李小加创业记：终于觉得金融可以帮到人了

“突然觉得金融有了目的，金融有了意义。”——刚做金融三年的人这么感慨，听的人也许会宽厚乃至羡慕地接纳一个年轻人的纯真；如果做了三十年还说这话，那听众便只会感到奇怪了。

说出那番话的人——李小加（Charles Li），坐在他中国香港中环的办公室，介绍着自己从港交所总裁职位上退休后的新工作：创立一家公司，让海外资金投进中国内地的线下中小门店。

从前他接触政要、高管、专业人士，现在则是看居民楼下的餐厅、理发店、婚庆公司等小生意，他得以每天学习新东西，新鲜感和充实交织成快乐，他越讲越兴奋，不禁感叹一番。

谈话地点就在中国香港交易广场的21层，新公司滴灌通的办公室。往下19层，就是他曾经执掌十年的港交所，上市公司的股票交易在那里汇聚。光过去一个月，经过他在港交所主导成立的互联互通机制，国际投资者的1.36万亿港元（1.19万亿元）北上投资A股市场，内地投资者的近4000亿元南下买入腾讯、美团等公司的股票。

李小加给这座城市乃至内地金融历史进程刻下诸多印记。多到能拉出一长串清单的那些事，发生地离交易大厦都不超过5分钟脚程：往南过条街就是摩根大通，2003年开始，他作为中国区主席在那儿工作过六年，辅助招商银行、中国铝业等一批大型国企来港上市；美林证券曾经的亚太总部就在摩根大通隔壁。1992年，美林帮中国财政部筹备发行第一笔海外主权债，李小加是主导律师。

衬衫、领带、西装、皮鞋，金融界的工装。据李小加的同事说，除非特别需要，“平时Charles穿衣很豪放”。他穿着件旧细格衬衫、原蓝牛仔裤和黑色休闲鞋就来了（和互联网人还是没法比）。第一次创业，李小加心情兴奋，表达欲旺盛。

金融仍然是他最趁手的工具。在中国香港30年，李小加先是服务、再是使用、再是监督这个人类现实生活里最复杂的数学应用，帮中国的公司在这里上市拿到钱投资内地，也让境外投资者抓住中国经济的红利。

外界描述他，用“金融家”“银行家” “先锋”“改革者”等词语，他倒觉得自己其实是个“水利工程师”，一辈子都在疏通管道。变化是，原来操弄大江大海、大湖大河，连接两边的资本；现在是涓涓细流，把国际投资者的钱借给内地的实体门店，照料一个个小生意。

《财经》记者在3月初对李小加进行了专访，以下是对话：

传统金融模式只要不变，小微企业就无法得到充分的金融服务

《财经》：如果对你过往经历做个总结，做律师帮国企上市，在投行帮国企融资，在港交所推动沪港通、深港通、同股不同权，到成立滴灌通让海外资本投资内地小微企业，本质都是连接世界的钱和中国的钱。为什么现在这个时候要用滴灌通这种形式去连接？

李小加：连接就是连接水嘛。说到水，大家想的都是大水利工程。现在技术发展，数字化已经到了极其微处，涓涓细流都能连接。以前没有这样的手段机会，没有技术条件，不知道血液怎么样往里流。中国已经成为世界第一大没有现金的经济体，支付体系是完全透明的，银行分账的基础设施也建好了，毛细血管已经通了，可以在小微端重塑基础逻辑，不需要请贵的会计师事务所、律师事务所，也不需要什么法院来保证这个事。

《财经》：为什么说传统金融体系没有这个手段和条件？

李小加：传统金融几百年来的基础逻辑和语境就是集资办大事，股份制是人类历史上最重要的发明。资金转移需要解决两大问题，第一是信息，第二是执行。钱集中在一块，就会有人想干坏事，想要欺诈。因此必须严监管。这两件事情意味着都要有第三方，要有专业人士，要有规则，要有各种各样的执行来完成。那就意味着它很贵，钱投资和转移的成本很高，小的事花不起这样的钱。我们一辈子都在做这个事。

