刘志超：从操盘手到价值投资者

( 美股投资者刘志超 )

投机和投资

2007年的时候，刘志超已经是证券公司最优秀的美股操盘手。但他的个人资产真正出现大的飞跃，始于2014年。

2006年，从中国地质大学管理专业毕业后，酷爱电影的刘志超想考北大电影学专业的研究生，在老家西安复习备考的时候，妈妈跟他说：“我要上班，你帮我看看股票吧。”然后交给他一个4万块钱的股票账户，他成了“新韭菜”。

2007年，刘志超第三次考研失败，开始寻找股票操盘手的工作。那时证券公司招的操盘手只是简单的执行者，刘志超觉得没意思。正好西安有个美股交易公司在招聘，英语水平不错的刘志超顺利通过考试成为操盘手学员。

刘志超属于喜欢尝试和摸索的人，在操盘学员阶段，他一个月会亏300到400美元，几乎达到学员操盘亏损的最上限。经理找他谈话，他预感到自己已经到了被淘汰的边缘，于是在大老板从加拿大回来的时候，他主动找大老板谈了一次。“我表达了自己对交易的热情、渴望，也说明了自己尝试了很多东西，有一定心得。最后我说，我已经亏了400美元，风险控制意识会比以前好很多，让我再实践一个月，我会进步更快。”他说服了老板，不仅成为毕业最快的学员，而且成为老交易员喜欢观摩学习的对象。“以前的操盘手风格偏保守、稳健，每股赚个几分钱就走，我做了个趋势，波段性的尝试，还很成功。”

( 北京陌陌科技有限公司创始人兼CEO唐岩 )

做美股操盘这段时间，刘志超看了很多书，《股票大做手回忆录》看了三遍，每一遍都有不一样的体会。“第一遍主要是学习怎么操作，掌握一种好的盈利模式；第二次看的时候，已经建立起一套和自己性格相匹配的交易模式以及符合这种交易模式的心理范式；看到第三次，通篇只有四个字，‘投机吃人’。”刘志超说，“后来再看彼得·林奇的《成功投资》《战胜华尔街》《滚雪球》《巴菲特致股东的信》，特别激动，为我点燃了投资的灯。”

刘志超是这么定义投机和投资的：“投机是把标的当作交易工具，以期从其他交易者手里赚差价的买卖行为，最难把控的是人的心理状态。投资则是根据一个东西（比如公司）本身的价值、未来发展与现有价格的偏差追求确定性。投资是知行合一的。”

2009年，美股操盘手做得顺风顺水的刘志超从公司辞职，转型做投资。大老板从加拿大打电话挽留，他还劝老板，“很多股票长期持有的回报率会更高”。让他坚定去意的，是两个思考和一个刺激。“一方面，日内交易是按天劳作，按天计收成，无法享受到复利的威力。投资出身的富翁千千万，靠日内交易成为富豪的一个没听过；另一方面，交易者需要每时每刻与人性的弱点抗争，每次都要赢，我怀疑这是一项不可能完成的任务，否则怎么会出现那么多魔鬼交易员？话说回来，即便战胜了人性弱点，为了赚点钱变得无欲无求，值得吗？”

一个刺激出现得恰如其时。2008年金融危机最恐慌的时候，某日巴菲特宣布入股高盛，当日美股大涨，可过了几天又继续大幅下跌，同事们开玩笑说股神也被套了，损失数亿美元。及至2009年中，市场全面回暖，巴菲特的投资再一次被证明是成功的。刘志超说，同事们大概已经忘了这个曾经的笑话，沉醉在市场大幅上涨的趋势中。而我看着那些2008年巴菲特买入的股票报价（当然巴菲特当时很多投资都是可转成普通股的优先股），却丝毫高兴不起来，它们几乎都上涨了一倍。日内交易员的思维模式，让我错失了人生中最好的投资机会之一。

“反思良久，我明白以什么思维模式看待股票，它就怎么回报你。”刘志超说，“我从这时起，开始告别礼佛摩尔，皈依巴菲特。”

德州扑克与第一桶金

2010到2012年是刘志超为转做投资进行知识积累的两年。他为北京一家处于创业阶段的投资理财网站做美股分析员，翻译公司年报、季报，统计数据，采访，然后分析。

刘志超用一句话总结2011年的投资，“翻过了三座大山”。“第一座大山，就是业绩的山。翻山，上去了还得再下来。从年初吭哧吭哧爬山，市值创新高，到年末，滑下来回到原点。A股、B股、美股，三个不同的市场，我于不同的时间坐了过山车。”刘志超说，进入美股市场的这段时间，他明确感觉到，在这个正常的市场中，只有一种玩法，股价长期内的上涨一定是由基本面驱动的。换句话说，公司如果能持续增长，股价一定会上涨。而A股市场则处于恒时高估的状态。“恒时高估的状态是在不断变化的，随着股价下跌与市场扩容，当前的市场是价格与价值几近相符的临界状态。对于A股投资者来说，想捡便宜是难的，这种均衡状态就是历史上的低点了；在这里投资自然不能去套普适的投资策略，这里的玩法是跟着‘看得见的手’去寻找标的。”

