黄金牛市的逻辑

从黄金价格的历史走势来看，2000美元/盎司在很长时间里被视为天花板。2020年和2022年，国际金价曾经短暂达到过2000美元/盎司，但是最终都掉头往下。到了2024年初，黄金价格再度来到2000美元/盎司时，很多人都认为这一次也很难突破大关，但是这一轮黄金牛市的强势程度超出很多人的想象，黄金价格不仅轻松突破了2000美元/盎司，而且逼近3000美元/盎司大关。

国内黄金价格也是水涨船高，逼近了630元/克，首饰金价更是超过了800元/克。

黄金这一轮大牛市行情，主要得益于多重利好同时发力，推动了黄金价格屡创新高。

最直接的原因是美元结束了上一轮的超级加息周期，开始进入新一轮降息周期，这对黄金价格形成了最有力的支撑。

黄金和美元之间在很大程度上是跷跷板关系，美元强势时黄金就疲软，反之，美元走弱时黄金就强势。

2022年3月，美元进入历史性的加息周期，黄金走势就一直被美元压制，从每盎司2000多美元一路跌到1600美元。随着美国通胀回落，美元加息周期逐渐进入尾声。2023年7月，美联储实施了最后一次加息，在此之前，黄金价格已经提前启动，从2022年底就开始触底反弹。

随着时间的推移，美国的通胀数据不断回落，美联储降息的概率越来越大，黄金价格开始一路上涨，黄金大牛市由此开始。到了今年9月份，美联储正式开启首次降息，而且降息的力度高达50个基点，黄金牛市迎来狂欢，从2000美元/盎司一路逼近3000美元/盎司。

除了美联储降息之外，这一轮黄金牛市的开启，很大程度上还因为国际局势动荡，给黄金带来了极大的避险需求。

俄乌冲突爆发两年多后，进入了持久战阶段，不仅看不到任何结束的迹象，还有进一步升级的风险；以色列在中东地区的战争，又为黄金增加了新的避险需求。

除此之外，美国大选也为黄金带来了新的避险需求。由于特朗普和哈里斯两位候选人的选情胶着，而且特朗普最近的支持率有所上升，市场开始进入“特朗普交易”时刻。对于黄金市场而言，如特朗普当选意味着未来将有更大的不确定性，不确定性就意味着风险，意味着对于黄金的避险需求快速上升。11月5日是美国总统大选之日，在最后时刻，黄金的避险需求还会上升。

除了美联储降息和避险需求之外，这一轮黄金大牛市的到来，更深刻的原因在于国际投资者对美国国债的信任度下降。由于投资者对美国的债务规模飙升越来越感到不安，在美国债务快速扩大的背景下，投资者开始重估黄金的投资价值，这导致大量资金开始拥抱黄金，缔造了黄金大牛市。

疫情以来，美国的国债规模快速扩张，达到了35万亿美元，与10年前相比增长了一倍。按照两位总统候选人的演讲，无论是特朗普还是哈里斯，谁当选都将继续大规模扩张债务。按照市场预计，如果哈里斯当选，未来10年之内，美国可能会增加3.5万亿～8万亿美元的债务；如果特朗普当选，他的大规模减税方案可能会给美国增加7.5万亿～15万亿美元的债务。按照美国国会预算办公室的预计，美国的公共债务将从2023年占GDP的98%，上升到2053年的181%。

如果美国的债务规模以这样的速度增长，由此会带来一系列深刻的连锁反应。为了应对债务问题，美国可能会继续发行更多的新债来解决庞大的赤字问题，这种行为其实无异于大规模印钞，最终会导致美元贬值，黄金的价值也会进一步凸显。

在美国债务规模大幅扩张的背景下，全球资金开始重新审视美国国债和黄金的价值。一直以来，全球大资金，尤其是主权国家央行都将美国国债视为最重要的资产配置。但是，在美国债务扩张的背景下，美国国债价值可能会持续缩水，所以，以全球央行为首，很多大资金都开始减持美国国债，增加对黄金的配置。比如美国国债的最大债主中国央行和日本央行，近年都在持续减持美债。这些主权央行在减持美债之后，就会大规模买入黄金。

最近几年，黄金价格屡创新高，而美国国债价格则持续下跌，黄金和美国国债之间的走势，折射了全球主权央行开始重新配置资产组合。

最近几年，全球央行的购金规模屡创新高。世界黄金协会的数据显示，2022年，全球央行年度购金达到1136吨，比上年的450吨翻了一倍还多，创下50年来的新高；2023年，全球央行购金1037吨，虽然比2022年有所回落，但仍处在历史性高位；2024年上半年，全球央行净购买黄金483吨，比2023年上半年的同期历史最高纪录继续增长了5%。

主权央行之所以减持美债增加黄金，不仅因为美国的债务扩张，从更长远来看，还在于美元霸权给很多新兴国家屡屡带来伤害，很多国家开始考虑去美元化，摆脱美元霸权的影响。最近几年，多个“金砖国家”和其他新兴经济体开始在国际贸易中使用本币或者其他非美元货币结算。

除了贸易结算之外，作为储备货币，美元的地位也在下降。2023年，美元作为全球储备货币的份额降到58%，创下30多年来的新低。在上世纪90年代，美元的储备份额一度高达70%多。虽然美元的全球霸主地位在短期之内不会出现实质性变化，但是随着越来越多的国家开始去美元化，也会相应增加对黄金的需求。

这一轮黄金大牛市，得益于各种利好因素叠加，包括美联储降息、国际地缘政治风险上升，以及全球主权央行的资产重新配置等，各种因素共同发力，将黄金价格推高到近3000美元/盎司的历史性高位。

不过从短期来看，黄金价格在快速上涨之后，随时都有大幅调整的可能性。美联储放缓降息的步伐、美国大选尘埃落定、中东地区达成和平协议等，都有可能在短期之内让黄金价格大跌。 黄金