新一代“独角兽”在哪里？

在资本市场，估值超过10亿美元，且还未上市的公司被称为“独角兽”，独角兽公司数量在一定程度上能反映市场的创新活力和资金实力。过去几年，全球独角兽公司几乎被中国和美国分占。但2022年，情况发生了变化。

第三方市场调研机构胡润研究院数据显示，2022年上半年，美国新增独角兽公司138家，印度新增14家，中国只新增11家。《财经》记者不完全统计和调研的数据显示，下半年中国新增的独角兽公司数量大约为20家-30家。如果以此为据，2022年，中国新增独角兽数量大约为40家上下。

2018年至2020年，这个数据分别是156家、137家和111家。

此前和中国分庭抗礼的美国独角兽新增速度其实也在放缓，2021年美国新增独角兽公司347家，2022年上半年新增138家。从数据的变化来看，美国的独角兽新增数量放缓幅度更加平缓。

2022年中国新增的11家独角兽公司中，还包括已经退市的滴滴和瑞幸咖啡。另一个现象是，2022年新增的独角兽中，不少都是由大公司孵化，例如欣旺达子公司欣旺达EVB（估值约300亿元），广汽集团子公司广汽埃安（超过1000亿元）。另外近年新增的独角兽还有百度孵化的小度科技（330亿元）、百度昆仑芯（130亿元）；滴滴孵化的滴滴货运（28亿美元）、滴滴自动驾驶（34亿美元）。

《财经》记者面向多位中国资深投资人进行了一轮综合调研，多数人的反馈是，2022年一级市场的情况“不太好”。还有一些人认为，“不是不太好，是非常差”。

创投圈智库清科研究院数据显示，2022年前三季度，中国股权投资市场投资总额7200亿元，其中人民币基金投了5900亿元，美元基金1300亿元。这是美元基金20多年来投资额下降幅度最大的一年，下降了67.3%。

图1：2022年热门行业融资情况

中国现存的头部独角兽公司大多成立于2012年左右，过去十年间，中国一直是主要的独角兽诞生地。能够出现大量独角兽公司需要两个核心要素：高天花板的行业加上愿意给高估值的投资人。移动互联网无疑是过去十年最好的独角兽赛道。

投资人的大方也需要条件，除了有好赛道，还包括手里弹药充足，也就是有钱；便利的退出渠道和繁荣的经济环境，能够支撑创业公司每年高速增长。

到了2022年，美元基金主导中国独角兽成长路径的时代已过去。一批数量更大的专精特新“小巨人”成长起来。“小巨人”是指专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的企业，以“补短板”“锻长板”“填空白”、解决“卡脖子”问题为主。

国家级专精特新“小巨人”分别于2019年6月、2020年11月、2021年7月、2022年8月公布了四批，企业数量分别为248家、1744家、2930家、4357家，增速明显。2021年-2025年，中央财政将累计安排100亿元以上的奖补资金，分三批重点支持1000余家“小巨人”企业高质量发展。

中国未来的独角兽，正在转向移动互联网领域之外更广阔的领域。

美元基金主导模式失灵

2022年，一位投资机构的合伙人一共出了三次差，这大概是他2021年半个月的出差量。过去，他每年还要飞几趟美国募资。但去年，他一次也没去。

这位投资人告诉《财经》记者，不去美国，不是因为疫情，而是“美国的LP（有限合伙人）们已经不愿意见我们了”。

风险投资在中国已经发展超过十年，早些年。美元基金一直是中国风险投资的主力。高峰期时，市场上的美元占比超过70%，尤其在移动互联网领域，我们今天手机里大部分App，背后都有美元基金的支持。

前述合伙人前几年去美国募资时，美国的LP们非常热情，他们好奇中国市场日新月异的变化，希望能够参与这个全球第二大经济体的发展，并从中获利。总之，那个时候，国外的资方认为中国市场值得投资。

2022年，情况急转直下。多位美元基金投资人告诉《财经》记者，他们很难再募到新的资金，大部分美元基金在中国可能已经是最后一期了。

美元资方不仅来自美国，欧洲、中东也有不少资方。欧洲的资方相对更谨慎，更愿意配置固定资产或收益较低但更保险的项目，对于风险投资意愿不高。中东则有些捉摸不透，一位机构募资负责人说，中东有不少骗子，“去募资一趟，能遇到100个假王子”。

全球最大的主权基金是挪威主权财富基金，管理资金规模超过1.2万亿美元，超过70%用于股权投资。截至2022年上半年，其对中国内地公司股权投资占其总的股权投资比例约为4.3%。同时期（2022年上半年），挪威主权基金44.6%资金投向了美国，排名第二到第五的是英国（7.3%）、日本（7.2%）、瑞士（4.7%）和法国（4.5%）。

该基金2021年在中国投资占比3.8%，带来了16.7%的亏损，中国是该基金2021年布局的前十大国家和地区中唯一亏损的市场。

上述机构合伙人认为，在这些大基金眼里，中国虽然是一个大国，但并不是一个最值得投资的市场，除美国外，印度、北欧、东南亚都在2022年吸引了不少新的投资。另一位投资机构合伙人的实际观感是，如果量化来看，2022年募资的难度是十年前的100倍。

