与其专职投资，不如专职钓鱼

投资

Q最近恒大明年到期的债券跌到20多元，年化收益率300%，如果你判断明年到期能正常支付的概率是50%，你会参与这笔投资吗？

A不参与。因为赚300%是可有可无的，本金损失100%是我完全不能接受的。

Q没有工作（自由职业）、没有恋爱、没有社交，很少出门，最近炒股也不顺，感觉人生走进了一个死胡同，我该怎么办？

A嗯，至少不要炒股（赌博）了，情况会好一些。

Q你是否建议专职搞投资？

A为什么要专职投资呢？专职钓鱼不挺好吗？你钓鱼的时候，你的股票或者在涨，或者在跌，但都不影响你钓鱼。

Q“买股票就是买公司”，这是巴菲特所讲的价值投资。但如何培养这种投资股票的能力？

A多观察，多思考，有机会实践。

当然，我认为认识到“买股票就是买公司”并不难，就是一秒钟的事情，但这并不能保证你赚钱。

认知具体的商业，那就非常难，需要长时间的积累，但它也不是最难的。

难的是，企业的基本面会变，股价每秒钟都在变，理解这些东西与“买股票就是买公司”的关系才是难的。

Q七亏两平一赚，有谁能打破这个规律吗？

A没有办法打破。但是我们的统计发现，雪球上买基金的用户，好象整体盈利水平高于市场平均水平。高于平均水平的原因，并不是他们买的基金更好，而是他们拿的时间更长，下跌的时候买的比例高一些。

Q在你的投资历史里，企业的现金流如你的预期发展并且稳定在一个水平吗？

A回顾历史的话，我最大的心得是，低估了企业（现金流）发展的空间和持续性，就是说眼光太短浅了。

Q怎么戒掉习惯看盘的瘾？

A新兵训练的时候，军官上午让士兵把砖从操场左边搬到右边，下午，又让他们把砖从右边搬到左边。别人问为什么要这样，军官说：别让他们闲着。

公司/产业

Q 2010年3Q大战之后，腾讯邀请100位业内专家问诊腾讯，你当时作为专家之一参加了会议。谈谈你的问诊感受，以及这事对腾讯后来的发展有什么影响？

A我参加那次会议后，感觉腾讯是个很诚恳很认真的公司，这点很难得。

那次会议之后，腾讯作出的最大的决策是开放平台策略，就是守着通讯社交娱乐的核心业务，大部分周边业务不自己做，认为有价值就投资。目前来看这个策略是非常适合腾讯的。采用科学的决策办法，解决业务发展的困境，让公司再上一个台阶，这个在商业史上也是一个很经典的案例。

Q你当时给了腾讯什么建议？

A我对任何公司的建议都是一样的：公司资源有限，人的能力有限，要专注，聚焦核心业务。

Q互联互通的落实对腾讯视频号会有致命影响吗？

A没有什么影响。视频号能不能做好是腾讯自己的事情，不取决于微信里能不能分享视频链接。互联互通对腾讯也没多大影响，应该微信的用户体验会更好一些吧，说不上什么利好利空。

Q你怎么看中国神华的基本面，它有持续分红能力吗？

A我觉得有，挖煤运煤发电，在煤挖光之前，都是成立的。

Q企业的超额利润主要来源于哪里？

A超额收益主要来自企业的竞争优势。竞争优势可以因为多种原因形成，比如：

1.特定的资源。这个资源，有可能是有形的自然资源（比如矿产），也有可能是政府授予的特许经营权，也有可能是技术专利。

2.企业自身可持续的能力。通常是在经营、管理上有系统性的优势。比如规模效应（规模越大成本越低）、网络效应（越多人用越好用）、品牌效应（卖得比别人好，卖得比别人贵）。

Q你怎么理解契约精神？

A整体而言，契约精神是社会分工的需要和结果。社会分工越细化，契约精神就会越好，因为社会分工需要协作和交易，协作和交易需要信用，这是契约精神的基础。交易越发达，契约精神就会越好。

道德也是社会分工协作的需求和结果，并不是天上掉下来的。我认为道德是基于共赢预期的事前自我约束。

Q树大招风，容易招来同行的黑评，该怎么加

A通常来说，你对竞争对手没有那么重要。太着眼于他人、同行，基本是幻想和被迫害妄想症。着眼于客户需求和自身能力才是正确的。

市场

Q美股是怎么做到慢牛的，为什么A股就是暴涨暴跌？

A可能是A股的投资者情绪更加饱满……

Q你怎么看房地产企业竞争力取胜的关键？

A对房地产行业，我看到的现象是，房地产一直是最大的单一行业，而这个行业的大部分公司，都倒闭了。

房地产公司从早年的蛮荒式发展，一块地成就一个公司、一个富豪的时代，进入了相对成熟稳定的模式以后，公司之间竞争要素是比较清楚的：

1.资金成本。房地产是一个对资金极度饥渴的行业，可以说资金是最大的原材料。不同房企之间，融资成本的差距可以达到十几二十个点。有好的信用评级、融资渠道多样、杠杆率较低的公司，融资成本较低。但是这也会导致公司的规模或者发展速度不那么性感。过去倒闭的大部分房地产公司，都是因为杠杆破裂。

2.开发效率。比如碧桂园和万科就是比较追求高周转率的公司。

3.品牌溢价。产品有好的品牌，可以在相同的区位下，卖得比别的产品贵一些。比如龙湖、绿城。

Q如果地产调控政策再持续2到3年，你觉得房价、房企市场的格局会有什么变化？

A市场变化有两点：1.房企经营不善，长期来说会减少房子的供应。如果需求不变，减少供应一般来说是抬升商品的价格。2.稳健的房企会生存得更久。

如果说房价不涨会影响需求，这确实是它复杂的地方，推动房价上涨的需求里面，有一定的比例是上涨本身带来的。

Q最近30年中国好像没发生过通货紧缩，所以民众的投资策略都是基于通胀假设做出的吗？

A严重的通货紧缩确实没有发生过，大概1990年有一些吧。自从央行系统抛弃了金本位采用信用货币制度后，人们似乎找到了驯服通货紧缩的办法。当然，技术进步经济发展在这里面起的作用也非常大。近30年中国发生过几次比较严重的通货膨胀，比如1988年、1992年、1997年、2007年。整体而言，货币政策对抑制通货膨胀起了_一定的作用，但最根本的原因是技术进步生产能力提升'一般生活必需品的生产成本持续下降，价格也就涨不起来。增长既能解决通胀，也能解决通缩，非常神奇。

本文选编自方三文与雪球网友的文字互动