量化投资的优劣

按照有关机构的测算，近期A股的天量成交，有一半来自量化投资的贡献。虽然这个数据的准确性还有一定的争议，可能一定程度上放大了量化投资的影响，不过，量化投资在A股市场的增长速度越来越快，的确是不争的事实。今年上半年，证券类私募基金中，量化产品的规模已经接近1万亿元，规模占比20%左右。

所谓量化投资，简单来讲就是在大数据的基础上建立一套股市投资模型，通过计算机自动完成买卖交易。量化投资在美国已经是非常成熟的产品，在A股市场虽然并非新鲜事物，但规模一直不是很大，处于相对边缘的角色。由于今年部分量化产品的业绩回报表现出色，所以开始受到投资者的追捧。那么，量化投资真的有那么神奇，能够依靠计算机轻松战胜市场吗？

和传统投资行为相比，量化投资的优势在于，可以通过计算机收集市场上的海量信息，并迅速抓住其中瞬息万变的套利机会。A股市场的上市公司数量已经高达4000多家，未来还会不断扩容，对于散户甚至机构投资者而言，仅靠人工投资只能挖掘出其中一小部分机会，量化投资的大数据加上先进的投资模型，对传统投资具有明显的优势。

在量化投资的多种投资模式中，高频交易是其中极具代表性的一种。这种交易行为，就是通过计算机快速捕捉市场上出现的微小套利机会，然后通过极高频率的买卖抓住机会。历史上最著名的量化投资机构——上世纪90年代的长期资本管理公司（LTCM）曾经描述他们的盈利模式，就是在海量的交易当中，每笔赚取非常细微的一点点利差，而这些利差是其他投资者根本看不到或者说不想要的，但是长期资本管理公司抓住这些被市场忽视的钱，最终将盈利放大。最近A股市场的交易量大增，很多人认为正是量化投资的高频交易所致。

量化投资的另一大优势在于减少人性的波动劣势。做投资其实是人性博弈，在市场的波动面前，投资者很难控制自己的恐惧和贪婪这两种情绪。当市场下跌时，会因为过度恐惧而卖出，或者说因为恐惧而不敢抄底买入，而当市场上涨时，又因为贪婪不愿意卖出止盈，甚至继续追高。很多投资者成绩不好，很大程度上不是因为投资技术，而是难以控制自己的贪婪和恐惧。所以，量化投资以计算机来控制买卖行为，达到买点或者卖点就自动交易，这种决策模式杜绝了人性的波动心理。

但是，这也并不意味着量化投资就可以在市场上战无不胜。量化投资能否跑赢市场，核心要素是投资模型是否足够先进。量化投资的模型建立是通过大数据得出影响股价涨跌的主要因子，然后将这些因子添加进模型之中。上世纪90年代，美国著名金融学家尤金·法玛在研究了美国股市几十年的历史回报数据之后，提出了“三因子理论”，用市场因子、价值因子和规模因子来解释股价的涨跌。为什么有些股票涨得好，有些股票涨得差，主要因素在于这三个因子。2013年，尤金·法玛获得了诺贝尔经济学奖。

在尤金·法玛三因子理论的基础上，后来的量子投资在建立投资模型时，加入了更多的关键因子，哪些因子可以更好地提升股价，就添加到模型当中。由此可以看出，投资模型的好坏，决定了量化投资最终的业绩。那么，投资模型的因子如何确定？表面上是以大数据为基础，通过股价的历史表现，挖掘出哪些因子提升了股价表现，但事实上，在海量数据中，到底是哪些因子影响了股价涨跌，很大程度上还要靠投资者的主观认定。量化投资表面上是靠计算机实现自动交易，但是背后仍无法完全避免人的因素。如果模型建立得不够先进，不仅无法跑赢市场，甚至有可能大幅亏损。即使模型足够先进，在一段时间之内跑赢市场，也很快会引来更多的同质交易者，当越来越多的量化交易使用同样的策略，市场上的超额套利空间就会很快消失。

因为投资模型最终要靠人来设计，所以再高明的投资模型，其实也难免出现漏洞。上世纪90年代初，美国的长期资本管理公司搜罗了一批绝顶聪明的天才做量化投资，其中包括后来在1997年获得诺贝尔经济学奖的两位大师——罗伯特·默顿和迈伦·舒尔兹。长期资本管理公司成立的头几年可以说是所向披靡，年化回报率高达40%多。可惜好景不长，1998年俄罗斯债务违约，引发全球金融市场的巨大波动，长期资本管理公司陷入巨额亏损，走到破产倒闭的边缘，最终由美联储牵头各大金融机构予以重组拯救。而在长期资本管理公司成立之初，公司曾经向投资人信誓旦旦地保证，罗伯特·默顿和迈伦·舒尔兹建立的投资模型，能够精准地对所有市场风险进行评估。俄罗斯债券违约这种极端事件只是一个导火索，真正毁灭长期资本管理公司的其实正是这家公司引以为傲的投资模型。

量化投资在A股市场的历史虽然不长，但也发生过严重的风险事件。2013年8月16日，光大证券的自营部门在进行ETF套利交易时，由于系统设计故障导致计算机发出大量买入指令，上证指数被瞬间拉高近6%。指数毫无缘由突然大涨引发了市场的极大混乱，后来股指从高点快速下跌，当天上证指数收跌近1个百分点。部分投资者因为这次事件遭受了较大损失，光大证券的相关人士被终身禁入证券市场。

光大证券的“乌龙指事件”发生在8年前，当时国内量化投资的规模还比较小，但是一旦发生意外事件，便可在市场造成较大影响。随着近年国内量化投资的规模迅速增长，在给A股市场带来更多先进投资理念的同时，也带来了更多的潜在风险。今年9月6日，证监会主席易会满公开表示：“在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。” 量化模型量化交易量化投资