“最冷”猪周期何时反转？

阳春三月，桃花盛开。但生猪养殖户的春天还没有来。

小华的中型养殖场育有能繁母猪和育肥猪约4800头。2023年10月始，非洲猪瘟在多地呈现区域性暴发，养殖场内约有一半的能繁母猪被处理。同时，猪价下跌也给养殖场带来了很大的亏损。目前，养殖场每出栏一头猪亏损近300元，养猪场的员工工资也从每月8000元左右下调至6000元。

在猪价拖累下，养殖场的效益不佳，小华养殖场并非个例。《财经》梳理国家统计局数据发现，自2021年1月起，猪肉价格一路震荡下跌。2021年1月生猪价格为38.6元/公斤，到10月，已跌至10.5元/公斤。此后，生猪价格基本在10元-18元/公斤间震荡。

2023年开始，猪肉价格更是超预期一路走低。2023年1月，中等活猪集贸价格为17.45元/公斤，环比下跌10.9%。到5月跌至14.84元。截至2024年2月，猪价徘徊在14元-17元/公斤。

国家商务部、发展改革委、财政部和中国农业银行四部门2023年曾联合启动四次收储冻肉计划，收储量共计7.3万吨。然而2023年全年猪价依旧处于磨底状态，猪粮比价依旧低于5∶1，未出现明显回升，这意味着全行业仍处于亏损，甚至深度亏损的状态。

2月29日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》（下称《方案》），将能繁母猪存栏量调控目标从4100万头下调至3900万头，以适应新形势下生猪稳产保供工作。

市场寄望新《方案》能熨平猪周期，让猪价回归合理区间。

多位业内人士表示，猪肉经历了过去一年的产能控制，结合2024年一季度猪肉价格走势状况来看，猪价有望在今年二季度回稳，今年下半年将迎来真正的拐点。

猪肉价格持续低迷

本轮猪肉价格下跌行情早已超出市场预期。北京新发地农产品批发市场公开行情显示，3月30日猪肉类价格基本在每斤10元以内浮动。《财经》走访了北京海淀区部分超市，五花肉均价大约为每斤15元-18元，前后腿肉大约每斤13元-14元。

新发地猪肉档口经营者李涛向《财经》透露，近期猪肉价格变化不大，不少消费者认为猪肉价格还不够低，没有太大购买意愿。在北京朝阳的一家便民超市里，一位售卖猪肉的摊主告诉《财经》，最近一年市场上猪肉太多，价格起不来，也卖不动。

据了解，2022年3月，第六轮猪周期正式开启。受行业格局及外部环境变化等因素影响，本轮猪周期相较于前五轮猪周期呈现出明显的独特性。

《财经》记者通过整理国家统计局数据发现，2021年1月，中等活猪集贸市场价格为每公斤35.09元，6月为14.81元，跌幅为57.7%。此后，猪价基本维持在13元-

18元区间内。尽管中间猪价有小幅增长，但整体处于磨底状态。

与其他行业一样，“价高伤民，价贱伤农”也存在于猪肉产业链，猪价的一路下跌也使生产端陷入持续亏损状态。农业农村部公开数据显示，2023年1月至2024年1月，规模养殖生猪和散养生猪均处于亏损状态。散养最高亏损达每头416元，规模养殖为243元。

资本市场也证实了这一点。《财经》梳理了各大上市猪企的业绩预告，同时参考中州期货提供的数据发现，2023年18家上市猪企共出售15318万头生猪，合计亏损超过250亿元。其中温氏股份预亏60亿-65亿元，牧原股份、傲农生物、天邦食品等也分别预亏39亿-47亿元、30亿-36亿元、26亿-29亿元。傲农生物面临破产重组风险，天邦食品也连续多次转让其核心资产——史记生物的股份，以缓解资金压力。国都期货咨询研究部生猪研究员王雅静表示，本轮猪周期已使上游养殖企业持续亏损的时长创历史新高。

