产业投行，扎根向实体

中国的工业到底强大到什么程度？

我们拥有的工业门类包括41个大类、207个中类、666个小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部门类的国家。在具体产品产量上，我们在500种主要工业产品中，有220多种位居全球第一。

但是，中国的工业化显然还没有完成，以技术进步为基础的新质生产力，方兴未艾。

在这个过程中，产业资本将扮演越来越重要的角色。实际上，当中国制造业在全球市场挥斥方遒的时候，制造业企业的融资却只能主要依赖商业银行进行。无论是股票融资，还是债券融资，资本市场对制造业乃至整个实体经济的融资支持，都还有待进一步的提升。

作为连接实体产业和资本市场的枢纽机构，新型证券公司的作用毋庸置疑。未来，中国实体经济需要的是产业投行，它们将货币转化为产业资本—无论是股权资本，还是债务资本，都将被精确地配置到实体产业最需要的地方。

新的国联民生证券已经出发。

产业投行的肥沃土壤

金融的使命是服务实体产业，尤其在后者最需要的时候。

无锡华光汽车部件科技股份有限公司（以下简称华光）是业内知名的汽车零部件供应商，主要从事乘用车车身类零部件的研发、制造、销售、技术服务及进出口业务。目前，华光已在江苏证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并在A股上市，辅导券商为民生证券。

华光是长三角制造业企业中的典型，成立于2010年4月，父辈创业，新一代企业家“子承父业”之后，开启了第二次创业之旅。数据显示，华光母公司2023年预计全集团实现全口径销售25亿元，其中，新能源汽车配套产品占比达到50%以上。

虽然业绩不错，但基于当下的IPO市场形势，华光的上市之路也走得比较稳健。去年11月，民生证券把上市辅导工作规划为三个阶段：一是现场考察，时间为2024年11月至12月；二是诊断问题并加以整改，时间为2025年1至3月；三是考核评估，完成辅导计划，时间是2025年4月。民生证券为之提供了贴身服务，两位资深投行经理长期驻厂，对企业的需求随时候命，犹如保姆。

华光的案例，可以看作为产业投行的众多截面之一。在民生证券董事长顾伟看来，产业投行战略本质上是一种金融综合供应，可以概括为三句话：一是与产业最为友好的券商，二是与科技最为融合的券商，三是与客户最为贴近的券商。民生证券和华光的合作，既“友好”，也“贴近”，在企业最需要的时候，和企业站在一起，一同应对产业趋势和市场需求的最新变化，这也是产业投行的题中之意。

在过去，华光的主要客户是传统汽车企业。华光在全国各地临近客户的区域都有工厂，客户基础坚实，业务发展顺利。当时，企业家的作风稳健，上市需求没有那么强烈。但在新能源时代，产业变了，客户需求也变了，企业的经营模式和对资本的需求也会跟随变化。

首先，新能源汽车企业客户的地域分布和传统汽车客户有所不同。华光的客户开拓非常成功，不少国内外造车新势力都是客户。但客户分布出现了变化，要求华光也需要在新的区域重新开设生产线。同时，在新能源车的构件领域，产品迭代比传统能源车更快，对企业的技术更新也提出了新的要求。

于是，为应对产业变革，华光有了上市计划，希望利用资本市场助力企业的再次发展。华光财务总监杨焱皞说，优秀的企业也需要优秀的投行服务，有产业精神企业需要的是产业资本。民生证券的产业投行服务，贴合企业实际，有利于促进资本与产业的深度融合，推动企业更好更快地发展。

华光只是无锡众多制造业企业中的一家，长三角的经济体量和企业质量，决定了产业投行将大有可为。这里是最肥沃的土壤。2024年，长三角GDP总量已突破33万亿元。其中，很多创新产业的规模和质量更在全国独占鳌头。目前，长三角集成电路产业规模在全国占比为58.3%；生物医药产业规模占比约三分之一，近三年获批新药数量占比为70%；此外，人工智能产业规模在全国占比约为三分之一。

