诺辉反击做空

过去的一个半月，朱叶青过得跌宕起伏。

9月末，他领衔的“癌症早筛第一股”诺辉健康，市值反弹到90亿港币，大体“收复失地”，其在8月中旬，突遭做空机构指责财务造假，一度在一天内盘中跳水跌超20%。

本来，朱叶青是准备庆祝的，1—6月，诺辉健康盈利6130 万元，盈亏平衡的时点，还比管理层设定的早了一年。没想到，做空打乱了一切。

一结束中报缄默期，作为董事长兼CEO，他不得不迅速回应做空报告提及的诸多争议，包括知识产权侵权、收入确认、销售价格等问题。

“企业合规永远是底线。”

他表示，诺辉的增长没有秘密，源自高壁垒的创新和高效率的执行。

否认剽窃

上半年，诺辉健康的毛利率高达90%，这项指标直逼茅台。

8月4日发布盈喜预告时，朱叶青就在朋友圈高兴地分享了该消息，“2021年2月香港上市以来，公司首次在过去12个月实现经常性盈利”。

欣喜并没有留存太久。

8月16日，网上就流出一份来自Capital Watch机构的做空报告，指其财务造假。

8月16日下午与17日，诺辉健康接连发布公告，称该报告严重歪曲事实。

这份报告，首先直指知识产权，认为拳头产品“常卫清”存在技术剽窃。

诺辉健康共有三款已商业化的癌症早筛产品，分别为用于结直肠癌筛查的常卫清、检测便隐血的噗噗管，以及可自测幽门螺旋杆菌的幽幽管。

其中，常卫清作为国家药监局唯一获批的消化道癌症筛查产品，为诺辉贡献了六成的收入。

今年上半年，这款产品在中国内地共卖出42.9万份，收入4.9亿元，同比增长超过5倍，毛利率达到91.5%。

报告指出，这款产品直接使用了美国一家公司的专利，是其低配版。

对此，朱叶青表示，常卫清的位点选择、探针引物的设计，都来自中国样本。

“区别就是，国外文献检测的时候，假设其突变位点在100—200发生，中国人有一些位移，可能在300—400位点之间发生。简单抄袭国外的话，会发现人群不同，结果不同。”

朱叶青说，诺辉技术也与国外同类厂家不一样。

在专利上，产品上市前，公司请律师做了多次尽调，确保在中国内地及港澳台地区都可以合法合规销售。

朱叶青强调，常卫清并不是替代肠镜。“临床诊断的金标准一定是肠镜，特别是有明显症状的人群必须做肠镜。”

常卫清的优势是能够筛选出更多需要做肠镜的人群。

“以前没有筛查过的人群去做肠镜，10台肠镜下只有1～2台有重大异常。常卫清的阳性预测值是46.2%，也就是10台肠镜有4～5台切除，可以把有效肠镜比例提升4.3倍。”

模式独特

做空报告主诉的部分，指诺辉健康虚假销售。

报告方称，经过16个月的跟踪调研，发现诺辉通过不断压货的方式，营造九成虚假销售收入。

“根据我们善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。”

其依据是公立医院、体检机构、电商平台等渠道的销售远低于公开数据；应收账款、市场费用大幅增加。

朱叶青表示，公司收入的来源，分为医院渠道、消费医疗、民营体检及其他。

常卫清的主要销售渠道为民营医院及诊所，以及消费医疗渠道。

公司回应称，做空机构调研的公立医院以及体检机构，并非主要销售渠道。

且报告所列举的部分公立医院，尚属于破冰期，销量低为正常现象。

根据披露信息，公立医院的贡献只占医院渠道的5%。

常卫清入院的公立医院目前为300家，共销售17.2万单，收入2.55亿元，实际每单位售价为1483元，终端售价高于1500元，远高于报告中推算的500元单价。

在天猫旗舰店渠道，去年诺辉销售了3976万元，公司称，该数据无法被第三方系统抓取。

以常卫清为例，不管从任何渠道卖到消费者手中，消费者都必须取样通过快递寄到实验室，实验室出具检测报告后，才与相关的销售渠道确认收入。

体检机构的收入确认则更为特殊。

产品在一年有效期内使用的，正常确认收入。如果超过一年有效期尚未使用，则和体检中心结算耗材费用。

在半年报中，诺辉表示，完成检测服务贡献了常卫清96%的收入，过期产品贡献了剩余的4%。

因此，公司与渠道的账期，少则90天，多则90～180天，甚至长达1年，应收账款账期长，且随着销售的增加，金额不断增加。

“从过去几个半年来看，当期实际回款总数比上期应收账款要大，说明上期产生的应收能在当期收回来，商业模式没有问题。”

截至6月底，诺辉的现金及现金等价物超过20亿元，朱叶青表示，足够支撑未来三五年的增长。

树大招风

成立于2015年的诺辉健康，是国内最早涉足癌症早筛的明星公司。

天眼查显示，诺辉健康现有三位合伙人，分别是朱叶青、陈一友和吕宁，均来自北京大学的生命科学学院生物化学系。

在分工上，朱叶青担任CEO，负责大战略、公司管理和运营；陈一友是首席科学家，把控研究方向；吕宁则担任CTO，负责技术研发。

公司成立后获得了6轮共计至少1.8亿美元的融资，不少知名创投机构参与，包括软银中国、启明创投、君联资本等。

诺辉成立第二年，爆款产品常卫清就诞生了，2020年拿到了国家药监局的创新三类医疗器械注册证，2021年公司在港交所上市。

上市后，股价一度达每股76港元，市值突破300亿港元。9月26日，诺辉股价收报19港元，市值为87.44亿港元。

去年，诺辉的销售收入达到7.65亿元，相当于两年完成了10倍增长。

今年1—6月的收入，又超过了去年全年。

业务增长，营销费用也在激增。

今年前6个月，诺辉健康的销售及市场开支为5.71亿元，销售费用率为69.4%。

高速增长之下，树大招风。

针对此次做空事件，朱叶青透露，在消息发酵前，该机构曾通过公关公司讹诈，9月7日，他宣布，已向杭州警方提起刑事诉讼并得到受理。

这份做空报告的出具方Capital Watch，成立于2000年，是一家中国公司，其CEO朱江曾是新媒体“金评媒”的创始人。

此次狙击诺辉健康，朱江在朋友圈表示，手上还有大量底牌未公开，整个团队已修改报告，且会向香港证监会提交举报材料。

9月4日，Capital Watch在其官网披露对诺辉健康调查报告的完整版本，报告共69页，目录包含12个部分。诺辉股价固然已回暖，事情未完全平息。

诺辉则表示，继续加码新品研发。

据陈一友透露，其宫颈癌筛查的产品“宫证清”，经历了6年开发，预计2026年完成整个前瞻性筛查临床研究，2027年有望获得国家药监局批准，其更具有市场潜力。

其香港研发中心也已启用，计划开发针对欧美的癌症早筛产品。

“（做空事件）后续处理，一切交给法律。”朱叶青说，他的团队还有更重要的事要做。