这样的模式只要不变，小微企业就无法得到充分的金融服务。不是今天的金融机构爱富嫌贫，是这个机制的基础设施、基础逻辑决定了小微企业融资需要的钱，不允许它用传统金融体系去把信息搞清楚，去把风险搞安全。

《财经》：但越监管它就越容易被集中。

李小加：不是因为监管造成集中，是由于集中需要监管。如果钱不要集中，很松的监管也不会造成风险。但也不是说以前人都想干坏事。那个时候的技术条件，成本要求，集中是属于没有办法。很多事都需要很多钱，以前一个人也没那么多钱，只能把钱集中在一块儿。

我们这个新型交易所出来，就是要把钱打散，打碎了以后没那么多的钱让你有动力干坏事。而且由于是数字化的，你为了偷几个钱，整个暴露，发现成本是很低的，效率很高。

《财经》：这是你离开港交所后能看到的最好选择吗？

李小加：当然了，秃子头上的虱子，明摆的。你看我（在港交所）的战略规划很清楚：立足中国，连接世界，拥抱科技。港交所也拥抱科技，只是以前的老科技。现在新科技有没有办法让资本市场拥抱？大家都（忙着）赚钱，只好自己从头来了。

《财经》：这个新机会，你实际看到得更早吗？

李小加：大方向感看到了。那个时候觉得电商的成功是个强大的启示。在电商时代之前，货要集中到百货大楼，只服务大众化需要。通过数字化的手段，电商平台有了无穷的货，每个人都可以选小众的东西。

资本市场是一模一样的。为什么非得都弄到交易所去，都弄到一个标准下，全世界就弄两万个上市公司，每天的交易量就几千次？资本市场数字化已经可以点对点交易，不需要把什么东西都集中在一个中心市场。

《财经》：你曾说，创业要求你不断地突破边界。你突破了什么边界？

李小加：今天讨论的好多问题都是以前的我讨论不出来的。我以前从来不懂开店这些事，什么翻台率、生意回本、租赁租期，每日复利……传统金融都是弄大词、大概念。大妈逻辑实际上是最原始的金融逻辑，就是多少钱放进去，多少钱拿出来，需要多长时间，这三个变量决定了投还是不投。给钱的人，你得按照传统金融的逻辑框架跟他解释，让他知道这个钱怎么起作用。

不断转换思维非常有意思，你突然觉得金融有了目的了，金融有了意义了。以前不去想这些，没觉得“传统金融不帮助小微企业”有什么问题。在那种大金融里面，不可能弄那么细。每次讨论的都是政策变化、规则变化、市场机构改革，都是大事。你做的事情又对很多人有很大影响，所以你很容易自以为是、高高在上。你在港交所毕竟有一定的监管功能，是市场组织者，大家都得顺着你、都很尊重你，你感觉很好。真正到了实体里面，你不懂就是不懂，清清楚楚的，人家完全可以不理你，不跟你做。

不选公司，只是做筛子

《财经》：从最早设想滴灌通到今天，有什么是一直不变的？

李小加：有一个执念是不变的：得每天收钱。只要每天能收钱，很多问题一解百解。细节都是这两年慢慢摸索出来的。以前我们是信贷，后来发现信贷有很多问题；或者是股权，那这么多店得登记到什么时候去。所以“不是债不是股”可能是最好的。然后通过谁来弄？最后想出来要顺藤摸瓜，藤是连锁店，连锁店为什么要你这种钱、什么时候要这种钱、怎么回报……一点一把地从一个大的理想，就是“数字化可以解决信息和交收”，在“每天收钱”这个动作上实现了。

《财经》：一开始认为每天收钱是核心，是考虑到维持这个体系的成本，可以这么理解吗？

李小加：有一个不可完成的任务是，你要找到一种钱，对小店是完美的资本，对投资者也是完美的资本。小店完美的资本是什么？万一没成功不用还，否则砸锅卖铁，全家都痛苦；但万一特成功，别给太多。投资者最完美的资本是什么？回报像股权一样高，风险像债券很稳定。我们的每日分成合同就解决了。

