“名不符实”的赣南果业

( 得益于手机市场的飞速发展，天音公司在过去几年取得了爆发式增长 )

资本市场对于商业连锁概念表现出了异乎寻常的兴趣，苏宁电器（002024）曾经被投资者推到第一高价股的位置，赣南果业（000829）大有成为“苏宁第二”的势头，股价从去年年初的4元多，一路飙升至今年年初的34元。

赣南果业原是江西赣州一家从事水果种植和销售的企业，2002年，新华社下属中国新闻发展深圳公司成为赣南果业的第一大股东，独特的新华社概念曾一度引起资本市场极大的遐想。中国新闻发展深圳公司入主之后，开始对公司进行资产置换，将原有的农药、啤酒等业务予以剥离。2003年，中国新闻发展深圳公司将深圳天音通信发展公司70%的股权注入上市公司，赣南果业开始从农业向通信业转型，现在，该公司来自通信业的收入将近98%，而来自农业的收入仅为2%。从名称上看，赣南果业还是一家农业类公司，其实已经完全转型为IT类公司，在此意义上，“赣南果业”这个名称已经不能体现公司的现有业务。

赣南果业的主要收入和利润来自深圳天音公司，这原本是新华社下属的中国新闻发展深圳公司的三产企业，经过10多年发展，现在成为国内最大的手机分销商之一，天音公司目前在全国各地拥有30多家分公司，140多家办事处，已经建立起一张极为庞大的销售网络。天音公司最早靠做摩托罗拉的代理起家，后来逐渐丰富产品线，如今已是摩托罗拉、索尼爱立信手机在国内的第一大代理商，诺基亚和三星手机在国内的第二大代理商。目前天音公司85%的收入来自这四大品牌，15%的收入来自其他品牌。在国内的手机分销商中，天音公司和另外一家中邮科技成为市场的两大巨头。

得益于手机市场的飞速发展，天音公司在过去几年也取得了爆发式增长，2003年公司销售收入为50亿元，2005年就达到了95亿元，2006年全年的收入预计在160亿元左右。赣南果业持有天音公司70%的股权，自然最大程度分享了丰厚的利润，今年1月18日，公司发布业绩预增公告，预计2006年实现净利润较2005年增长100%～150%，2005年净利润为6763万元，每股收益0.27元。

2006年11月13日，天音公司和摩托罗拉签署了《框架协议》，协议约定天音公司将于2007年度向摩托罗拉采购1200万部手机用于代理销售，价值约为16亿美元，我国商务部官员和美国商务部长古铁雷斯及其率领的访华代表团也出席了签字仪式，这也是古铁雷斯访华期间签下的最大生意之一。这笔大单合同不仅对赣南果业的未来发展提供了保障，而且也体现了公司在国际市场上的重要地位。

不过，手机分销是一个典型的资金密集型行业，由此也决定了公司有急切的融资需求，去年前三季度，公司负债高达35.8亿元，资产负债率为83%。为了将天音公司进一步做大，赣南果业于今年1月27日发布公告，决定非公开发行3500万股股票，募集不超过7亿元资金，主要用于对天音公司增资，以及补充流动资金。

公司利润的高速增长也带动了股价飞涨，2006年初，公司股价仅为4元多，现在已经上涨到34元，如果2006年净利润能够增长150%，达到1.69亿元，每股收益为0.68元。如果2007年能够保持50%的增长，净利润将2.5亿元，对应增发后的2.8亿总股本，每股收益可达0.89元，对应34元的股价，2007年的动态市盈率大概38倍，和国内A股市场上商业零售公司2007年的平均市盈率大致相当。

当然，对于快速成长类企业，投资者总是乐于透支未来2年甚至更远的业绩，不过，对于一家手机分销商而言，透支过于遥远的业绩多少有些危险，随着3G时代的到来，天音公司现有的代理模式将会受到较大冲击。目前国内的手机分销渠道主要包括代理销售、家电连锁、专业连锁和运营商定制等。目前传统的代理分销模式仍是主流渠道，但是在3G时代，运营商定制可能将成为主流，也就是移动运营商直接向手机生产厂家下单，厂家生产出符合要求的产品，然后贴牌交付给运营商，在这种模式之下，运营商在产业链上将更加强大，手机生产厂家和分销代理商都将沦为配角。如果这样的模式在3G时代成为主流，对于天音公司这样的代理商而言，如何处理和运营商之间的合作关系将成为重点。 名不符实赣南