那个时期，北京的金融圈和互联网圈流行打德州扑克，刘志超每天下了班都会去东四环大郊亭桥的俱乐部打比赛。“德扑好玩之处在于对抗性明显，那张桌子上的其他人都是你的对手，你要观察每个人的表现，手牌的可能性，是智力和胆量的对抗。打的是人的性格，有的人软弱，即使你没牌也会被吓走，有的人外放张狂，那就耐心等好的时机，一把咬下。这和澳门的百家乐不同，那个纯粹看运气，打德扑技术七成、运气三成，概率和赔率算下来都在自己这边再去做，胜算就很大。所以说，哪怕这次输了，也要做从长期看是正确的事，才能一直做下去。”

在刘志超看来，有志于亲自操刀实盘的投资新人都应该学习打德州扑克，因为它能迅速提升对风险收益比与止损纪律的理解。“人性贪婪与恐惧的弱点，在牌局中无可遁形。一个人的性格，决定了他的打牌风格，而一场牌局，完全可以称得上是一次投资演习。”刘志超说，人一定要善于控制自己的情绪。情绪不同，打牌的状态也不一样。打牌如此，投资也如此。“都想赢，努力学习是希望得到一个与努力程度相符的正面结果。但是情绪一旦失控，所有学到的东西会打一个大折扣。投资中最大的问题，是面对波动时的心理状态。对此，巴菲特早有解释，‘波动短期是投票机（所有人都在追，用钱买票，实际是市场情绪），长期是称重机（值多少，是多少）’。但是，大多数人没有足够的耐心等待。”

刘志超与投资界几位大佬同桌交战过。红杉资本全球执行合伙人沈南鹏牌风非常严谨，每次行动前都会问Dealer（发牌人）底池筹码量，可看出他在不断地计算风险收益比。天使投资人刘青牌风收放自如，在只有High card（高牌）在手的情况下才用巨量的筹码量做Bluff（诈牌），依然谈笑风生，把牌力比他强的对手逼退。“许多投资大师或许不会德扑，但只要他们上手，一定是好的玩家。我不相信一条德扑水鱼会在投资行业取得成功。”

2012年，为了照顾妻子，也为了专心做投资，刘志超回到了西安。他开了一家德扑俱乐部，经营了八九个月后，他揣着8000元出去跟人打比赛，连着四五个月的时间赚了48万元，这成了他此后投资美股的半桶金。

2014年沉香市场升温，虽然做生意并不是刘志超的优势，但是一方面他在打德扑的时候结识了海南沉香协会会长，有资源，另一方面他也想体会一下做生意的状态，从经营者的角度理解做生意的难易，他认为这有助于二级市场的投资。“之前在北京做公司分析，基本都是通过间接的材料，自己从没做过实业，总有些隔靴搔痒的感觉。”

牛市之前，一条沉香手串可以卖到1万多元，股市一跌，生意就不那么好做了。“去年股市大跌，损失比较大的并不是中小投资者，而是资产几百万甚至上千万的中产阶层。因为市场好，券商会对大客户推荐杠杆类业务，杠杆是兴奋剂，风险和收益同样巨大。我认识好几个几百万上千万进股市的，一去杠杆，一分钱都没了。而这部分人，正是沉香主要的消费群体。”

2015年初，刘志超把做生意赚来的钱分别投入A股和美股，把公司的业务方向转为更民生的茶叶，从此开始一心一意钻研美股市场。

直播行业的专家

在刘志超看来，美股比A股正常。“美股市场参与者以机构为主，散户很少，机构投资者相对理性、稳定、冷静。虽然美股也可以做多、做空，但是投资者可参与投机的方式或者说工具多了，所以很多股票不像A股，炒作投机的成分大。整体来看，决定股票未来走势的，还是公司的成长和业绩。”刘志超说，他之所以把大量资金投资在炒美股上，还有一个原因在于，美股有很多一流的公司，比如苹果、谷歌、Facebook等代表产业创新的龙头企业。

“大家都关注的明星公司是好公司，市场表现明显，股价长期处于不被低估的状态。但是对于个人投资者而言，可能存在两个问题，一是信息把握上，知道好，但是不知道具体好在哪里。比如特斯拉的电动汽车是好产品，如果说哪块有技术出问题，长期跟踪电动车行业的人知道，这会对它以后产生什么问题，就能把握住企业的转折点。二是总想抄底。低位买，从长期看没问题，但很多人不会长期持有。实际上，对于优质公司，只要长期持有就没问题。要知道，时间是好公司的朋友，坏公司的敌人。”

