​泡沫计年

10月的股市如同过山车，从“十一”长假后的跳高上涨，每日小有突破到随后的阶梯式下跌，截至10月25日沪市280点的暴跌，半个月的交易，市场完成了一个轮回，也宣告了4000点以来的上升势头告一段落。问题是，本轮大牛市是否就此完结？从时间周期上看，一个大牛市不可能在两年的时间点上结束。

始于2005年6月的大牛市，因其出乎意料的势头已经使几乎所有的参与者都相信，我们正在经历一个类似于当年日本或我国台湾的大牛市。原因也和日本、台湾地区相仿，都是由于经济长足发展，货币升值和流动性泛滥等多因素共同作用而成。并且，东南亚国家在实施出口创富战略中，几乎无一例外证券市场都伴生一次大牛市。沪深股市不过是这一约定俗成的大牛市中最近的一个。于是，看牛市是否结束，投资者有着颇多的历史参照。

日本上世纪80年代的大牛市，很多人都以为从1985年的广场饭店协议开始，因为此后日元才开始被迫升值。殊不知，快速上涨之前还有一个相当长的铺垫阶段，日经225指数从1982年9月的7000点便开始上涨，到1985年已经上升到13000点，随后，伴随货币升值，股价陡升，涨到1989年底的39000点，整个牛市周期共历时7年时间。我国台湾地区股市也类似，加权指数从1983年的440点，涨到1990年的12000点，其中，历时7年，涨幅高达26倍。

台湾地区股市不仅提供了一个股价上涨的“极限”，还提供了一个全民投资热情一旦被激发起来，市场如何抗打击的例子:大牛市中，市场共经受了两次打击，第一次是1987年全球股灾，加权指数重挫51%，从4600点跌到2300点。第二次是1988年9月台湾“财政部”为抑制股市泡沫出台征收资本利得税，指数下跌43%。每次人为的打击，市场都不为所动，可见不到全民皆股，每个人的投资热情都得到释放，市场是不会轻易言顶的。有鉴于此，今年6月市场大跌时，来自台湾地区的“股神”胡立阳预测市场“应该到5500点到5700点左右”。他的依据是开户人口数量，他经过统计研究，按新兴市场发展的历史，只要开户人口数占总人口数的10%以内，一个新兴股市就不会出现崩盘。10月，沪深股市的开户数已经达到了1.2亿，尚不足总人口的10%，更何况1.2亿中多数人是沪深两市同时开户。套用这位台湾股神的观察，我们全民炒股的热情还远远没有调动起来。

股市呈现泡沫前，我国台湾地区经历了40年9%的高速经济成长，日本也是如此。相比较，改革开放后，我们的经济增长持续了将近30年，构成一个泡沫的底气似乎略有不足。再看看泰国，虽然比不上日本发达，甚至和当年“四小龙”都有很大距离，自从走上了出口创富道路，积累了大量外储后，也经历了一个大泡沫的形成过程。泰国曼谷综合指数从1986年7月的130点，涨到1993年的1700点，历时7年，涨幅高达12倍。泰国与日本和我国台湾地区的不同之处在于，直到泡沫开始破裂，政府仍坚持固定汇率，把泰铢和美元捆绑，因而有了股市破灭几年后的货币危机。

不知是否可以得出结论，几十年的经济成长倾向于促生7年的大牛市。至少关于“7”的数字在测市大师江恩的理论中有所提及，且屡验不爽。江恩可谓证券市场历史中的世界级大师，近乎于“神”的顶级人物，在100年前便凭借其精准的预测赚取了3.5亿美元。他是虔诚的基督徒，认为上帝创造世界是7天完成的，因此7是代表完全的意思。其中7天、7周、7个月乃至7年都在他的测市周期中备受重视。或许，冥冥之中便注定了投资者的疯狂会以7年为限，酝酿、发酵、膨胀乃至到达爆破的临界点。只可惜，上述用以借鉴的三个股票市场都没有好结果，泡沫破裂至今最远的将近18年，最近的也15年，都还没有恢复到泡沫时的水平。因此也足以证明这些地方都是因为市场存在缺陷，或者管理者调控不得法，致使泡沫膨胀到惊人程度，透支了随后几十年的经济增长。而那些颇为得法的市场，诸如我国香港、韩国等，虽然也有泡沫，但至少能在随后的不到10年的时间消化，显示出管理者的功力。

股市一旦奔跑起来是不以任何人的意志为转移的。只不过从更长远的时间尺度看，价值创造才是股价上涨的真正动力。上市公司2006年和2007年上半年超乎寻常的盈利增长中，来自投资收益的贡献占了34.3%，主营业务利润率仍延续几年来的下降趋势，令人担心一旦资本游戏破灭，跌势将来得更猛烈。■ 泡沫