国企过冬

（文 / 谢九）

在经济下行压力面前，国有企业似乎已经提前进入了冬天。财政部发布今年前5月全国国有企业的运行情况，1～5月，国有企业累计实现利润总额8301亿元，同比下降10.4%，其中5月比4月环比下降11.8%。

财政部的统计对象以工商企业为主，并未包含国有金融企业，如果算上盈利能力惊人的银行业，国有企业的整体盈利能力将大为改观。不过，尽管统计对象并不全面，但仅以工业企业而言，国企的颓势在本轮下行周期面前的确已经显露无遗，尤其从今年开始，这种趋势更加明显。

在2011年，国有企业还保持了相当不错的增长势头，营业总收入同比增长21.5%，利润同比增长12.8%。但从2012年开始，这种增长势头戛然而止，国有企业的利润出现全面下滑。统计数据显示，1～2月，国有企业的营业总收入增长9.9%，利润同比下降10.9%，3月和4月的下滑势头有所减缓，其中1～3月份的利润总额下降9.1%，1～4月份的利润总额下降8.6%，但是5月份的下降速度再次加快，1～5月份的利润下降10.4%。

与国有企业利润快速下滑形成对比的是私营企业利润，尽管同样遭受经济下行压力，但是私营企业抗风险的能力明显强于国有企业。国家统计局的数据显示，1～4月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润4578亿元，同比下降9.9%，而私营企业实现利润4257亿元，同比增长20.9%。反差如此强烈的两组数字，可谓冰火两重天。

国企利润的快速下滑，除了应对危机的能力欠佳外，主要原因在于政策红利逐渐消失所致。上一轮美国次贷危机爆发后，我国推出4万亿经济刺激计划，国有企业成为主要受益者，在刺激红利下，国企的利润创出历史新高。但是，随着刺激政策的效应逐渐消退，欧债危机又带来全球经济的第二次探底，国有企业的利润再次受到冲击，加之过去两年国企在刺激政策下高收益带来的基数效应，国企利润在今年前5月出现快速下滑。钢铁行业的龙头企业宝钢股份是一个很典型的案例，以“铁公基”为代表的经济刺激计划带来对钢铁的大量需求，宝钢股份在2010年业绩创下历史新高，实现129亿元的净利润，当年净利润同比增长高达122%。但是随着刺激政策逐渐消退，宝钢股份在2011年的净利润大降43%，今年一季度净利润大降60%。由于下游需求疲软导致产能过剩的矛盾日渐突出，宝钢股份不久前刚刚宣布大幅下调产品出厂价，作为钢铁行业的风向标，宝钢的调价意味着钢铁行业的寒冬还远远没有过去。与国有企业相比，私营企业虽然同样受到本轮危机的冲击，但由于私营企业在过去两年受益经济刺激的程度不如国企，对于刺激政策的消退也没有那么敏感，所以利润依然保持了不错的增长。

财政部的统计数据显示，1～5月，国有企业实现利润同比增幅较大的行业为烟草行业、汽车行业、商贸行业、邮电通讯等，实现利润同比降幅较大的行业为有色行业、化工行业、建材行业、机械行业、石化行业等。从利润降幅居前的行业来看，这几大行业正是和国家刺激政策密切相关的强周期性产业，而在上一轮经济刺激计划中，利润增长最快的也基本上正是这些行业。

随着我国国有企业在过去几年从一般竞争性行业退出，现有大型国企主要集中于一些资源型和战略型行业，从资产分布权重和主要利润来源看，石油石化行业、有色金属行业、黑色金属行业、煤炭行业、电力行业、交通运输设备制造业等成为国有企业的重镇所在。由于国内重启新一轮大规模经济刺激计划的概率不高，对这些国有资产集中分布的强周期行业而言，其中的大部分行业很难在短时间内走出低谷，将不得不做好长期过冬的准备。