最开始，刘志超选了医药、航运业研究，后来他发现，作为一个基于报道等公开信息进行公司研究的业外人士，还不如中远一个船长看得更微观具体，于是他开始转向研究互联网社交和游戏。“因为这是我能力范围之内的。我从小玩游戏，后来知道这是一个庞大的、不可或缺的产业。比如暴雪出的新游戏《守望先锋》，我试玩之后断言，必火。因为好玩，容易上手。暴雪出的产品往往都是精品，而网易是暴雪代理商，手游也是出名的，那么我可能会长期关注网易。”

从实际操作层面，刘志超谈论得最多，也最引以为豪的是关于陌陌的投资。

陌陌上市的时候，刘志超买过，但买得不多，因为大量的人民币还没有兑换成美元转到美国股票账户上。“2015年，我把父母、妻子的换汇额度都用掉，转了20多万美元到美股账户，5月，陌陌、欢聚时代、聚美、当当、360宣布私有化回国后，我买了很多陌陌的股票，现在光这一只股票已经盈利70多万美元。”刘志超说，去年，很多在美上市的中国公司提交了私有化提案。所谓私有化，是指公开上市的公司把市场流通股买回来，私有化下市，再在A股上市。因为美股和A股估值差距大，这既是一种估值套利，对于密集资本行业而言也是一种好的防御手段。

“我其实不愿意看到陌陌私有化。目前的陌陌，新业务在短时间内爆炸式增长，营收比原有业务总和还多，且新业务市场广阔，目前看不到天花板，原有业务增速也很快。交互式视频流（指可交互的直播与短视频录播服务）是当前的大风口，很有可能成为互联网用户的主要使用形式之一，有一部分接触直播较早的用户已经建立起每天看直播的使用习惯。”

刘志超分析说，陌陌此前最大的问题，是产品被标签化带来的用户规模天花板。当用户认为用陌陌能做的事就是搭讪聊天，当不少人对陌陌这款产品、对使用陌陌的用户持有偏见，就造成陌陌被打上标签，较长时间里成为一款半地下使用状态的交友软件，用户活跃度与微信、微博相比有很大差距。“陌陌管理层显然清楚产品调性对用户规模天花板的影响。上市后，陌陌推出了几次较大规模的品牌广告，同时在产品内部从严处理营销号、约炮号，希望能洗掉带有偏见的‘神器’标签。交互式视频流的风口，像是为陌陌量身定做一般，可以预见直播功能的上线可让陌陌既赚到真金白银又赚到用户活跃度。更重要的是，交互式视频流为陌陌提供了改变产品调性，消除偏见，改变标签的机会。当用户用陌陌可以做的事不仅是通过搭讪聊天结识新关系，而是将使用习惯逐渐向观看直播、观看时刻过渡，且可以从直播与时刻两个新的维度结识关系，那么用户对产品的认识会逐渐转变为带有娱乐属性的社交平台，则陌陌解开用户规模天花板的可能性便切实存在。”

在刘志超看来，交互式视频流的风口，不仅是一种新的信息展现形式，也不只是一条新的货币化路径，而是一种互联网交互方式的升级，有可能重塑社交习惯和社交方式。“我对陌陌的期待，不仅是通过直播业务多赚些钱，而是期望通过交互式视频流改变产品的调性，突破用户规模天花板，使陌陌成为一款大众化社交产品。那么，你认为这样一个用户量突破既有规模、货币化一帆风顺的社交平台值多少钱呢？”

事实上，到目前只有360私有化了。随着A股大跌，估值差距不明显，再加上换汇更严格，很多公司后来又取消了私有化，这其中就包括陌陌。

刘志超愿意长时间增持陌陌还有一个原因是认为公司创始人唐岩比较厚道。“陌陌股票最高的时候是19美元，唐岩提交私有化价格是18.9美元，而且宣布取消私有化那天，唐岩先发布了一个非常良好的季报，这就打破了股价的天花板。”刘志超说，之前，他买美股比较分散，经历私有化后，他大量增持陌陌。“不影响流动性的前提下，我认为投资者需要做的事，是全力去寻找一只或几只敢于重仓持有的股票，且预期收益至少在一倍以上。否则，成日做的研究与操作就近乎无意义。”

刘志超说，通过买陌陌，他对投资有更深刻的理解。“现在学会了从生意的角度看公司，从行业、公司产品以及用户的角度看公司。”刘志超每天统计直播行业数据，挖掘个股信息做研究，以增加投资的确定性。他甚至在某著名投资网站上建了直播众包调研群，从微观数据上把握其发展。“流水、人数都可以做假，但主播人数是没法做假的。我让认同我观点的用户来数附近陌陌、映客、花椒开主播的数量，从目前观察到的数据看，陌陌的人数是上涨的，最近一两个月甚至翻倍。而如果是我自己观测，我只能知道西安的人数，这个群则是贡献全国性的碎片化数据。（文 / 李翊） 投资者刘志超股票价值操盘手股票投资美股陌陌股价价值