西山煤电:重估煤炭股

持续50年的煤炭订货会曾被视为计划经济时代的最后遗物，这一遗物终于在去年年底寿终正寝。按往年惯例，全国各地的煤炭企业和电力企业又将在年底年初时一年一聚首，为来年的煤炭价格争吵不休，2006年底，国家“发改委”以一场视频会议取代了赶集式的煤炭订货会，并下发《关于做好2007年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》。

“发改委”在《通知》中明确指出：“坚持煤炭价格市场化改革方向，由供需双方企业根据市场供求关系协商确定价格。”这也就意味着政府部门不会再像往年一样，以行政之手撮合煤电企业之间形成价格，而是由煤炭企业和电力企业自行一对一谈判，并确定煤炭价格。当然，这也并不意味着煤电价格联动就此取消，“发改委”在《通知》中指出：“继续实施煤电价格联动政策，理顺煤电价格关系，为电力竞价上网奠定基础。”

去年年中，为了促进煤炭行业的可持续发展，国家有关部门计划在煤炭大省山西开展试点，从2007年开始对采煤企业收取一金两费——可持续发展基金、环保费和转产费，出于对煤炭企业成本上升的担忧，加之煤炭价格在回升之后再次出现下降，煤炭股在去年下半年遭遇机构的明显减持，在大盘气势如虹的涨幅下，煤炭股却一再下行。

从去年11月份开始，煤炭股开始被重新看好。首先是煤炭价格开始恢复上涨，澳大利亚BJ煤炭现货价格从2006年11月至12月底反弹至50美元以上，反弹幅度将近30%。国内主要集散地的煤炭价格也开始上涨，秦皇岛地区的煤炭交易价格超过年内最高水平。煤炭价格的反弹开始消除投资者对煤炭股的戒备之心，12月19日，内地第二大煤炭企业中煤能源（1898，HK）在香港上市，连续走出上涨行情，第一大煤炭企业中国神华（1088，HK）也是连续上涨，这两大公司的市盈率已经达到18倍左右，而A股上市的煤炭企业尽管也从11月份开始反弹，目前市盈率都在12倍左右，西山煤电的市盈率为11倍，2007年的动态市盈率只在10倍左右。香港两大煤炭股的走强，进一步提升了A股市场上煤炭股的估值空间。

煤炭价格预期上涨是拉动煤炭股上升的催化剂，而采矿权的拍卖，将引起煤炭股的价值重估。在过去，煤炭企业都是无偿获得采矿证，为了对资源使用进行市场化改革，我国将在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省（区）进行煤炭资源有偿使用制度试点改革。今后想要新获得采矿权，都需要通过招投标等市场化的程序。以目前山西省收取的采矿权价格来看，大大高于上市公司实际缴纳的采矿权价格，对于无需补缴采矿权费用的上市公司，势必面临价值重估。西山煤电目前每股净资产为4.03元，如果考虑采矿权的价值重估，市净率将不足2倍，香港上市的中国神华的市净率接近5倍。

西山煤电是山西省最大的煤炭公司之一，公司拥有5座煤矿，其中的斜沟煤矿为2006年投产，将成为公司未来业绩增长的主要拉动点，不过由于运力有限，2008年之前难以贡献太多销量。公司目前正在投资修建连接斜沟煤矿与现有国家铁路网的岢瓦铁路，预计将于2007年底投入运营，届时将解决公司煤炭的运输瓶颈。同时，公司还计划建造一座年产能达1000万吨的煤矿，预计于2008年下半年投产，全部投产后将使西山煤电的现有规模翻番。2008年之后，西山煤电将会进入高速增长期。另外，西山煤电还拥有山西焦化（600740）19.01%的股权，公司将分享焦化行业复苏带来的利润。2006年前三季度，西山煤电实现收入49.15亿元，同比增长22.6%，实现净利润7.63亿元，同比增长3.2%，每股收益达到0.63元。

从2007年开始，山西的煤炭企业可能将开始缴纳“一金两费”——可持续发展基金、环保费和转产费，对于西山煤电意味着短期成本压力，而新一轮煤电企业的谈判，将会考验公司是否具有转嫁成本的能力。

煤炭是典型的周期性行业，不过最近钢铁股的强势表现，使得投资者开始转变对周期性行业的看法，煤炭行业或许也能表现出非周期性的一面？ 煤电煤炭西山煤电煤炭能源发改委煤炭