林体系Ⅱ理论认为，这种状况既是人们希望看到的，也是可持续的。但实际情况却证明，这一资本循环不具持续性。

美国财政部国际资本流动数据显示，自6月底以来，外国购买美国长期证券净额大幅度下降。2005年外国购买美国证券数量与美国购买外国证券数量差额的月平均数约为700亿美元，2006年的数字略高于此，今年6月，月度净额仍高达999亿美元，但这一数字7月份降至195亿美元，8月份为负706亿美元，9月份重新升至264亿美元。随着美国资本账户盈余不断下降，理论上美国经常账户赤字也会不断下降。这就表明布雷顿森林体系Ⅱ理论无法再按照其应该运行的方式运行。■

油价与金价的技术性调整

金价自2007年初即启动涨势，8月之后更发力，并于11月8日一度上探至848美元/盎司历史高位。若从年初的低点603美元计算，其上涨幅度已超过40%。同期，纽约原油期价亦从50美元/桶左右大幅上涨，直至11月的99.29美元，距百元大关仅一步之遥。

金价上涨离不开国际原油走势的带动，而随后金价出现回落并徘徊于800美元关口之下，也和近期油价的大幅下挫紧密相关。自11月21日攀至历史高点之后，原油价格受美国库存的影响即掉头向下，11月初回落至90美元以下，跌幅几近一成。

不过，无论油价和金价的调整，都是冲关后的技术性调整，流动性泛滥导致通胀回升的大环境下，长期而言金价处于牛市的判断难以改变。■ 人民币汇率消费·理财港股油价多晶硅金价