2024全球经济增长：平庸之年还是板块分化？

截至2023年12月25日，人民币兑美元汇率已升破7.1的点位，较10月低点攀升2.4%；同日，10年期美债收益率由5%左右的高位跌至3.886%。对利率较为敏感的2年期美债收益率更是大幅下挫至4.338%；截至12月24日当周，美国三大股指实现周线八连阳。

岁末年初，全球经济亦步入周期转换的关键时刻。站在预测与前瞻的界点，2023年11月22日，在《财经》年会上，经济学家们就2024年的全球经济发展呈现了一场思想盛宴。

中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁朱民表示，2024年，全球经济将进入下行周期，金融环境将进入紧缩周期。全球将进入“中高通胀、中高利率、中低增长、极高债务”——“三高一低”的格局。

朱民认为，美国（经济）的基本格调大概定义了整个发达国家的基本格调，所以世界经济就会沿着这样的方向走。在他看来，美国高通胀持续将使美联储继续维持高利率环境，这将令美国经济陷入衰退风险。目前，美联储正陷入两难之中。“不能往前走，因为通胀起来了。也不能往后走，因为往后走就是经济危机。美国经济只能进入一个平庸的阶段。”

“2024年，通胀将持续高企，利率也将保持高位。在通胀、利率双高但又不是特别高的背景下，经济就好不了。”他进一步表示，“2024年是很奇葩的一年，它没有很强的上升动力，也没有明显的下滑风险。但现在很难说它是平稳之年，通胀、利率、地缘政治等因素都在冲击全球经济，所以我把2024年称为平庸之年。”

不过，在清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵看来，上述框架未必能够解释全球经济的全貌。他表示，上述基本框架认为，当前的世界经济就是一个经济体。但这恐怕有一点不贴合实际。“当前世界经济已经走向了板块化的格局，不能用传统的全球经济一体化的方法来预测2024年以及未来的经济。”他说道。

在李稻葵看来，美国版经济叙事——即高通胀推动央行加息，使经济面对衰退隐忧，可能并不适用于欧洲和中国。因为从最开始的立论基础来看，美国、欧洲与中国的通胀情况并不相同。这也使得中美近几年的货币政策、利率环境不尽相同。

具体到2024年中国经济及金融市场走向，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明认为，汇市和股市短期的拐点可能正在到来。其原因在于，从宏观数据来讲，2023年中国经济的底部就是7月，8月-10月连续三个月大多数据在反弹；其次，中美关系边际正在改善，至少在短期内朝着积极的方向走。“从近期的表现来看，汇市的拐点已经得到了市场的验证，所以我们期待2024年中国的股市会有更好的表现。”他说。

摩根士丹利预计，2024年，中国实际国内生产总值（GDP）增长率将从2022年-

2023年约4%的复合增长率小幅提高至4.2%。私人消费可能保持5%的强劲增长。固定资本形成总额将增长3.2%，因为政策刺激可能会使基础设施投资（包括绿色资本）强劲发展。

高盛则认为，2024年，中国经济或将增长4.8%。服务业、新兴市场（一带一路）和高附加值出口、新制造业和新基础设施，将成为中国经济增长的新动能。不过，房地产市场或具有一定不确定性。

谁的“平庸之年”？

朱民对全球经济的判断基于“美国标准”。在他看来，2024年，美国通胀难回2%以下，将维持在3%-3.5%之间。受此影响，美国的利率水平将保持在4%左右，不可能再回到零利率时代。在高通胀、高利率背景下，美国经济会大幅下滑，经济增速或在1.3%-1.5%之间。“美国（经济）大概定义了整个发达国家的基本格调，世界经济将会沿着这样一个方向走。”他说道。

国际货币基金组织（IMF）最新预测称，全球经济增速的基线预测值将从2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，远低于3.8%的历史平均水平。2024年，美国经济或将增长1.5%，低于全球平均水平。

图1：中国M2同比增速大幅高于GDP增速

朱民特别提及，在当前高通胀、低增长环境下，美联储货币政策正陷入两难。“货币政策走到今天，央行的资产负债表太大了。理论上而言，为遏制高通胀，美联储理应缩表，将资产负债表收回到2020年水平。但如果将这部分全都收回，美国经济就将陷入衰退。所以货币市场死掉了，（美联储）也是进退两难，没有财政（政策）没有货币（政策），经济整个周期下行，它只能进入一个平庸的阶段。”他说。

数据显示，2008年以来，在金融危机和新冠疫情等事件冲击下，美联储开启“量化宽松”政策，使美联储资产负债表从2008年初的0.92万亿美元增长至2022年3月末的8.94万亿美元，占GDP的比重从6.25%上升至36.67%。此后，美联储虽开启缩表进程，但截至2023年11月中，其资产负债表总规模仍在7.86万亿美元高位。

不过，全球经济并非仅只有美国。在李稻葵看来，全球经济已走向了板块化的格局，不能用传统的“全球经济一体化”的方法来预测全球经济。“不同板块经济不同步，不可能谈2024年整个世界经济是平庸的，全球经济各是各的，各有各的节奏。”他说。

在他看来，全球经济可分为三大板块。其一，是以美国经济为核心的北美、拉美经济体；其二，是以德国经济为核心的欧洲经济体；其三，是以中国经济为核心的东亚经济体，其中东南亚受中国经济影响较大，日本、韩国仍需磨合。

