产业资本的市场

8月份市场以5%的下跌收场，让投资者重温了入夏时的愁云惨淡。那一次的股市大跌，我们抱怨的是股民民智未开的“打新情结”。现在，新股发行节奏依旧，赚钱效应不再，无论是基民还是股民都大范围撤离，留给那些尚未“用脚投票”投资者的是对这个市场深层矛盾的无奈，还有市场产业资本化后大众投资者的漠然。

说到散户被边缘化，似乎很难找到具体化的证据。通常，在股市庞大的投资者队伍中，自然人股东一向占有数量上绝对的优势，高达99.5%以上，资金量在10万元以下的“小散”更占到自然人股东的90%的以上。2007年，自然人股东一度持有股市流通市值的70%多，散户蜂拥入市独自支撑起大牛市的辉煌。但随后，散户在股市中的地位便江河日下，2008年机构持股市值首次超越自然人，散户屈居从属地位。中登公司最新周报显示，8月末两市股票账户总数为16274.2万户，持仓A股账户数为5710.16万户，持仓账户占比为35.64%。两市参与交易的A股账户数为1058.04万户，相比前一周减少约100万户，创出自今年6月底以来的10周新低。与此同时，A股交易账户占比降至6.6%，同为两个多月来的最低水平。而自2008年来，沪深两市参与交易户数占比的均值为13.5%，最高为23.3%，最低仅为5.7%，当前的情况已经接近底线。散户的“被套”和“卧倒不动”可从这组数据中管窥一二。

A股投资者的“用脚投票”，在稳健策略的投资者那里表现得则更为清晰，具体体现在基金持股市值的直线缩水。基金半年报显示，今年上半年基金持股市值已经大幅下降至A股市值的14.3%，基金客户流失人数创下历史新高，昔日的市场中坚力量已经基本沦为看客。而在2008年底，基金市值占比还达到44.1%。自A股巅峰状态的2007年10月份至今，A股流通市值上升了169%，而基金份额只增长11%；2010年8月以来基金份额甚至出现持续下滑趋势，截至2011年6月底已累计缩水6%。基金缺钱已成不争的事实，连“基金一哥”王亚伟的重仓股也禁不住同行的持续抛售，成为下跌链条中距今最近的一环。

2009年三季末，A股市场流通市值首度超过10万亿元，到2011年一季末这个数字已经突破20万亿元。新股开闸、大量限售股解禁，A股市场的流通市值爆炸式成长。与之相比，每天5万个人投资者的进场，不足1万元的基金开户显得微不足道，其结果便是市场的不堪其重，掉头向下。

如果说股市流通市值与投资者数量的关系难以量化，不足以用来反映市场的压力，这里不妨借用流通市值与GDP的比值。历史上，每次流通市值的大扩容，均不可避免地以回调结束，而只有GDP“追上”股市的市值，市场才有了上涨的基础。最明显的一次，1999年“5·19”行情后，2000和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10%和18%左右，此后4年出现较大修正，到2004年止，已下降到9%左右。另一次，2007年10月，沪深两市流通市值占GDP总值的比例曾高达50%，总市值占GDP的比例则超过120%，随后的大跌也就在情理之中了。自从1990年沪深两大交易所开市，若扣除近两年来的市值规模“大跃进”，股市流通市值占GDP的比值大致以年均1%～2%的速度增加，以此测算，当前股市流通市值/GDP当在20%到40%之间，可如今，虽经历了股市的大幅度调整，其比值仍高达70%。即使放在同样发展水平的国家，这仍是一个相当高的比例。依照发达国家的经验，只有当中产阶级成为社会主体时，社会出现大量剩余资本，股票市值才有可能达到GDP的2/3左右。

没有了中产阶层闲置资金的保值增值需求的支撑，A股最新找到的靠山实际上是它自己。当基金和个人投资者撤退到角落，法人持股却大增，2008年到2011年6月底，持股市值占比从49.7%上升至79.2%。所谓法人，包括保险公司、信托、阳光私募、非金融类上市公司，以及其他一般法人。如保险公司，其今年一季度持股市值占比约为2.69%；非金融类上市公司一季度末为0.67%。不过，这些机构和一般法人比起来，未免“小巫见大巫”。2005年，一般法人持股占比也不过是2%，2007年底，这一数据才首度超过10%，但截至今年一季末，一般法人持股占比已经达到51.49%。而这所谓的“一般法人”，虽语义含糊，其主体一定是上市公司的“大小非”股东，也就是产业资本。

当“大小非”占有了超过一半的股市财富，产业资本控制了二级市场，不难想象本应作为市场中坚力量的投资者用脚投票，留下产业资本自弹自唱。■（文 / 邢海洋） 股票基金股市投资流通市值产业资本市场