A股资金流变

谁也没有料到，中国股市的熊牛切换，只需一场新闻发布会的时间。

9月24日，A股、港股迎来久违的大涨。A股上证指数单日涨幅达4.15%，港股恒生指数上涨4.13%。高盛机构经纪部门报告显示，当日中国股票录得2021年3月以来最大单日净买入，为过去十年内次高水平。

伴随中国股市同频共进的则是市场资金活跃度提升。

10月10日，中国人民银行（下称“央行”）公告称，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，下称SFISF），即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。首期操作规模5000亿元，视情况可进一步扩大操作规模，该工具获得的资金只能用于投资股市。

次日，有媒体报道称，中金公司、中信证券已申报方案，中信证券申报金额约100亿元。一位知情人士对《财经》表示，当前SFISF确实已经开收申报材料，但进一步落地还需要一些时间。

不仅如此，此前央行宣布设立的另一项资本市场支持工具“股票增持、回购专项再贷款”也已进入收材料阶段。《财经》多方获悉，部分国有大行已经有所行动。

“周三（10月9日）市场一度面临调整压力，参与者对于后续股市流动性的担忧加剧时，央行在周四早上8点即发布公告，推出互换便利工具，明确释放了维稳金融市场健康发展的信号。”民生证券首席经济学家陶川撰文称。

将视线拉回9月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上强调，央行将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，并发布前述两项支持股市的新工具。

支持股市的两项工具首期额度分别为5000亿元和3000亿元，未来可视情况扩容。“第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元；第一期3000亿元，可以再来3000亿元，甚至可以再搞第三个3000亿元，都是可以的。”潘功胜说。

“过去央行都是严防死守，限制信贷资金入市，这次突然推出一个直接针对资本市场的结构性货币政策工具，让大家感到比较意外。”中银证券全球首席经济学家管涛对《财经》表示，“潘行长说如果用得好还可以视情况增加规模，这让大家联想到2012年，时任欧央行行长德拉吉公开表态‘不计一切代价保卫欧元’。”

发布会当天，A股、港股双双大涨，“9·24”行情由此起步。Wind（万得）数据显示，9月23日-27日当周，A股上证指数、深证成指、创业扳指分别上涨12.81%、17.83%和10%；港股恒生指数上涨13%。

政策利好之下，国内存款、理财的市场资金开始一度活跃。9月中旬，年利率3%的大额存单还一单难求，而到了9月底发生了180度大转弯，出现了转让潮。

与此同时，随着美联储降息落地，全球流动性也悄然转向。

“目前，全球资产配置者投资新兴市场的资金尚未大幅流入，主要资金在新兴市场内部轮动，一些已从印度、韩国等市场减仓。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对《财经》表示，“不仅如此，更需关注美联储货币政策及美国市场变动。美联储降息后，流动性便开始释放。但如果要让投资者投资新兴市场而非美国，就需要让该市场有更高的投资回报。”

国庆假期后首个工作日（10月8日），A股高开10%，站上3674点，近千股涨停。

当日开盘后20分钟，沪深两市成交额突破1万亿元；72分钟后，破2万亿元。截至收盘，沪深两市成交额超3.4万亿元，刷新历史纪录，远超同期美股成交额。

值得注意的是，随着股市快速大幅拉升，金融管理部门开始进行风险提示。

中国银行间市场交易商协会副会长徐忠发文强调，“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”；“股票回购、增持再贷款”也并不代表银行资金进入股市。

同时，金融管理部门对商业银行进行窗口指导，要求金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护，强化内控和合规管理，严控加杠杆。银行信贷资金严禁违规进入股市。

图1：年内A股三大指数成交额

图2：中国加权平均存款准备金率

10月8日A股冲高之后，涨幅逐渐收缩至5%以内，而港股下跌9.41%，吐回国庆假期全部涨幅。此后，A股、港股继续回调。截至10月11日收盘，A股沪指逼近3200点，港股恒生指数从23000点以上的高位回落至21000点附近。

“9·24”行情是昙花一现，还是牛市起点？业内人士认为，市场流动性转向之际亦要保持冷静稳妥。

两项支持股市工具：首期释放8000亿元

在“9·24行情”中，央行首次推出的两项支持股市的结构性货币政策工具获得高度关注。

10月10日，央行公告创设SFISF，标志着中国首个支持资本市场的货币政策工具落地。

据悉，SFISF用于支持符合条件的证券、基金、保险公司，以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。互换便利首期操作规模5000亿元，运用工具获取的资金只能用于投资股票市场，操作规模视情况可进一步扩大。