创新企业集群的发展，离不开资本更广泛和更有深度的助力。背靠多个全球最大的产业创新集群，扎根中国最富庶，经济体量最大的长三角区域，扎根实体的金融创新在这里必然大有可为。这也是顾伟坚定地看好产业投行这一战略方向的原因之一。

产业视角，贯穿始终

毫无疑问，建设产业投行是一个顺应中国经济变革和资本市场改革的正确方向，其内涵和外延，还需要通过与产业的互动和更多的金融创新，不断地完善和丰富。但有两点是明确的。

首先，要为企业提供全生命周期和立体的服务。说得形象一些，即是从最初的种子和天使轮投资、早期VC投资到中晚期的PE投资，再到IPO上市，以及上市之后的企业市值管理，或者战略并购等，金融机构都将提供不同阶段的服务。这是一种全生命周期的陪伴。

另外，产业投行也是立体的、全方位的，它既面向企业客户，是to B的；同时，通过财富管理等业务，也会为高净值的企业家家族提供财富管理，又是to C的。实际上，to B和to C业务互相促进，互为依靠。换句话说，个人业务和企业业务的融合，最终会打通券商的任督二脉，让B端和C端互相引流。

在国联证券和民生证券合并之后，新的国联民生证券在资产规模上将大幅提升至约1500亿元，打下了成为头部券商的体量基础。同时，在网络上侧重于北方经济大省如山东、河南的民生证券和扎根长三角的国联证券实现了网络互补，新公司的网络初步实现了对南北经济发达地带的初步覆盖，业务区域分布更加科学化。

但国联证券和民生证券诸多高管和业务板块负责人都十分清醒，虽然在资产规模和网络分布上，新的国联民生证券拉近了自己和最头部机构的距离，但要实现新一轮发展，就必须打出特色，必须更深入地扎根实体经济。无论是对以贴近产业的“三投”战略著称的民生证券，还是对勃兴于工业名城，本身就拥有产业基因的国联证券来说，共识已很明确：走产业投行的路，才能从近乎存量的市场中杀出重围。

投行业务是民生证券的长板之一，在“三投”战略中，投行为龙头，“投资+投研”为两翼。据统计，2023年全年，民生证券过会IPO项目18家，IPO项目过会数量排名行业第3；发行上市20家，行业排名第4位；在股转系统挂牌18家，排名主办券商第3。

在合并启动之后，民生证券投行板块利用和地方联系更密切的优势，迅速切入产业集群。民生证券副总裁、投资银行事业部分管领导王学春说，民生证券投行业务遍布全国，但无锡和长三角地区的好企业密度很高，未来将深度挖掘无锡的市场潜能，尤其要积极参与半导体、生物制药等特色产业集群的建设。

对产业投行来说，产业导向会贯穿所有的业务。比如，即使对财富管理这样to C色彩更重的业务，顾伟也有一种特别的产业视角。他说，未来，国联民生的财富管理业务会更多地拓展到产业强市，这样不但有利于和投行、投资业务的协同，而且也是财富管理业务本身发展的需求。

这样的判断，和中国区域经济发展的方向，以及财富阶层的地域流动趋势不谋而合。首先，产业强市是未来企业客户的集聚地，这一点自然不必说。但很容易被忽略的是，产业强市所产生的财富会在当地停留，而不像另外一些靠资源的富裕城市那样，根本留不住财富。比如，鄂尔多斯等地的人均GDP比无锡高，但当地财富显然会流向北京或其他能级更高的城市。

