消费·理财（860）

十二连丰

粮食“十二连增”在望，入秋以来，粮食主产区的玉米、小麦价值均出现不同程度下跌。玉米价格下跌明显，农户价格平均下跌20%以上，最高跌幅相比去年达30%，而小麦在国庆前经历了一轮断崖式下跌，水稻也稳中有跌。三大主粮收购价全线回落，可能造成农民收入损失千亿元。国际低粮价与国内库存积压均是粮价下跌的主要原因，9月份我国谷物及谷物粉进口量为313万吨，1～9月为2608万吨，同比增加81.2%。千亿级的收入负增长将影响居民消费，预计会影响1%的GDP增长。

金融服务业支柱

三季度GDP“破七”，仅达到6.9%，可摆脱股市暴跌影响的金融服务业同期增长16.1%，成为经济增长主要支柱，与之相比，工业和建筑业皆仅增长5.8%，拖累总体GDP增长。虽然上证综指成份股三季度交易量较二季度下降了25%，但较上年同期仍高了一倍多。2014年四季度股市起步，基数抬高，将给今年四季度造成压力。由股市成交量同比激增带来的金融业增速大幅上升，是影响服务业增速及GDP增速的重要因素，今年一、二季度金融业分别贡献GDP增速中的1.5和1.6个百分点。

特里芬难题

人民币迈向国际储备货币。若成功等于获得了铸币税，当国际投资人持有人民币，相当于人民银行获得了无息贷款。但储备货币却面临特里芬难题，在《黄金与美元危机——自由兑换的未来》中特里芬预言：美元虽然取得了国际核心货币的地位，但会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。欧元和美元都因此加剧了波动。

货币乘数失灵

近期资本外流，外汇占款减少，央行基础货币出现了下降迹象。然而货币乘数的快速回升和经济增长疲软之间却出现了明显的背离，9月甚至高达4.86，处于2007年以来的历史高位。从定义上看，货币乘数=广义货币/基础货币，反映的是商业银行运用杠杆的高低，这与银行的信用扩张状况联系在一起。通常，货币乘数的高低能够反映经济的景气冷热。而如今，外部流动性下降和经济下台阶，政府为了稳定债务和资产价格，信用创造由外转内，货币乘数的回升更多地与债务维系和金融加杠杆相对应。

合并传闻

国企改革大潮之下，高铁和核电领域的合并，为民航业提供了畅想空间。据报道，继国航、东航、南航货运板块拟合并成立新公司的消息流传数月后，近日又有传闻称国航与南航正在酝酿合并重组。如果国航和南航的合并成行，机队规模将跻身世界前三名。央企的重组整合是历次国企改革的主要体现。无论是成立航空货运公司，还是中航工业拆分航空发动机板块，抑或中广核与中核集团合资成立华龙公司等，其重组的模式都颇为类似：即将央企存量资产中优质或者具有发展前景的板块单拿出来作为“创新发展”的增量。

债市拐点

股市暴跌后，一段时间内，隔夜及七天回购利率分别稳定在1.8%与2.3%附近，交易所债市低廉的资金利率，成为债券市场加杠杆的动力。自9月末，交易所资金价格开始大幅回升，10月8日隔夜国债回购利率一度涨400%，利率最高至11%，此后稳定在2.5%左右。债市基本面正发生变化：交易所资金成本波动加大，公司债的发行利率尽管仍处于低位，但有上调的迹象，央企、国企债券违约接二连三发生，不论从资金成本、套利空间还是信用风险看，公司债继续加杠杆套利的价值都在渐弱。

天然气市场价

美国天然气价格相当于人民币0.57元/立方米，而北京民用天然气、车用气价格分别为2.28元、5.12元人民币。极高的气价掣肘中国制造的成本。今年4月1日，国家发改委将非居民增量气价格每立方米降低0.44元，存量气价格提高0.04元，实现了非居民天然气增量气与存量气价格并轨。时隔半年，各路媒体均报道新一轮天然气调价政策预计于10月底发布。据传，此次调价推出基准价，上浮设限下浮不设限，市场化程度更进一步。

QDII2

9月份QDII基金份额增加超过20亿份，资产管理规模增加超过13亿元。而大资金的追捧也使得部分基金公司的QDII额度告急，23只产品关闭了交易。然而，人民币汇率波动和股市动荡并未令金融改革的步伐停下，国务院常务会议确定在上海自贸试验区逐步提高人民币资本项下可兑换程度，同时研究启动合格境内个人投资者（QDII2）境外投资试点。预计合格个人需拥有100万元以上净资产，境外投资不超过其净资产的50%。据预测，QDII2的需求上限为1.5万亿元，不会对金融市场造成冲击。 经济消费银行金融理财投资利率市场外汇货币