悬崖边的威马：机会安在？

因拖欠薪水被百余名员工维权，曾经是汽车行业新闻主角的威马汽车，如今破圈成了社会新闻的主角。

2月中旬，威马汽车湖北黄冈工厂员工向媒体爆料，威马汽车自2022年10月开始降薪，到了12月，到手工资就只有500元左右。由于威马拖欠薪水，工厂200多名员工正在进行集体维权，曾在黄冈工厂门口拉起多条讨薪横幅。

2月27日，湖北黄冈市人社局所属单位劳动保障监察局工作人员称，目前市劳动保障监察局与市人社部门已成立专班介入此事，正在受理威马员工维权事宜。

黄冈工厂是威马汽车的自建工厂，用来生产威马品牌的汽车。在威马汽车创始人、CEO（首席执行官）沈晖口中，如果不自建工厂，自己会“天天睡不着觉”。

没有钱，企业也活不下去。作为昔日造新车势力的头部玩家，卖出过十几万辆汽车的威马汽车为汽车行业贡献了许多正向新闻：取得过年度造车新势力销量Top3，自建高水平的工业4.0工厂，创造过行业内单轮融资金额纪录……

创业八年，从高峰到低谷，威马汽车如何一步步走到了现在？天时地利人和，都有做得不够好的地方。

天时是指上市节奏没踩对；地利是指湖北黄冈工厂当时受疫情影响大，再加上不备库存的管理模式影响了生产；人和是指用人上有明显问题。“我的弱项很明显，资本市场能力与营销能力比较弱。”沈晖认为。过去几年高层的频繁变动，足以说明威马没有物色到合适的人选。

此外，深陷与吉利的专利纠纷，因电池问题引起汽车召回和车主维权，以及由此引发的对威马产品力的质疑，亦是病症。

威马需要钱来输血，让这个庞大的体系继续运转。新的希望在2023年1月到来，APOLLO出行（00860.HK）的一纸公告，向外界昭告了威马汽车拟借壳上市的打算。根据公告信息，APOLLO出行拟以20.2亿美元收购威马控股旗下威马汽车。交易顺利的话，威马汽车有望在2023年二季度上市。

问题是这么多钱够花吗？

当事人的算盘是这样的：由于此前已经完成了工厂、生产资质等重资产投资，所以在上市后不需要再进行大额的固定资产投入。相对来讲，上市后对资金量的需求更加灵活。此外，挂牌后也可以通过定增的方式继续补充资金。

沈晖想好了有钱之后要花在哪儿。一是业务模式要变革，不能再“卖得多亏得多”，要控制成本；二是产品分类要做好，更加关注用户需求；三是和第三方合作，为后者提供研发、软件、产品等方面的支持。具体到产品上，威马下一步准备进军欧洲市场。

早早融到钱、早早出车，一度是头部新势力

“愿意和王兴兄弟打个赌，请众网友做见证，威马一定会是Top3之一。”2020年1月7日，沈晖在微博上写下了如上赌约，并艾特了美团创始人王兴。

打赌的来源是王兴在饭否上的一段观点：“中国车企格局基本是3+3+3+3角逐下一轮，3家央企是一汽、东风、长安，3家地方国企是上汽、广汽、北汽，3家民企是吉利长城比亚迪，3家新势力是理想、蔚来、小鹏。”

王兴预判的未来车企格局里，没有威马汽车。

威马创始人显然不认同这个观点。在赌约微博发出的第二天，沈晖在自家建造的湖北黄冈工厂内，对威马是Top3的赌注进一步明确。沈晖说，如果自己输了，自己就送王兴一台车；赢了，希望王兴能亲自给自己送一份外卖。

以一台车做赌，当时的威马确实有底气。那时候，威马刚公布了过去一年的销量，2019年卖了16876辆，位列造车新势力第二，仅次于蔚来的20752辆。

不仅如此，按照时间维度衡量，当时的威马汽车在许多方面都有先发优势。无论是从成立时间，建整车厂的时间，推出首款车的时间，还是当时的融资规模等来看，威马汽车都曾领先一时。

2015年，威马汽车成立。如今被人合称为“蔚小理”的三家造车新势力也成立于这年前后。2014年，刚把UC卖给阿里的何小鹏投资了小鹏汽车；同年底，李斌的蔚来汽车成立；2015年，李想的理想汽车成立。那时，贾跃亭的乐视造车SEE计划首次浮出水面，朱江明的零跑汽车也成立了。

虽然同属早期的一批造车新势力，但威马汽车走出了不同的路线：要自己建厂造车，不靠代工厂。

入局造车，既需要工厂也需要生产资质，这对当时两手空空的造车新势力来说，无非两个选择，一是让有资质的工厂为其代工；二是通过收购自建等方式，从0到1搭起自己的整车厂。

“如果选择代工生产，我会天天睡不着觉。”沈晖曾公开表示。在他看来，代工厂的模式虽然能让企业轻运营，但也会有问题，比如落后的产能威马汽车用不上，优质的产能又不一定愿意很好地合作。

2016年11月23日，威马汽车位于浙江温州的整车制造厂开工奠基，规划年产能10万台。

此后威马汽车收购了大连黄海和中顺汽车，获取了新能源汽车生产资质，并将资质转入温州工厂。2018年1月12日，威马汽车位于湖北黄冈的整车制造厂开工奠基，一期规划年产能15万台。

这两座加起来年产能达25万台的整车厂，都是沈晖眼中的优质产能。“我觉得我们工厂的自动化程度完全不比上海临港的特斯拉逊色，我们有300多个机器人，都是顶级的。”沈晖告诉《财经》记者，这两个工厂大概花了120亿元，“我们还比一般的工厂多一个东西，就是电池包是自己干的”。