新希望六和股份有限公司相关负责人对《财经》表示，猪价持续走低会让猪企盈利缩减，严重时资金紧绷。为了减少亏损，猪企会选择尽早出栏，加快资金周转。但如果猪价长期处于低位，卖仔猪也会亏损，这时无论配种还是育肥都难以盈利，企业会放缓甚至暂停正常的生产节奏。

《财经》调研发现，本轮猪价长时间磨底由多重因素叠加导致。

一是产能去化难。国家统计局公开数据显示，2021年7月开始能繁母猪存栏量回归猪瘟前水平，处于同期高位，市场开始回调。2021年6月至2022年4月，全国能繁母猪存栏量由4564万头下降至4177万头，累计降幅8.5%。然而，缩减并未持续。2022年5月至12月，全国能繁母猪存栏量连续八个月环比增长，12月全国能繁母猪存栏量为4390万头，处于阶段性高位，较4月的4177万头累计增长5.1%。2023年1月开始，能繁母猪存栏量再次进入下降区间，截至2024年1月，全国能繁母猪存栏量减少至4067万头，降幅为6.8%。

相较于前几轮猪周期而言，本轮产能去化幅度明显收窄。以2014年-2018年的猪周期为例，2013年底全国能繁母猪存栏量为4938万头。2014年4月，《中华人民共和国环境保护法》颁布实施，生猪养殖行业正式步入严管期，到2014年底，全国能繁母猪存栏量已缩减至4285万头，降幅达13.2%。

然而，本轮猪周期的产能去化周期长。2023年2月，农业农村部公布了《农业农村关于落实党中央国务院2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见》（下称《意见》），其中提出，要加强生猪产能调控，确保能繁母猪存栏量保持在4100万头左右的合理区域内。《意见》公布当月能繁母猪存栏量为4343万头，处于黄色警戒区间。然而，直到2024年1月，存栏量才调整至目标区域内，为4067万头，与《意见》出台时间相差近一年。

一方面产能调整“钝化”，另一方面价格端也有滞后性。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力告诉《财经》，猪肉产能调整后，市场猪价变动大约需要十个月。因此，即使供给端已经控制产能，猪价回升还需要一定时间。

二是市场上二次育肥等行为也引发猪肉价格跳涨与暴跌。《财经》联系多家猪企、养殖散户了解到，目前市场上主要投机行为是二次育肥，即育肥者在看好后期行情的情况下，购买已出栏的商品猪喂养，待市场行情上涨时再行抛售。二次育肥的利润主要来自猪肉价差和猪体重差。

一位养殖散户告诉《财经》，“二次育肥强行改变猪周期进度，导致猪肉产能高峰延后。”《财经》通过梳理农业农村部的公开数据发现，2021年6月至2023年4月，生猪养殖经历了“亏损-盈利-亏损-盈利-亏损”共五次转换。2022年生猪价格从每公斤12.76元涨至每公斤27.66元用时七个月，如不考虑二次育肥影响，实现这一涨幅通常需要一年半时间。而后仅用时四个月又跌至14.92元/公斤的阶段性低点。多位专家表示，二次育肥和压栏等投机行为在价格的暴涨和暴跌当中起主要作用。

值得关注的是，更多资本加入，扩大了二次育肥的影响范围。猪易数据首席分析师曾紫华强调，近几年二次育肥的人数增多，从业者资金水平更雄厚，市面上二次育肥规模扩张，对猪价的影响不可忽视。“这背后有一个原因是，相关部门不限制二次育肥的主体。猪企出售活猪时，无法确定一部分买家是二次育肥者还是商家。”

国都期货生猪研究员王雅静认为，2024年2月底的猪价反弹行情正是由于二次育肥和压栏行为的带动而产生的。Mysteel数据显示，中国生猪出栏均重由2月份上旬的低点121.74千克/头升至了3月底的122.82千克/头。“目前二育和压栏对短期行情仍有提振作用。”王雅静说。

中州期货农产品研究员李家文则表示，由于产能调减措施逐渐兑现，供需关系逐渐稳定，即使二次育肥再次进场，价格波动的范围也十分有限，不会重现2022年以及2023年的价格震荡，对猪肉价格回稳趋势影响较小。

