对话单伟建：投资机构面临困境

私市股权投资人单伟建在过去两三年有了一个新身份：作家。他的两本书，《走出戈壁》《金钱博弈》书写的两个故事相异之大，仿佛发生在两个不同人身上，映照两种不同的人生。

第一个故事的主人公从小在北京长大，15岁那年，他攀上满载着知识青年的绿皮火车，远离家乡，来到内蒙古戈壁滩，种庄稼、修水渠、割芦苇。寒冬深夜，他缩着手在一根竹竿两桶水搭成的板凳上阅读，微弱的煤油灯捻为他照明。萧条伴随着疯狂的岁月一直持续六年，21岁，他有机会回城，读大学，成为建国后第一批赴美的留学生。

第二个故事的主人公是一位金融精英，在1997年，亚洲金融危机撼动各国经济底基之时，成为一名私市股权投资新人。他的第一个投资标的是韩国最重要的国有银行——第一银行。在漫长、艰苦的谈判后，与韩国政府的协议达成，他所代表的新桥投资成为韩国金融史上第一个收购国有银行控制权的外资机构。经过五年重组经营，韩国第一银行总资产翻番至400亿美元，被卖给渣打银行，新桥从中获得3倍投资回报。《金钱博弈》也是第一本完整介绍了一个私市股权投资项目从开始到结束全过程的书。

两个故事都来自作家本人，也就是单伟建的人生经历。几个月后，他的下一本书就将出版，写的是他如何带领团队收购深圳发展银行控制权，创造中国商业银行以外资作为第一大股东的历史。这两个项目后，他有了“中国PE之王”的称号。

在亚太地区私市股权投资市场，单伟建有着令同行后辈望尘莫及的成绩单：2014年之后，他率领的太盟投资集团（PAG）投资海洋音乐，与酷我、酷狗音乐合并，进而与QQ音乐合并，建立中国最大的在线音乐集团。2017年，PAG全资收购盈德气体，现在是中国最大的工业气体（氧气、氢气、稀有气体等）生产商，公司年现金流超过10亿美元。

能成为一位备受认可的作家，是因为单伟建拥有超出常人的记忆力，能详细到一件事情发生在几十年前的某日某时某分，或某个谈判房间的窗帘是什么颜色；也因为他从青年时期就认真地写日记，如摄像机一般记录当日的人生；还因为他恰好就在一个一个故事里，被风云变幻的时代选中。

能成为一个好的投资人，也许得益于他少年时代在戈壁磨炼出的坚韧和稳健。他的团队总能拿出厚于同行的项目方案，投资人谨慎地思考每一个细节，预先排除风险，不因为自己的失误而错失一个好机会。单伟建的团队建立了这种文化。

过去三年，在全球市场被新冠大流行拉向衰退轨道，投资机构们苦于募资困境、项目贫乏的大环境下，PAG仍管理着500亿美元资本金，带着钱和管理方法进入跨门别类的行业，从盈德气体到万达商业地产，从日本环球影城到奈雪的茶，从珍爱网到乐天餐饮集团。

他紧密地关注全球经济的变化，时常在全球媒体上撰写专栏或接受采访，表达专业意见。和过往的许多公开报道一样，这次采访，单伟建礼貌地回绝了大部分关于个人的提问，对于投资和市场方面则给出尽可能真实的回答。他喜欢说“仅此而已”，这四个字淡化了他身上的“传奇色彩”。

正如他本人所说，他没有什么大的方法论和大的策略。就在几年前，人们还认为PE模式是“笨”的——不看“赛道”、不盯新趋势，只是认真评估宏观环境、分析行业增长状况、企业盈利能力，在现金流上倍数投资。“仅此而已。”