摩根士丹利最新亚洲股市展望报告提及，2023年对亚洲三大股票市场来说是一个关键的一年——日本已经明确摆脱了30年的经济停滞，同时加速进行企业改革。印度实现了强劲的相对盈利，宏观基本面在美国金融状况急剧收紧的情况下经受住了考验，获得国际资金大举流入。自2021年1月以来，印度在MSCI AC亚太指数中的权重已分别上升4个百分点、1个百分点，至10%和33%。

图2：中国CPI、PPI走势

李稻葵进一步表示，美国版经济叙事——即高通胀推动央行加息，使经济面对衰退隐忧，可能并不适用于欧洲和中国。因为从最开始的立论基础来看，美国、欧洲与中国的通胀情况并不相同。

首先，美国是需求拉动型的通胀，欧洲是成本推动型通货膨胀，成因并不相同。目前，乌克兰危机虽未结束，但未呈现最开始的剑拔弩张之势，这使得欧洲能源危机暂缓。从推升欧元区通胀的主要因素——能源价格来看，截至目前，布伦特原油价格已跌至82.02美元/桶的低位，较2022年中下跌近30%。

其次，相对于欧美延续两年之久的高通胀环境，中国的物价走势相反。10月，中国CPI（居民消费价格指数）同比再度转负。中国国家统计局的最新数据显示，10月，中国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%。

“中国没有通货膨胀问题，哪有什么世界经济，中国跟美国的周期完全相反，美国是消费过旺，因此有通货膨胀，而我们是消费不足，这个周期是不同步的。”李稻葵说道。

国家统计局数据显示，2023年11月，中国居民消费价格同比下降0.5%。1月-11月平均中国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。

在此背景下，中美采取了不同的货币政策，尤其在2023年开启了“美国利率环境偏紧、中国利率环境偏松”的格局。在美联储加息背景下，6月、8月，中国人民银行两次降息，OMO（公开市场操作）利率和MLF（中期借贷便利）利率分别下行20个和25个基点。受此影响，10月中旬，中美10年期国债收益率倒挂程度创2002年来最大。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛最新发表观点称，政策支持和房地产企稳对2024年经济增长至关重要。其基准预测是，未来几个月房地产活动将企稳，（2024年）下半年开始环比反弹，其对全年经济增长的拖累较2023年减弱。这需要政策支持进一步加码。如果基准情形兑现，这应可以促使消费者信心企稳，从而推动消费持续复苏。

美元地位下降？

在朱民看来，美联储货币政策不断呈现外溢效应。“美联储利率上升如此之快和之高，引起了整个金融界资产负债表的变化，进而带动整个金融流动性的变化，这是毫无异议的。”他说。

2023年硅谷银行、瑞士信贷银行倒闭便是典型案例。在经历美债投资亏损、存款挤兑、股价暴跌之后，当地时间3月10日，硅谷银行被美国监管机构关闭，成为美国史上第二大银行倒闭案。就在几周内，流动性危机传递到了大西洋彼岸。受流动性危机和市场情绪影响，当地时间3月19日，瑞士联邦政府的一纸公告，宣告了瑞士信贷银行167年独立经营终结。

“无论欧洲央行喜不喜欢，它的政策走向在很大程度上还将取决于美联储。”总部位于日内瓦的百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Ducrozet说道，“如果美联储采取先发制人的激进举措（开始降息），欧洲央行可能不得不跟进。”

在美联储2023年12月释放鸽派信号后，欧洲央行和英国央行仍维持紧缩政策。由于市场预期欧洲央行和英国央行的降息速度可能慢于美联储，截至12月中旬，欧元兑美元和英镑兑美元双双走强，上涨幅度一度涨超1%

不过，在李稻葵看来，目前，美联储的相对地位却在下降。比如，本轮美元加息，的确对中国市场有一定的心理冲击，但中国这一轮基本上是扛过来了。“我认为这是一个重要的启示，美元的带动能力没有像过去那么强了。”他说。

上述观点在人民币市场反映得较为明显。在美联储加息背景下，中国要刺激经济，这就使得中国人民银行不得不降息，进而带动人民币兑美元汇率贬值。不过，过去一段时间内，人民币一揽子货币不降反升，这意味着，其他非美货币兑美元贬值更多，人民币兑非美货币升值。

人民币兑CFETS货币篮汇率指数2022年底为98.67，曾于2023年11月20日升至99.69的高位。中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，更应关注人民币对一篮子货币汇率变化。

近期人民币汇率正积蓄升值动能。截至2023年11月21日，人民币兑美元汇率两周累计升值近2000点。截至11月22日，人民币兑美元汇率已升破7.1的点位，创三个半月新高。不仅如此，人民币在岸、离岸及中间价正呈现“三价合一”的局面。

此外，李稻葵还表示，美元的低位亦有所下降。“巴西、沙特阿拉伯都在说，我们愿意以人民币结算。沙特把原油、巴西把铁矿石卖给中国接受人民币结算，拿了人民币后又部分来买我们的国库券，这也在证明美元在国际上的相对地位没有以前那么强了。”他说道。

环球银行金融电信协会（Swift）数据显示，2023年11月，人民币超过日元成为全球第四大支付货币。当月，人民币在全球支付中所占份额攀升至4.6%，高于上个月的3.6%。