相比之下，理想汽车的第一家整车厂常州工厂在2019年获得生产资质，小鹏汽车的肇庆工厂在2020年才正式获批生产资质。

图1：2022年新能源厂商零售销量排行榜

谁都知道自己建厂有好处，但建厂是个花钱的活儿，钱从哪来？

那时的威马汽车并不缺钱，甚至是当时最有钱的造车新势力。

2016年11月，威马汽车的第一个工厂温州工厂开工奠基。在温州工厂加紧建设的22个月里，威马汽车的资方阵容逐渐强大，既有头部资本红杉中国，也有互联网企业百度、腾讯的身影。

威马汽车港股招股书显示，截至2021年底，威马汽车已经完成九轮融资，金额累计约180亿元。

“威马的股权大概在180亿元，债权大概在50亿元，共计230亿元。”2023年2月下旬沈晖向《财经》记者透露了最终融资金额，表示目前的债权比港股招股书中记载的少一些，“因为在招股书之后我又还了一笔钱”。

从总额来看，威马汽车的融资金额并不比“蔚小理”少。上市之前，“蔚小理”的融资总额分别为150亿元、188亿元和120亿元。

有钱有厂的威马汽车，在量产交付时同样赶早。

2018年9月28日，威马汽车首款车型EX5在温州工厂量产下线交付。虽然比蔚来汽车首款车型交付晚了四个月左右，却领先了小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等一众造车新势力。

2018年12月，小鹏汽车首款量产车G3开始交付；2019年6月，零跑汽车首款车型S01开始交付；2019年12月，理想汽车首款车型理想ONE开始交付。而当年一同入局造车的贾跃亭，直到现在还没看到量产交付的影子。此外，威马汽车还是首个推出汽车双向充电功能的企业。

冲上市、冲开店，节奏踏得不准

有句话叫“早起的鸟儿有虫吃”，还有句话叫“起个大早，赶了晚集”。

同一批造车新势力纷纷登陆美股和港股，威马汽车却一次次中断上市计划，分别于2021年和2022年主动撤回了上交所科创板和香港联交所递交的IPO（首次公开募股）申请。

作为当时上海市的重点项目，威马汽车在整个2020年都在为科创板作准备。“当时的市场行情非常好，无论是2019年上市的蔚来，还是2020年上市的理想、小鹏，大家都以高估值融到钱了。”沈晖说，“但2020年11月科创板的不确定性变强，所以从那时起，我们的策略就改成了‘海外先上，国内再上’。”

时间来到2021年6月，威马汽车决定转场，这次的目标是港股。

那时的威马汽车已经被同行们赶超，再也无缘销量前三名。

2020年，威马汽车掉出造车新势力销量三甲，“蔚小理”成为新三强。蔚来汽车交付43369辆，理想汽车交付32624辆，小鹏汽车交付27041辆。威马汽车排在第四，交付了22495辆。值得关注的是，除了威马汽车，“蔚小理”都实现了100%的增长。

2021年，差距继续拉大，威马汽车当年交付了44157辆，位列第五。前四名分别是小鹏汽车（98155辆）、蔚来汽车（91429辆）、理想汽车（90491辆）、哪吒汽车（69674辆）。而排名第六的零跑汽车，和威马汽车的差距只有100余辆。

2022年，威马汽车甚至从造车新势力销量榜单中消失了。那时候，媒体们按照销量从高到低排到了第八名，但前八名中非但没有威马汽车的身影，反而多了AITO和极氪的身影，分别位列第六和第七，第八名是19409辆的岚图汽车。

2022年的威马无暇顾及这些，上市这件悬在心头的大事仍未解决。由于2022年二季度上海疫情，威马的上市计划被打乱延后，“原计划5月30日递港交所IPO”。

等到2022年下半年，时代已经变了，整个电动汽车行业已经从1.0阶段进入到了2.0阶段。在1.0时代，规模体量更重要，哪怕卖一辆赔一辆，也能拿到高估值，实现从0到1的积累。但在2.0时代，资本市场看中的是如何实现从1到100的跨越，告别亏损走向盈利。

零跑汽车在2022年9月的上市情况体现了沈晖对2.0时代的判断。“首先，零跑上市前三个月的销量都远超‘蔚小理’，但市场并未对零跑的高销量所带来的定价产生认可，估值起点仍然很低；其次，零跑的基石投资人市场化的一家都没找到，这是非常危险的；此外，零跑挂牌的头两天跌到腰斩，这其实是企业上市比较罕见的情况。也侧面印证了所有人都不看好我们新势力‘卖得多亏得多’这个模式。”沈晖说道。

事情是从什么时候开始不对劲的？

也许是那两个投入太多资金的自建工厂，让威马汽车在后来的日子里负重前行。也许是那场有点失误的发布会，令威马网约车的形象深入人心。

“站在现在反思，我们对两个工厂的投入有点太多了，前期几乎有一半的资金都耗到整车厂去了。”沈晖给《财经》记者算了笔账，按照黄冈工厂每年15万辆的产能，实际承接1万多辆的生产任务来计算，基本上工厂一年只要开24天就够了。

对两个工厂投入太多，除了耗费大量资金，也令威马汽车卖一辆赔一辆的成本更高了。“我卖的每辆车都要计算折旧摊销。我们目前交付了大概12万辆车，每一辆车从折旧摊销等非现金消耗来算大概在6万元，跟其他新势力差不多。消耗的这些成本都得由自己来承担。”

另一方面是需要理清楚产品结构，to B和to C该如何平衡。