对于中国市场投资信心的快速变化，源于几个关键性的事件。

首先是2021年“双减”带来的教培行业整顿。

第二是多家体量足够大，都是全球排名前几位的超级独角兽公司，也都被认为到了上市节点，因为一些复杂因素，未能顺利上市。

第三个关键节点是2022年4月的上海疫情。上海是中国经济发展的引擎，2022年二季度，中国GDP（国内生产总值）同比增长0.4%，是2020年一季度以来的最差水平。

上海疫情后，资本外迁，一个明显的趋势是，不少国内的投资机构都转去新加坡，一位美元机构投资人2022年去了新加坡，他见到了几乎所有的国内知名投资人，大量知名中国公司都在新加坡开设办公室。

表1：2022年上市的独角兽公司市值变化

图2：2022年前三季度人民币基金背景构成

多位投资人的共同感受是，上海封控期间，是整个中国投资市场情绪最低迷的阶段。毕马威的风投报告中提到，2022年二季度，由于新冠疫情的反反复复，中国的风险投资陷入低迷。几个大城市的封控后，给各行业带来挑战，尤其是零售业、酒店业和运输业的公司。

第四个关键因素是中国公司赴美上市通道受阻。据Wind（万得）数据，2022年中国公司赴美上市共融资5.82亿美元，较2021年全年融资额约减少96%。公开数据显示，2018年上市的中国公司，有约一半选择了美股和港股。2021年和2022年，这个比例降至低于20%。

上市是投资人主要的退出方式，美元基金投资的项目，大多会选择美股或港股IPO。“二级市场能赚到钱，才会往一级市场投”。一位机构合伙人表示，“如果不能上市，独角兽数量再多，也没意义。”

好消息是，中概股通道已经放松。2022年11月，连锁酒店亚朵成功赴美上市。12月，背靠吉利的新能源汽车品牌极氪、财商教育平台启牛学堂母公司北京量子之歌科技有限公司、人工智能公司小i机器人等递交赴美上市招股书。

人民币基金重点培养“小巨人”

相比美元基金，人民币基金主导的模式，更加贴近各地产业重点培养方向的专精特新“小巨人”。

中国风险投资市场中的人民币主要来自于政府引导基金、产业基金和一些家族办公室。2022年，政府引导基金的比重大幅上升。

一位机构募资负责人告诉《财经》记者，2022年，市场整体人民币募资金额相比2021年少了约一半。市场化的人民币母基金，几乎停止了对一级市场的投资，“一分钱都募不到”。有头部机构的状态是，往年大概会有20亿元的投资预算，今年直接减到2亿元。

这导致LP的结构发生了很大变化。清科研究数据显示，2022年前三季度，大额人民币基金均由国资背景的管理人发起设立，100亿元以上的基金，94%是国资背景；50亿-100亿元的基金有近60%是国资背景；30亿-50亿元的基金有72%是国资背景。一位机构募资负责人告诉《财经》记者，现在，不少美元投资机构已经成为地方政府的招商引资工具。政府引导基金的核心工作，是协助破解产业发展“卡脖子”问题，以高端制造、半导体等产业为核心。

一个比较典型的投资事件是2022年12月，达晨创投与江西国有资本运营控股集团（以下简称“江西国控”）达成战略合作，江西国控将投资达晨新一期基金创程基金5亿元。达晨将加大在江西的投资力度，围绕江西省“2+6+N”产业，聚焦有色金属、电子信息、装备制造、（锂电）新能源、航空等战略方向，以达晨投资生态圈近700家被投企业及上下游伙伴，助力提升关键环节产业链控制力，推动产业集群提能升级。

一家美元机构在2022年募到了政府引导基金的3亿元，它们还需要另外再募资一部分，组成一期约10亿元规模的基金。拿政府的钱需要提前签订协议，协议中通常会写明，政府提供的这部分钱，需要用于“返投”，也就是要投资当地符合地方重点产业规划的项目。

政府引导基金需要一定期限内返投，是一贯以来的要求，大约已延续了6年-7年。但是过去两年，政府在到期后考核时，发现有不少问题，很多投资机构敷衍完成任务，投资的项目在当地并不长期开展业务。

因此，到了2022年，政府加强考核力度，必须要总部落户，要看到项目在当地有固定资产的投资，还要看到亩产税收。完不成就处罚，砍掉补贴或是停掉后续投资。再加上募资困难，只能拿政府的钱，机构们之间也“卷”了起来。不少机构接受前置返投，项目先落地，再拿钱；甚至还有机构会先交“投名状”，保证能落地几个项目，再谈合作。

从返投要求可以看出，政府引导基金在投资这件事上，和投资机构的理念是不同的。各地方政府的诉求是能够在当地发展出符合国家重点扶持产业的项目，例如半导体、高端制造、新能源等。另外，还要通过投资，带动当地就业，提升税收，增加GDP。“政府引导基金不太在意投资回报率，他们有的更要求政绩。”一位机构募资人士表示。