只要每天收钱，信息成本和执行成本就能降到最低。同时每天都在退出，每天风险敞口都在递减。收上来的钱，第二天就可以拿到别的地方投资，每日复利，回报很高。而且投资量足够大，稳定性就强了，东方不亮西方亮。

《财经》：碰到系统性风险就都不亮了。

李小加：系统性风险谁都得担，我已经比很多人多元得多。你投任何别的东西，刚好撞到，你就傻了。我投的店里总有好的，总有不好的，但大部分是好的。

我们中国人是这样的：再穷，每个星期不得吃个七八种不同的食物，星期一吃个面条，星期二弄个麻辣烫，星期三吃个油条，每个都不会贵到哪去。突然系统性风险来了，顶多就是以前一天一根油条，今天隔一天吃一根，波动不会那么大。

而且我们投的是收入——收入变动远远比利润的变动小很多。传统市场股价倍数高时，30倍市盈率都敢上；过两天没人了，8倍都要抛。我里这永远不可能这样。

《财经》：所以滴灌通筛选了一个特定阶段的公司，划走了相对安全的、服务好的、有一定数量店面的，不投一个完全从零开始的新品牌。

李小加：从风险上来看，对。既然是抓现金流，那一定得要有现金流，我们尽量在一个试错成本最小的地方。但是你讲的这个概念，又有点把传统金融混进来。传统金融投资要准，能长成参天大树才投，一定得找到这个winner（赢家）。我们不是，我们关心的是大边界。

大家对未来都有比较充分的认知，都知道三四年的事看得准，30年的事看不准。在能看清楚的地方，找足够的margin（余地），给我足够的腾挪空间。万一我错了，错不大。如果它涨得特别大，未来也和我没关系。我们这种合同收入是有一定封顶的，心态完全不一样，我们不是在挑公司，我们是做筛子，觉得可以就试，并不追求每一粒沙子都能判断得极其准确。

《财经》：如果一个品牌现有100家加盟店。新的加盟商加入，现阶段是不是也不适用于滴灌通的筛子？

李小加：好问题。我们现在大部分做直营店，靠这个先来学。另外，中国80%的加盟都是地头蛇加盟，在当地能搞定各种各样的事情，这种加盟商也可以跟我们做。等我们跑得更加清晰，对于品牌比较有信心了，会更开放：你想让新店加盟，最好是你选50个特好的店长，他们对这个生意都熟悉，自己有钱放进去，一定能干好，那我们就去支持他们开店。核心还是品牌够好，比如麦当劳，那我们肯定直接投新店。

《财经》：滴灌通投资一个品牌就是几年，并没有长期性。

李小加：我们好像是个短期投资，你未来这几年能给我（回报），我就跟你玩儿，但实际上是个长期投资，因为它不断地重复，跟种粮食一样。种粮食你可以说农民是最短期思维的，他就管一季，今年播种了，该浇水就浇水，最后收获，过两天又耕地，每个都很短期，但天天这样干。我们这也是一个农业的活，从投资者角度来说是非常长期主义的，只是每个投资的循环是短循环。

《财经》：滴灌通跑到现在也投资很多项目了，你现在对连锁品牌有什么观察？

李小加：中国连锁行业和海外的最大的区别是，海外连锁企业数目不多，但每个都是几千几万间店，标准化很强。中国幅员如此广，地方习惯多元，很多品牌最合适的是几十个店。另外，中国的租赁环境基本是三五年一个周期，周期很短就意味着，有可能开新店的时候没有足够的钱。

所以他们解决问题就只能无情地涨，涨到200亿元估值才能找到投资人。这是拔苗助长。我们就支持这样小而美的（店）持续活着，干嘛非要往死了涨，一定是大部分死掉，最后几个成功上市。