骄而奢

经济学家张五常把《劳动合同法》和最低工资说成是未富先骄。其实，涨点工资的“骄”，哪儿比得上美国那些借了次级债的人的骄。都是穷人，我们提高一点最低工资，不过是稍微改善生活。可美国的穷人，借了钱还不上，全世界都要帮助买单，那才是真正由内而外的骄。

1月中旬，先是花旗集团报告了去年第四季度财报亏损98亿美元，接着便是美林公司计入了167亿美元与信贷市场有关的巨额冲减。自2007年中，每到一个季度财报披露时刻，“次级债”便要连环爆破，美国低信用等级的“一小撮”人无力偿债，买单的先是美国国内的信贷机构，接下来是包括中国银行在内的买了次级债的外国金融机构。现在，则是全球的金融市场，连布什政府和美联储也甘冒“干预自由市场运行”的道德风险，要通过减税提供1450亿美元的财政激励。减税意味着财政赤字的扩大，这个国家的债务黑洞将更难以弥合。财政手段为失信者买单，可见对低信用者的骄纵。

共有多少次级贷不能偿付？美国房屋按揭贷款市场规模6.5万亿美元。一种说法是，信用不佳的贷款人得到的次级按揭贷款占到12.6%，按这个数字，次级债规模接近8000亿美元。也有一种说法，次级债达到了万亿美元。但并不是每一位借款者都无力还债，如果抵押贷款出现问题，很有可能是2005到2006年间，房价和利率双双处于高位的可调整利率抵押贷款。这样，违约带来的资产损失将接近1100亿美元。唯一没有被次级债拖下水的高盛预测说，根据以往经验，主要抵押贷款机构的次级抵押贷款损失“粗略”估计将达4000亿美元。这是所有估算中最高的数字了，美国GDP总量14万亿美元，即使按保守估计，次级债坏账分散在几年内爆发，美国经济年增长率要降低0.3个百分点。

如果说全球经济面临着“次级债”的威胁，2007年引爆的已经不下七八百亿，投资者完全应该有预期。投资者过度反应是担心“次级债”只是冰山一角，背后还有更多的债务问题。次级债的出现，似乎是银行贪婪的结果，但每一次泡沫都少不了金融机构和投资者的互动，而房地产市场火热的背后更离不开政府的货币政策。2001年后美联储连续11次降息，累计降息4.75个百分点，创下了1981年以来“最为猛烈的降息轮回”，1.25%的低利率维持了两年有余。美国经济每一次衰退，美联储都不遗余力地利用货币手段刺激需求，上世纪90年代初如此，2001年如此，现在更是求助于货币和财政政策。利率大起大落已经成为美国特色，加剧了波动性。而欧元利率曾经3年未动，只在2%?4%的窄区间变动。

美联储如此大刀阔斧地操控利率，又和它的政策目标有关，美联储追求就业和稳定的价格，而同样是发达经济体，日本央行和欧洲央行追求的主要是维持购买力和价格稳定。作为发达国家的美国，却有更多的发展内驱力，以至于不得不利用各种手段推动投资，拉动消费。货币政策的背后，又有着经济学家弗里德曼自由主义的影子。早在1957年发表的一篇著名论文中，弗里德曼就辩称，消费并非取决于当前收入，而是取决于永久或长期收入。其结果便是经济越来越倚重于未来收入，到了1985年美国已经变为纯粹债务国。恰好这时候，利率从20%的天文数字开始回落，借贷消费成了美国消费文化的核心，消费者开始过起了入不敷出的生活，买大房子，大汽车，还美其名曰是奖励事业上的成功。美国人的人均债务已经是人均年收入的4.5倍，以7%年利率计算，每年需要偿还6300美元利息，仅利息便占了纯收入的30%。到了以债养债阶段，债务不暴涨也难了。并且，消费对GDP的贡献已经达到了70%，美国成为不折不扣依靠消费推动经济发展的国家。虽然借钱消费无异于饮鸩止渴，可为了摆脱暂时的衰退，政府不得不鼓励消费者借更多的钱。

起源于上世纪20年代美国的消费主义，几十年后成为经济发展的主要原动力，可见资本主义发展已经从新教主义的节俭发展到了对立面。好在美国社会学者伦德尔·卡尔德通过他的著作《融资美国梦:消费信贷文化史》给出了不同结论。作者以大量史实证明，消费信贷的真正作用是让普罗大众也有能力购买昂贵的耐用消费品，并使负债成为一种生活方式。在它的催化之下，克制与挥霍这一对矛盾达成了令人惊异的平衡。果然如此，美国人的债务就无需世人担心了。但愿如此。■ 工资消费经济债务GDP