65%是不够的

一周之内，股市由“价值底”再度飞流直下，A股全球独弱的局面以更激烈的形式演绎。5月27日恒生AH溢价指数跌至96.56，A股股价整体较H股折价3.44%，至此，国际板已经不可怕。A股的表现再次证明了，信心崩溃远比公司业绩、经济前景乃至资金面更具有杀伤力。而信心崩溃的主要原因，除了频频爆出的诸如汉王高管集体售股的丑闻，更大的担忧在于新股虽越来越不入流，且屡屡破发，却还能源源不断地发出去，市场机制基本失效。

截至5月末，A股市场通过IPO共募集资金1500亿元，和去年全年的近5000亿元相比并不是一个很突出的数字。但这1500亿元是在没有超级大盘股的情况下出现的，这就决定了今年IPO“小而散”的现实。5个月内近140家企业IPO，平均每个交易日都有一家，新股以流水线的效率和速度推进，被称为“萝卜快了不洗泥”：卖扑克牌的，卖大枣的有之；被举报的有之；董事长跳楼的有之；业绩变脸者更是大行其道。新股发行丑闻不断，质疑声不绝，可却从未影响到这些公司以每家10亿元的规模大圈其钱，相当部分的钱圈到手不知怎么花，躺在银行里闲置。在新股发行产业链上，公司、投行和产业链上各个环节的既得利益者，不仅通过发行大赚一笔，还都希望超募，以达到利益最大化。至于如何才能超募，也是各显神通。当然，产业链前端所有回报都是要一、二级市场投资者支付。据统计，截至5月5日，创业板共有212家企业上市，平均市盈率70倍，平均发行价35元/股，计划募资537亿元，实际募资1625亿元，超募1088亿元。

按理说，发行市场化若不能一步到位，证监会如今在试验的放开价格，审批企业上市资格的做法不失为过渡措施，堪称颇有建树的“权宜之计”。其背后的逻辑是：现实情形下有千余家具备上市条件的企业排队等待，数量充足，完全相当于自由交易下的供给状态。证监会加紧审批，于是便形成了有效的供给。需求方本不受监管，供给方也被开闸后，一个自由竞争的市场机制便形成了。这个时候，市况好，股价高，发行方便会增加供给，IPO集中出现，供给增加便会使IPO价格回落。可惜，直到新股发行改革两年后的今天，这一预设的遏制IPO圈钱的机制并未出现。新股倒是大面积且持续破发，可一级市场仍是一片繁荣，从没有发不出去的股票，新股发行节奏也从没有因二级市场的冷落而改变过。一、二级市场仿佛是完全没有联系的两个体系，二级市场赔掉的金钱似乎触动不到“打新”者的痛点，真是匪夷所思的局面。

市场传导机制迟钝，有人说是中国人多所致。也的确，要令每一位投资者改变打新稳赚不赔的观念，赔一次钱或许是最好的投资者教育课。若以每只股票只够万人的持股需求，要令全国上亿股民都有个教训，需要万只股票，几十年的光景。好在除了最原始的方法，投资者也并非愚顽到家。自1月份新股大面积破发，围绕一级市场的打新资金已经大部分散去。据统计，5月份单周新股冻结资金平均仅为1240亿元，较4月份2765亿元环比降幅过半，更较去年同期下降87%。今年以来申购资金的锐减有两个台阶，除了4月份、5月份还有1月份，当月较去年12月下降42%。每一次新股的破发潮均加速了风险教育的传播，或许，再下一个台阶后，一级市场IPO金身不破的纪录便会打破。毕竟云集在一级市场的打新资金属于风险厌恶型，低风险的投资机会一旦失去，他们就会大举撤离。

风险教育的标志性事件或许已经发生了，5月底双星新材网上中签率达65.52%，再创新纪录。4月份上市的庞大集团曾“中一签赔一万”，那次的中签率是5中1，机构最多的赔掉了3500万元。双星新材5中3的中签率，55元每股的发行价格，动用了大资金的申购人该赔得心疼了。但也有一个例外，如果赔钱的人又在另一个地方得到了补偿，价格信号岂不再次失灵？要知道，双星新材最初计划募资6.62亿元，最终募集资金达28.6亿元，其主承销商早赚得盆满钵满，即使股票发不出去不得不包销，也可能是个完满的结局。

一旦中签率达到100%，就将有新股发不出去，证监会的半市场化改革眼看就要成功了。可即使到了“65%”的今天，新股高发行价、高市盈率和高募资的“三高”依然故我，二级市场的低迷触动不到既得利益者的神经。发行人和承销机构垄断着市场，向二级市场大肆倾销质次价高的伪劣产品，这样的半拉子市场化改革怎么能算成功。

二级市场投资者用脚投票，无论新股还是旧股一起卖掉，毋宁说是对一级市场现状的无奈。投资者从对破发的欢呼到意识到伪市场化的问题所在，也需要一段时间，或许这正是本轮下跌的实质。■（文 / 邢海洋） 65%不够