据接近央行人士介绍，SFISF期限不超过一年，到期后可申请展期；抵押品范围未来可能会视情况扩大。这些操作上的灵活性均表明，该工具未来将有很大的发挥空间。据了解，央行将通过特定的一级交易商开展操作，通过观察一级交易商名单，可能是中债信用增进公司。

“互换便利工具主要是针对符合条件的证券、基金、保险公司，考虑到当前央行公开市场操作业务中，一级交易商名单中仅有两家证券公司。”陶川表示，“所以即使该工具投入使用，可能也局限于头部的证券、基金、保险公司，并不会覆盖所有的非银机构。”

据观察，在央行公开市场业务一级交易商名单中，仅有的两家证券公司分别是中金公司、中信证券。据媒体报道，两家均已提交相关方案。

“机构申报使用SFISF的积极性受到较多因素的影响。其中，内部因素如机构自身的流动性状况、对于资本市场投资价值的判断、风控合规要求等，外部因素如SFISF的费率等。”光大证券首席固收分析师张旭对《财经》表示。

值得注意的是，此前有部分观点认为，SFISF意味着“央行下场入市”或量化宽松。对此，管涛接受《财经》采访时表示，SFISF是“以券换券”，机构不能直接从央行获取资金，不直接影响央行基础货币投放，相关风险仍由机构承担。

另一项新工具“股票回购、增持专项再贷款”旨在引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。对于商业银行发放的贷款，央行将给予100%的再贷款资金支持。首期额度为3000亿元。

一位股份行人士对《财经》表示，“优质上市公司肯定是业务机会，商业银行对该项工具有一定积极性，但目前如何落地、操作细则还不清楚。”

早在9月25日，有股份行已在内部下达通知，开展“股票回购、增持专项再贷款”业务营销工作。

《财经》获取的文件显示，根据相关规则和市场情况，该行将股票回购专项贷款和股票增持专项贷款的期限确定为原则上不超过三年。价格上，按照央行此前披露，该项再贷款工具利率为1.75%，而商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。客户方面，该行将优先支持纳入其上市公司白名单的客户；对于股票增持贷款，优先支持市值稳定，股票二级市场交易活跃、流动性较好，纳入沪深300、中证500、中证1000等指数的股票。

图3：年初以来政策利率走势

10月8日，A股科创板上市公司佰仁医疗（688198.SH）公告称，为了响应央行的政策引导，公司控股股东、实际控制人金磊拟使用自有或自筹资金，增持该公司股票不低于10万股。当日，佰仁医疗股价封涨停，涨幅20%。

此外，据证券时报报道，在前述发布会现场，潘功胜表示，股市平准基金正在研究中。所谓平准基金，是在市场无法完成自我修复的时候，政府或相关机构为了稳定市场而成立的基金，主要是通过买卖证券来平抑市场波动，起到直接的市场稳定器的作用。这是政府采取的一种非常规救市手段。

有观点认为，正是该消息发布后，A股和港股出现了大幅拉升。

两天后的9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。多位分析人士表示，7月30日召开的中央政治局会议已经对下半年经济工作进行部署，时隔两个月，政治局会议再度部署经济工作，在以往并不多见。

会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。对资本市场，会议表示，要努力提振资本市场。同时，会议首次明确提出，要促进房地产市场止跌回稳。

对此，管涛表示，“9月26日中央政治局会议提出‘要努力提振资本市场’，与7月30日中央政治局会议的‘提升资本市场内在稳定性’的提法相比，目标更明确，体现了决策层对资本市场的高度关注。”

“我们不仅要看央行的表态，更要看到，中央政治局会议公报中，决策层对资本市场和房地产的态度发生了根本性转变。”中泰国际首席经济学家李迅雷接受《财经》采访时表示。

会议次日，全面降准降息落地。

央行公告称，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿元长期流动性。潘功胜表示，年底前，视市场流动性状况，央行可能进一步降准0.25个-0.5个百分点。

政策利率方面，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，降息20BP（基点），单次降息幅度为2021年以来最大。预计将带动中期借贷便利（MLF）利率下调约30BP，进而引导贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等随之下行20BP-25BP。

此外，9月29日晚间，央行一口气公告落地四项金融支持房地产政策，其中包括统一下调存量房贷利率、优化调整房贷利率定价机制等。当晚，沪广深三城市连夜松绑楼市，宣布放宽甚至取消楼市限购等举措。

降准降息落地当日，A股、港股继续高开高走。其间，上海交易所股票竞价交易一度出现成交确认缓慢的异常，市场调侃称系统“被股市热潮挤爆了”。