日元汇率为什么跌得这么惨？

多年以来，由于日本长期推行超级宽松货币政策，所以日元一直处于贬值的趋势。今年3月份以来，日本央行宣布本国经济已经处于通胀而不是通缩，并且在3月19日宣布加息，正式告别负利率。这是日本17年来的首次加息。

日本宣布走出通缩并且实施加息，市场普遍预计日本会逐渐告别宽松货币政策，日元也会终止长期贬值的趋势。不过，美联储一再推迟降息，将日本加息的努力化作泡影。

今年以来，由于美国通胀和就业数据屡屡超出预期，美联储降息的时间表一再推迟，美元近期强势反弹，美元指数创出年内新高。随着美元走强，美元和日元之间的息差扩大，日元汇率应声而落，创出近40年来的新低。

除了美元走强的外部因素之外，日本自身的经济状况也在很大程度上加剧了日元贬值的压力。

从历史上来看，日本曾经是一个出口大国，在国际市场赚取了巨额贸易顺差。但是从2021年以来，日本连续3年贸易逆差，从贸易顺差到贸易逆差的巨大转变，让日元失去了重要的支撑基础。随着日元持续贬值，反过来又加剧了日本的贸易逆差。国际市场上原材料价格大幅上涨，日元贬值让日本的进口成本进一步提升，加剧了日本的逆差程度，反过来又促使日元贬值。所以，日本当前在日元贬值和贸易逆差之间形成了一个难以摆脱的恶性循环。

在美元推迟降息和日本长期贸易逆差的内外作用下，日元陷入持续贬值的压力之中。今年3月份，日本央行虽然实施了17年来的首次加息，但是市场对日本后续继续加息的力度尚有疑问，加息虽然能在一定程度上提振日元汇率走势，但是不足以对抗强势美元和日本贸易逆差带来的贬值压力。多重因素叠加影响下，日元汇率创下了近40年来的新低。

去年以来，日本经济其实表现出较强的复苏势头。疫情之后，全球产业链开启新一轮的洗牌和重新布局，很多跨国企业开始分散全球投资，原先集中在中国的产业链向全球其他地区转移。除此之外，美国出于地缘政治等方面的考虑，最近几年推出“友岸外包”的战略，将很多订单优先提供给盟国，日本也成为受益者之一。在这样的背景下，日本经济在一定程度上收获了替代效应的红利。

以巴菲特为首的国际投资者大举买入日本股票，日经指数在今年3月份超过了41000点，超越了上世纪80年代以来的高点；东京的楼市价格在大跌七成后，从去年开始超过了历史高点；日本的通胀指数连续3年上涨，2022年到2024年，日本的CPI分别同比上涨3.2%、3%，2024年预计上涨2.5%。连续3年物价指数超过2%，这是日本自上世纪泡沫年代以来的首次。正是在这样的背景下，日本央行宣布本国经济已经走出了通缩困境，并且实施了17年来的首次加息。

不过，就在日本经济表现出复苏反弹的时候，日元持续疲软，这也为日本经济的复苏之路蒙上了阴影。

过去很多年，日元一直处于贬值趋势之中，原因在于日本认为疲软的日元对其自身经济有利。传统上认为，日元贬值对日本经济有两大积极作用：一是日本作为制造业大国，日元贬值能够极大地提升相关产业的国际竞争力；二是日元贬值能够刺激海外游客消费，给日本带来大量的旅游收入。

但是随着国际环境和日本经济自身发生变化，日元贬值对日本经济的负面效应开始显露。

最近几年，日本企业越来越多地走向海外，大规模增加海外投资，这已成为日本经济非常重要的组成部分。随着日本经济的海外化比重越来越大，弱势的日元不利于海外战略。对于那些在海外赚取利润的日本公司来说，大部分利润留在海外而不是汇回日本，一方面在于海外的投资机会更多，同时也因为汇回日本面临日元贬值的压力。大量利润滞留海外而不是汇回日本，反过来又加大了日元贬值的压力。

除此之外，日本作为原材料依赖度极高的国家，日元贬值会极大地提高其进口成本；由此增加的成本，可能远远高于日元贬值对其制造业产品出口带来的好处。

另外，日本经济高度依靠消费拉动，日元贬值增加日本的进口成本，相当于增加了日本消费者的生活负担，这将给日本的消费引擎带来打击。长期以来，日本处于低物价的通缩当中。最近几年日本的物价快速上涨，将日本经济拉出了长达30年的通缩泥潭。但是，如果物价上涨过快，反过来又会增加日本民众的生活成本，打压日本民众的消费能力，近几年其实已经让很多日本民众感受到了巨大的生活压力。随着日元汇率创出新低，日本的输入性通胀可能还会继续升级。日元贬值给日本经济带来的苦果将会越来越明显。

随着日元再度大幅贬值，日本当局表示正紧急关注外汇市场的动态，并准备在必要时采取适当的应对措施。不过，日本当局对外汇市场的干预，很难改变日元的走势。今年4月份，日元汇率快速急跌，触及了日本央行的警戒线。当时日本央行投入了创纪录的600多亿美元干预外汇市场，但是并没有起到明显成效，到了6月份，日元汇率还是不可避免地创下新低。

日本央行的干预之所以难以起到明显效果，是因为市场普遍预计日本央行的干预力度有限。日本的外汇储备余额约为1.27万亿美元，扣除满足必要的进出口需要外，日本央行能够动用的金额为2000亿到3000亿美元，这很难从根本上改变日元的走势。

从更深层面来看，改变日元走势的钥匙并不在日本手中，而是掌握在美联储手上。如果美国的通胀和就业数据能够达到美联储的目标，美联储能够迈出降息的第一步，并且将降息周期持续下去，才能在源头上解除日元贬值的压力。日元汇率