2022年，《金钱博弈》中文版出版，借此契机，《财经》采访了单伟建先生，我们讨论了全球经济、投资方法和他的个人经历。以下是对话：

任何一个经济环境都有周期，不会是永远的

《财经》：先来谈谈对整体经济环境变化的判断吧。您认为经过新冠三年，中国经济面临和需要解决的主要问题是什么？

单伟建：2022年12月，我在纽约参加30人集团会议，成员都是现任或前任政府领袖、各国央行行长和学术大家。我环桌一看，好几位诺贝尔奖获奖者。基辛格做了演讲，我在其后也有发言。我没有资格当成员，是被特邀参会的。讨论的主要内容包括通货膨胀、不断提升的利率、西方经济在明后两年衰退的可能性以及衰退的力度。我说中国面临的问题不同，物价指数10月不到2%，核心物价指数不过0.6%，货币政策不是紧缩而是需要宽松，宏观手段还有很多，当然在财政方面相对吃紧。

过去一两年受到疫情和某些行业调整影响，造成经济活动半停滞、负向财富效应、消费不振，经济增长被严重制约。如果不很快扭转会影响国家安全——国家安全建立在强大经济之上。中国需要有利于市场和经济的宽松和稳定的政策。新政策出台需要考虑整体效应，避免顾此失彼，造成次生伤害。排除了经济中的不确定性，是稳定和增长最好的办法。

《财经》：如果对比1997年的亚洲金融危机和我们面对的经济下行，你觉得在性质、程度、恢复时间这三点上各有什么不同？又有什么相似之处？

单伟建：中国的经济下行，并非自然周期所造成的。而其他市场经济都有经济周期。如果是自然的经济周期，程度和长短可以不同，但都走向可期。

今天美国通胀为40年最高，美联储连续加息；但零售仍然强劲，劳动力市场紧俏，失业率不过3.5%，也是几十年最低。以前衰退的主要征兆是高失业率——2008年失业率高达10%，现在还没有看到。所以美国经济何时走衰，是硬着陆还是软着陆，还无法定论。欧洲的衰退大概没有什么疑问了。至于全球，我觉得会受到两大因素的影响：一是能源价格，一是食品价格。对今后的两年全球经济我都不看好。

亚洲会比美国好得多，亚洲最重要的一个组成当然是中国。如果中国经济低迷，对整个亚洲都会有很大影响。稳定经济政策是当务之急。企业有了信心，消费者有了信心，经济就可以恢复增长。最近中央又出台了稳定房地产行业的16条政策及证监会配合市场融资的政策，如果这些政策全面落实，中国经济以5%-6%的速度增长是完全可期的。

《财经》：过去一年，亚洲市场也颇受挑战，你这些年主要精力在亚洲，你怎么看待亚洲市场投资环境面临的困难？

单伟建：现在在亚洲投资受到挑战具有两个特征：一是专注于中国的投资者会对经济形势看不清楚，裹足不前，而且由于经济低迷，资本市场价值大幅度缩水。二是专注于成长性投资的现在挑战更大，成长性企业的价值也是大幅度缩水。

《财经》：在一个环境向困难变化的市场里，你对投资人有什么建议？

单伟建：任何一个市场都有周期，市场条件最糟糕的时候，大家都逃离。但是作为一个长期投资者，你知道这是周期的一个阶段，不会是永远的。如果企业的底子非常好，能够生存下来，那它在复苏增长阶段的表现就会非常好。所以手头上有钱的话，经济低迷的阶段大概是投资最好的时候。

世界面临的问题不光是市场不好、经济下滑、通胀高企、利率不断攀升，还有地缘政治的问题，脱钩的风险。所以投资者守在自己熟悉的本国市场最好。

《财经》：对于中国市场，你的分析和预期是怎样的？

单伟建：中国的经济根底，货币政策基础还是非常好的，当各个国家减息减到0或者0以下的时候，我们的基准利率还是4.5%-5%；英国的通货膨胀率超过10%，美国曾经达到9.1%，要想减息也没有空间，中国的通货膨胀率不到2%，要放宽货币政策有余地，至少是不必收紧。

财政方面，2021年中国税收收入大概增长了14%，经济增长了8.1%，非税收收入（国有企业分红等）增加了大概6%——6千亿美元左右。财政方面最起码2022年初时是很有余地的。

