中国经济要通缩了吗？

通常而言，CPI连续两个季度负增长就被正式认为通缩，如果按照严格的定义，当前中国经济还算不上通缩。所以，中国经济是否已经进入了通缩时代？成为当前最大的争议话题。

通货紧缩之所以值得额外关注，是因为通缩对经济的杀伤力比通胀更加严重。表面上看，通缩意味着物价便宜，对民众而言是一件好事，但是，一旦人们形成了长期通缩的预期，认为未来的物价会比现在更加便宜，越来越多的人就会选择推迟消费，这就会形成当前的需求不足。消费者减少消费，物价持续下跌，企业的盈利状况就会恶化。对于企业而言，就会缩减投资规模，甚至通过裁员来应对寒潮，由此又会反过来减少民众收入，民众收入减少之后，又会进一步减少消费，最终形成经济持续萎缩的恶性循环。很多经济学家甚至认为，如果通胀是一场重感冒，通缩则是癌症。

过去一年多时间，中国的货币政策处在相当宽松的状态。去年的广义货币M2同比增长了11.8%，和同期3%的GDP增速相比，高出了将近9个百分点，货币宽松的程度可见一斑。今年一季度的M2增速继续高速增长，同比增速达到了12.7%。通常而言，以这样的货币放水程度，实体经济早就应该出现通货膨胀，但是，我国的物价不仅没有飙升，反而出现了下降趋势，3月份的CPI同比涨幅甚至不到1%，较2月份环比下降。

3月份的物价环比下跌，有一些短期季节性的因素，比如2月份的春节消费旺季已经过去，以及猪肉和蔬菜价格下跌，等等。但是，大量的货币供应反而带来物价下行，背后更深层的原因还是市场的需求不足，这也是当前中国经济最大的挑战所在。

和对抗通胀相比，对抗通缩的难度更大。因为对抗通胀只需要收紧货币水龙头即可，对管理层而言，最大的考验在于定力，只要有牺牲短期增长的决心，最终就可以降服通胀。但是，对抗通缩则更加复杂，仅仅依靠货币和财政政策并不能有效解决通缩，有些严重的通缩甚至长期无解，比如日本。

对抗通缩之所以很难，一是因为货币政策的有效性不够。对抗通胀只要持续加息，最终一定可以将通胀压下来。但是对抗通缩则不然，如果持续降息，甚至降到零利率，也未必能够治理通缩，最终大概率会陷入流动性陷阱，也就是利率低到一定程度之后货币政策失灵，即使继续降息，经济实体也对此毫无反应，对于刺激经济增长没有影响。日本一直以零利率对抗通缩，但是过去20多年来，一直难以摆脱通缩的阴影。

除了货币政策失灵之外，通缩难以摆脱的深层次原因还在于，通缩通常意味着经济疲软，对抗通缩，其实就是提振实体经济。如果一个经济体只是短期增长出现问题导致通缩，能够通过货币和财政政策予以治愈，但是如果一个国家的经济进入了长期衰退周期，货币和财政政策的有效性就大大降低。

以日本来看，虽然日本一直实施超级宽松的货币政策，但是对经济增长和通缩没有起到明显效果，原因在于，日本央行虽然释放出大量低成本的流动性，日本企业却并没有用来扩大投资，而是用来偿还债务，减轻杠杆压力。对于企业而言，因为看不到更好的投资机会，去杠杆所减轻的财务压力比投资获得的回报更高。所以，日本央行再怎么放水，也无法刺激企业扩大投资，自然也就难以拉动经济增长。

过去20多年，中国经历了三次比较明显的通缩。一是上世纪90年代末，当时亚洲金融危机爆发之后，我国经济增速放缓，通货紧缩也随之而来，1998年和1999年的CPI分别为-0.8%和-1.4%。为了应对那一轮危机，当时实施了宽松积极的货币和财政政策。更重要的是，当时中国开始实施住房市场化改革，正式启动了房地产引擎，成为拉动中国经济增长的主要动力。不仅如此，中国还在2001年加入了WTO，为中国经济增长带来了更大的外部空间。在房地产和出口两大引擎的拉动之下，中国经济进入高速发展的快车道，通货紧缩也随之消失。

第二次通货紧缩出现在2002年，当时美国互联网泡沫破灭，美国经济下滑拖累了中国经济增长。2002年我国的CPI同比下降0.8%，这一轮物价下跌持续了14个月，到2003年初，物价开始恢复正增长，逐渐走出通缩阴影。这一次对抗通缩，主要靠宽松的货币政策，以及大规模的投资拉动经济增长。2003年的固定资产投资大幅增长了26.7%，主要的投资动力来自大规模基建和房地产，二者的投资增速都接近30%。

第三次通缩出现在2009年，这一次主要是受到美国次贷危机的影响，中国经济增速放缓导致物价下跌，2009年的CPI同比下降了0.7%。这一次通缩持续的时间较短，在“4万亿方案”的刺激下，中国经济迅速反弹，物价指数也开始随之上涨。

从中国过去三次摆脱通缩的经历来看，一是得益于货币和财政政策刺激，而更深层的原因在于，当时中国经济还处在向上周期，遭遇的几次通缩压力，只是中国经济向上周期中的小波折，只要中国经济重新恢复向上的动力，最终通缩都会消失。

那么，这一次中国是否还会顺利摆脱通货紧缩呢？仅靠货币放水和财政刺激已经不够，因为当前中国的货币和财政政策都已经相当宽松，继续刺激下去，不仅会面临流动性陷阱，还有可能带来更多的负面效应。

对于通缩难题，更重要的是能否解决有效需求不足，这也是提振当前中国经济的核心问题所在。和前三次通缩相比，这一次的挑战更大，因为当前一些企业和居民开始选择去杠杆，比如有的房地产企业不再拿地，有的居民提前偿还房贷，这种行为和当年的日本已经有些类似。