但苏南地区或珠三角的产业强市则不同，企业家创业成功之后，财富大多会留在当地，这不仅为经纪业务带来了发展契机，也催生了资产管理业务的巨大机遇。国联证券资产管理有限公司总经理贺巍分析指出，在苏南地区，许多企业家在创业成功后，财富会在本地沉淀。随着财富大量积累，他们可能不再热衷于高风险投资，而是更倾向于稳健且分散化的投资方式，以实现财富保值增值或家族财富传承。这一现象，无疑为资产管理机构开展组合化、配置化服务提供了良机。实践也充分证明，多资产、多策略配置型资管产品，比如多元固收+、FOF，深受当地资金青睐。

协同生态，很关键

产业投行，强调了一种对企业的全生命周期服务，但提供这样的服务，对券商的要求是很高的。必须有一个立体的生态系统，对券商的各个板块提供有效支撑，才能真正建设产业投行。这正是新的国联民生证券相对于其他券商的独特优势。

国联集团是江苏省乃至整个长三角地区，金融牌照最为齐全的国资综合性产业集团之一，尤其是旗下的投资板块，早已打出了“无锡品牌”。比如，旗下锡创投涵盖了几乎所有的投资阶段，集种子、天使、创业、股权、并购、S基金为一体，管理基金规模超过2600亿元。

锡创投有多强，一个数据很有信息含量。在全国各地“资本招商”普遍遇冷的情况下，江苏和无锡却表现亮眼。2024年，江苏省迁入科创企业881家，占全年跨省迁移科创企业总数的六成以上。在市一级，2024年迁入科创企业前十大城市中，江苏省占7个。其中，无锡的锡创投表现耀眼，投资了41家科创企业。

王学春提到，民生证券旗下也有股权投资基金，与投行板块的协同一直都不错。但券商自有投资平台的资金毕竟十分有限，多是几十亿级的规模，而国联体系下的锡创投是千亿级平台，如果锡创投与投行板块进行协同，那么必然会有很多看点。

可以预见，在未来的产业投行发展之路上，投资更像是面向企业生命周期最前端资源布局和信息搜集，而投行则“紧随其后”，服务企业的后续融资需求、IPO以及上市之后的市值管理等。实际上，国联集团董事局主席许可就多次表示，国联体系包括金融、投资和实业板块，通过各版块的战略协同，将打造一个产业和金融良性互动的大生态系统，而国联民生证券将在系统中获得赋能。

国联集团总裁、民生证券董事长顾伟举例说，国联民生的一个比较优势来自国联集团内部的协同，这是其他很多券商所没有的。比如，与国联创投板块的协同，可以让国联民生证券在竞争激烈的硬科技赛道“投早投小”，先于别人一步获得资源。

当然，国联民生证券更大的“生态系统”在于无锡和长三角发达的产业集群。勃兴的创新产业与产业投行之间，将形成一种双向的赋能。无锡的产业到底多发达，已经不用赘述。仅以资本市场为例，到2024年底，无锡A股上市公司总市值已经达到1.1万亿元，其中24家上市公司市值超百亿元。此外，随着集成电路、生物制药和民用航天等产业的崛起，无锡板块将更加“水大鱼大”。

国联证券董事长、总裁葛小波表示，在任何一家投资银行发展的关键节点，获得里程碑式的项目都十分重要。目前，传统产业面临转型升级的压力，更多需要通过存量整合提升效率，而新兴产业正保持快速增长，如低空经济、生物医药和人工智能等领域展现出巨大的成长潜力和增长机会。投行业务必须深化转型，建立新的分析框架和服务方式。好的产业基础，加上两家公司本就市场化的气质，从长三角一体化的进程中，新的国联民生证券一定能在扎根产业的过程，找到更多机遇。

当然，资本和其他要素的流动都以全国乃至全球为舞台，国联民生证券的产业投行之路也必然是面向全国和全球的。但毋庸置疑，工业名城的“无锡基因”，以及海派金融和民营投行的创新精神，必然让这家投行与众不同。

“产业投行”的路向已经明确，这将是一条注定不会平坦，也注定充满收获的路。

（丁立琼、查一鸣对本组文章亦有贡献。）