光伏行业打响并购第一枪

出清缓慢的光伏行业终于迎来一个标志性的大型并购案例。

8月13日晚，光伏龙头企业通威股份（600438.SH）发布公告称，公司与江苏润阳新能源科技股份有限公司（下称“润阳股份”）及其相关各方拟签订《增资意向协议》，拟以总计不超过50亿元人民币的金额，合计取得润阳股份不低于51%的股份。交易完成后，润阳股份将成为通威股份的控股子公司。

这是一场光伏电池片龙头之间的收购。在发力组件环节之前，通威连续多年位居全球电池片出货量第一，而润阳曾在2020年至2022年连续三年位居前三，2023年为电池出货全球第五。

近半年来，受行业周期和自身产能布局影响，润阳陷入经营困境，也未能成功上市。多位业内人士曾向《财经》表达对润阳的担忧，认为其难以度过这一轮周期。外界对润阳如何解困颇为关注，但通威的出手让人意外。有润阳员工及业内同行告诉《财经》，此前有一些收购相关的消息，但没想到是通威。

润阳股份董事长陶龙忠向《财经》表示，此次收购的洽谈过程较为顺利，对于双方而言都是好事，自己也将继续参与润阳的管理工作。他提到，通威在收购润阳后可以迅速补齐海外产能的短板。

当前，受阶段性供过于求的影响，光伏行业陷入全产业链、全行业亏损。5月末，光伏协会召开行业高质量发展座谈会并提到，要鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。7月下旬召开的半年度总结会上，协会再次提出，当前行业内外竞争激烈，需要“轻装上阵”，行业调整宜重宜快，整合时间不宜过长。

根据公告，此次交易将由江苏悦达集团有限公司先对润阳股份现金增资10亿元，在完成尽职调查、审计、评估并达成正式方案后，再由通威向润阳增资，同时通威将现金收购悦达增资10亿元取得的股权。

此次收购交易仍有待推进，若能顺利完成，或许将为光伏行业兼并重组提供一个良好的示范。

通威出手，润阳解困

作为光伏电池片龙头企业，润阳错失了曾经到手的上市机会。该公司自2022

年3月起首次申请创业板IPO（首次公开募股），并于2023年6月29日获得证监会批文，但在一年有效期内，润阳未完成发行，批文最终于今年6月底失效。

据润阳股份此前招股书的信息，其估值约为400亿元。而根据目前通威以“不超过50亿元收购不低于51%股份”的价格来估算，其估值约为100亿元。

润阳股份的垂直一体化程度较深，从上游工业硅到终端光伏电站，均有布局。公告显示，目前润阳拥有工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW、电池片产能57GW、组件产能13GW，并布局部分光伏电站业务。

某光伏企业管理层告诉《财经》，润阳本身资产负债率较高，在行业下行周期，重资产的硅料环节和部分海外产能给其带来较大压力，叠加在此轮技术转型周期中，润阳在旧技术路线上的产能包袱较大。多重因素影响下，润阳进入了一个比较困难的局面。据润阳股份此前招股书，其2022年末资产负债率约79.17%。

2023年下半年以来，光伏电池片技术转型迅速，TOPCon逐渐占据主流，而第三方机构数据显示，润阳在电池片环节的PERC产能约23GW，占比约40%，TOPCon电池片产能约34GW。

通威在公告中表示，本次交易将有利于充分发挥公司与润阳股份的产业链协同效应，进一步巩固公司在高纯晶硅、高效太阳能电池和组件等核心环节的市场占有率，并有效补充公司海外产能布局，帮助公司拓宽海外高溢价市场的销售渠道。

不过，润阳在电池片之外的市场占有率贡献较为有限。据2023年报，通威拥有高纯晶硅产能45万吨，电池片产能95GW，组件年产能75GW。今年，通威在硅料环节预计有40万吨投产，电池片环节的PERC产能技改也在推进，预计2024年末，通威将至少拥有85万吨晶硅产能，以及100GW左右的TNC电池片产能。综合来看，除了34GW的Topcon电池片产能，润阳其他环节的产能规模不足以让通威的市占率有明显提升。

因此，不少业内人士认为，通威收购润阳的重点在于海外产能。陶龙忠告诉《财经》，通威在收购润阳后可以迅速补齐海外产能的短板。

一方面，目前头部光伏企业，如隆基、晶科、晶澳、天合等，均在东南亚和美国有产能布局，而通威的产能主要集中于国内；另一方面，通威近两年发力组件端，需要开拓高毛利的海外市场。

润阳股份总裁唐骏近期接受媒体采访时透露，公司在海外已经有了一定的知名度，欧盟、美国、南美是润阳的优势地区，其中欧洲和美国地区占润阳出货量的80%以上。唐骏表示，“RUNERGY”已成为成功跻身美国光伏组件前五的品牌。预计公司2024年全年海外组件出货目标为6.5GW左右。

润阳在泰国、越南、美国均有产能布局。据天风证券，润阳在泰国约有15GW电池片和少量组件产能，在越南有部分硅片产能，在美国则有1.5GW组件产能及部分在建产能。

润阳在美国规划了2GW组件产能。“这2GW组件产能是很宝贵的，现在再去美国投新的产能比较困难。”一位业内人士评价。

上述人士认为，用50亿元的价格控股一家龙头企业，是一笔比较划算的交易。对通威而言，这笔收购似乎也并不吃力。据公告，此次增资收购对通威而言未构成重大资产重组。截至2024年3月末，通威股份账面有约282.87亿元货币资金、64.89亿元交易性金融资产，资金储备较为充裕。

一次标志性的并购事件

根据公告，本次交易尚待尽职调查、审计、评估等事项，需由各方进一步协商推进，预计不会对通威2024年度经营情况产生重大影响。由此看来，此次交易仍有待推进。

该并购若能顺利完成，或将为光伏行业兼并出清提供一个良好的示范。

前述业内人士表示，龙头厂商往往因为跟地方政府利益绑定较深，难以申请破产。而通威收购润阳的案例，或将开创一个先例，即通过巨头的吸收合并，帮助受困企业缓解债务问题，并重新运转起来。

“这是一种实现软着陆的方式。”他提到，地方政府在这轮行业扩产中给予了很多资金支持，地方政府可以接受不赚钱，但难以承受亏损，甚至是企业破产清算的结局，这也使得目前行业出清比较困难。

盐城国资对润阳给予了一定支持，如果收购顺利落地，或可回收部分投资。公告显示，润阳股份的前三大股东为陶龙忠，持股40.28%；上海悦达新实业集团新能源有限公司（下称“上海悦达新能源”），持股19.38%；盐城元润新能源产业投资基金（有限合伙）（下称“盐城元润”），持股11.13%。

天眼查股权穿透信息显示，上海悦达新能源由上海悦达新实业100%持股，江苏悦达集团持有后者31.117%股权。盐城市人民政府则是江苏悦达集团有限公司实际控制人，持有约91.76%股权，此外江苏省财政厅持股约8.24%。另外，盐城元润的大股东背后，也有盐城市人民政府、江苏省财政厅的身影。

上述人士认为，如果有现金流相对充裕的龙头，能够通过吸收并购的方式改善行业格局，甚至形成几个寡头并抬高价格，让产业链有利润可赚，行业拐点可能会提前至今年底，明年初，行业也能够更健康地发展。

通威也在公告中指出，本次交易符合有关部门关于引导光伏产业有序健康发展的相关意见，有利于促进光伏行业优质资源整合，减少社会资源浪费和产业低效竞争，提高光伏行业整体效率。