《财经》：在中国做收购，你觉得国有企业是否仍存在机会？如果条件支持的话，你有心仪的标的吗？

单伟建：国有企业改革，包括国有企业民营化的重头戏在十年以前就演得差不多了。深圳发展银行就是一个例子，中农工建这几家银行，也是引入了外资。

改革开放之后，中国取得的最大进步就是生产效率和资源配置效率的提高。国有体制改革的目的也是让市场起决定性的作用，提高资源配置的效率，如此才能释放出效率，推动增长。

《财经》：有人认为现在投资中国是在“没有Beta的市场里寻找Alpha。”你是否认同？

单伟建：水涨船高类的不能算投资，只能算投机。好的投资人总是要分析内在价值、潜力和风险。收购型的投资——譬如PAG所做的投资——是基于是否能为投资对象改善经营，扩张和增长，从而创造价值。

《财经》：如果将投资逻辑粗暴划分为“先相信后看到”和“先看到后相信”，你偏向于哪一种？

单伟建：先相信的无须看——已经信了还看什么？信上帝的人无须证明他是否存在。如果连“眼见为实”这点道理都不懂，应该回去读幼儿园，千万别投资。当然这是讲投资的标的，不是讲是否看好哪个行业。

《财经》：你心目中一个优秀的私市股权投资者需要具备哪些素质和能力？可否列举三个，并排序。

单伟建：一、多谋善断——这需要经验和知识；二、锲而不舍——勤奋；三、运气。

《财经》：有一种观点认为私市股权投资并不创造太大的社会价值，它只是增加了一些市场上钱的流动性。你如何看待这个观点？你认为它的真正价值是什么？

单伟建：这就类似说货币不创造价值、市场不创造价值、商业不创造价值一样。我估计篡汉的王莽会同意这个意见——他认为除了种地之外其他都是不务正业。

以前人们觉得我们笨，现在大家看到价值投资的价值。

《财经》：聊到对韩国第一银行跟对深发展银行收购，你觉得像这样回报极高且能给市场带来巨大正向价值的收购机会今后还有吗？

单伟建：当然有，永远有。

《财经》：它会在哪些“赛道”？

单伟建：“赛道”我觉得就是一个有误导性的概念。现在不管是中国还是全世界，在投资界什么样的机构面临最大的困境？就是去投一些新经济、投成长、投风险的跟风投资。

在美国，TigerGlobal2022年7月下跌了63%。国内也是如此，大部分投资方向都是新经济、科技领域的创业公司，过去五六年是相当成功的。股票市场也推波助澜，很多企业并没有盈利，仍有很多资本金去支撑它抢市场、买市场份额，尽管大量亏损也能不断扩大和上市，融得更多资本金继续扩大市场份额。现在这已经不能持续了，很多企业的市场价值都大幅度下跌。

像我们这样专门收购企业控制权的，不要说以前，一年以前别人都觉得我们很笨，还要看企业收入，还要看盈利，还要看现金流，必须在现金流的倍数上去投资。现在形势倒过来了，价值投资被大家认识到了价值。当然各个投资类别都应该存在，但往往在货币政策非常宽松的环境下，市场就会形成一种高光，很多投资者就忘记了企业盈利能力。

《财经》：最近几年很多人都会谈价值投资，就你观察，市场对价值投资存在什么误解？

单伟建：其实很简单。过去十年，所谓价值投资不被看好。我们在新经济里投资非常少，有一个重要的原因，如果没有现金流，我们不知道怎么给估值。以爱奇艺为例，爱奇艺2021年现金流为负，还是一个亏损的公司，我们现在投资它很重要的原因是它2022年连续两个季度盈利，现金流正了。我们看好它，就投入5亿美元。

《财经》：在什么时候你会考虑收购爱奇艺？

单伟建：这个问题我无法回答你。

《财经》：除了看到现金流转正这个指标之外，还看到了什么机会？