三是需求端疲软。由于人口总数稳定且人口结构逐渐向老龄化发展，猪肉需求总量也随之趋稳。王祖力表示，当前社会整体消费增速度明显下滑，相对于年轻人而言，老年人对于猪肉的需求呈现出少而稳定的特点。“此外，快餐、预制菜的发展也变相强占猪肉消费空间，这也间接导致猪肉需求端呈现出波动小、数量稳的特点。”

挣扎中扩张的猪企

《财经》调查了解发现，猪价虽低位徘徊，但猪企仍旧不愿主动去化。

梳理中州期货提供的数据发现，上市猪企在2021年到2023年均处于产能扩张状态。在生猪产能同比增长的上市猪企之中，温氏股份以835.36万头位列增幅第一，其次是新希望与牧原股份，同比增长分别为306.85万头与261.5万头。

在猪价跳水、政策缩紧的背景下，猪企为何仍旧不愿主动去化，反而选择逆周期扩张呢？

《财经》调查的多位专家认为，猪企不愿去化背后有几个因素。

一是规模化养殖。面对行业亏损，猪企往往不会选择大幅缩减产能。由于养殖科技化以及智能化水平较高，适当的扩产甚至可以起到降本增效的效果。

王雅静表示，大型猪企已经在场地、设备、技术等方面进行大量投入，即使处于亏损阶段，只要企业的现金流足够坚挺，能够支撑企业熬过猪价下行周期，企业便会在猪价转好时获取超额利润。

“目前，包括牧原、温氏、新希望等在内的多家头部企业正将目标放在降本增效、高质量规模化发展上，以此来降低对猪价的敏感度，并提升自身的盈利能力和在行业中的竞争力。”王雅静说。

企业也可以通过向社会融资与借债来补充现金流，以求跨过周期。根据牧原股份的公开信息，截至2023年12月31日，公司年累计新增借款金额占2022年末净资产的21.24%。此前，牧原股份分别在2020年4月、2021年9月发布此公告，两段时间均处于猪价下行时段内。

王雅静认为，去年大型猪企的杠杆率已达到历史高位，现金流紧张是整个行业面临的最大问题。目前上市猪企中，已有正邦科技、傲农生物和天邦食品三家申请破产重整，现金流压力加剧是本轮猪周期产能主动去化的核心驱动力。

李家文表示，“基于目前猪价处于15元左右且存在震荡偏强的上涨趋势，上市猪企的资金流和经营状况应该会得到明显好转。去年曾遭受现金流断流、负债率攀升威胁的企业在2024年基本会选择缩小产能。”

二是猪企往往为了扩张而加大占有市场份额。根据中州期货提供的数据，2023年牧源股份与温氏股份的生猪销售总量占所有上市猪企销售总量的58.8%。一位不愿具名的期货公司研究员介绍，一级市场与二级市场的投融资和借债均需参考企业整体估值和生产能力，市场份额能够从一定程度反映出企业的发展潜力，因此提升市场份额有利于企业获得融资，从而利用更大的杠杆进行扩张。

在此前的多轮猪周期中，被动去化是产能缩减的主要推手。王雅静介绍，生猪疾病、疫情是此前产能出清的主要因素。随着规模养殖集中度的提升，猪企对低价的敏感度降低，主动出清产能进度缓慢，导致行业亏损磨底时间拉长。尽管能繁母猪存栏量已持续下降至今年2月的4042万头，但考虑行业生产效率的提升，供给压力仍偏大。

李家文认为，2023年四季度是生猪供应端的“寒冬”，疫情的传播也导致很多中小型养殖户大幅清栏，走向倒闭，这在一定程度上导致了产能的被动去化。部分疫病防控能力较差的企业也在此次疫情中受到影响。然而，根据业内人士的测算，规模养殖场扩张所增加的产能已经远远超过散户退出所减少的产能。

尽管产能去化艰难，市场对于猪价回升仍持乐观预期。

《财经》梳理期货市场公开数据发现，2024年2月下旬，生猪期货盘面所有合约价格均处于每吨15500元-18200元，接近去年同期水平。