从有色金属行业来看，今年前5月成为利润跌幅居前的行业并不让人意外。作为对全球经济最敏感的指标之一，有色金属行业在世界经济大幅波动的背景下，在过去一年多时间里大幅下跌，从去年的相对高点算起，国际市场的铝、铜、镍、铅等有色金属的价格跌幅基本上都超过30%，这使得国内有色金属行业的利润大幅下跌。如果以中国铝业作为国企在有色金属行业的代表，可以很清晰地看到国企在有色行业的困境。中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，在全球市场也占有相当重要的地位，是全球第二大氧化铝、第三大原铝生产商，资产总额超过1500亿元。在2008年美国次贷危机影响下，中国铝业在2009年巨额亏损40多亿元，后来随着国内刺激政策的出台，下游市场对铝的需求有所改善，中国铝业在2010年扭亏为盈，实现了将近8亿元的盈利。但随着刺激红利的消失，中国铝业的盈利能力再次恶化，2011年的净利润同比下降70%，今年一季度更是亏损11亿元。由于下游市场的需求持续疲软，中国铝业近期宣布对部分生产线实行弹性生产，压缩氧化铝产能。这或许能在一定程度上改善行业产能过剩的局面，但无法从根本上解决下游需求疲软的现实，只要中国经济无法回暖，以中国铝业为代表的有色金属行业短时间内仍然无法走出低谷。

与有色金属的长期低迷相比，煤炭行业的表现稍好，但是前景并不乐观。今年以来，国内煤炭产量继续增长，加之国内外煤炭价格倒挂，导致进口煤炭量大幅增长，今年煤炭进口量屡创新高，远远超过历史水平。前4个月中国进口煤炭8655万吨，同比增幅高达70%，目前秦皇岛港的煤炭库存已经超过900万吨，创下历史最高水平，已经逼近该港1000万吨的库存饱和点，其余主要港口也都出现了煤满为患的现象。

在煤炭供给量大幅增长的同时，下游需求却持续疲软，供过于求的矛盾日益突出，导致煤炭价格在今年持续走低，尤其在最近一段时间，煤炭价格更是加速下跌。煤炭市场的下游需求主要来自电力、钢铁和建材，这几大行业是目前经济背景下最为疲软的几大行业，刚刚公布的5月份社会用电量同比增幅仅为5.8%，相比去年同期大幅萎缩，钢铁和建材行业的产能过剩更是由来已久。如果没有大规模的经济刺激计划，短时期内很难有明显改善，这意味着煤炭行业的供求矛盾很难得到缓解，行业恶化的趋势或许才刚刚开始。以煤炭行业的龙头企业中国神华来看，利润放缓的趋势已经相当明显，公司去年的净利润还实现了20%以上的增长，但是今年一季度的利润增幅仅有7%，另外一家煤炭国企中煤能源的收入和利润放缓的趋势也相当明显。

电力行业最近几年的业绩表现一直欠佳，动辄陷入全行业亏损的窘境。不过，电力行业过去几年的困局和经济周期并无太大关系，主要原因还是电价机制的不合理所致，由于煤炭价格的高企挤压了电力企业的盈利空间。进入2012年以来，电力行业可谓喜忧参半，好消息是坚挺的煤炭价格终于出现回落，这将缓解电力行业的成本压力，但坏消息是随着经济增速放缓，下游用电量开始出现明显萎缩。最新数据显示，今年1～5月，全社会用电量累计1.9618万亿千瓦时，同比增长5.8%，增速相比去年回落6.2个百分点，其中工业用电回落尤其明显，今年前5月增长仅为3.8%，与去年同期相比增速大幅回落7.9个百分点。社会用电量一直是宏观经济景气度的重要观察指标，用电量的大幅回落从侧面印证了目前中国经济的偏冷。

对于电力行业而言，虽然等来了期盼已久的煤炭价格下跌，但是短时期内恐怕还很难享受到煤炭价格下降带来的好处。由于目前下游用电量减少，发电企业的电煤库存纷纷创出历史新高，已经远远超过了发电企业正常所需库存量，在这些库存消化之前，大量的库存压力使得电力企业根本无力采购新的电煤，而煤炭价格的下跌，更给这些前期高价采购的电煤面临存货跌价的风险。而下游市场的需求量下跌，也将在很大程度上抵消成本下降带来的利好，而且，电力行业平均超过70%的资产负债率压力，也不会因为煤炭价格的下跌有所缓解，电力行业的未来依然难言乐观。对于电力企业而言，目前煤炭价格下跌，或许正是推进电煤价格机制改革的良机。 电力行业中国铝业电力煤炭利润能源煤炭能源有色金属过冬国企