应战存款过剩

活期利率下调5BP（基点）至0.2%，2年期下调10BP至2.05%，3年、5年期均下调15BP至2.45%、2.5%。

时隔九个月，六家国有大行再掀起新一轮存款降息潮。6月8日上午，六大行均宣布即日起下调活期以及部分长期限定期存款挂牌利率。

通过本轮调整，六家国有大行各类存款挂牌利率均降至2.5%及以下水平。

“我们认为，银行存款利率的下调发出了一个强烈的信号，即中国人民银行正在为下调中期借贷便利（MLF）利率铺平道路，以引导降低LPR（贷款市场报价利率）。”野村中国评论称。

5月中旬以来，消费者价格指数（CPI）、固定资产投资、房地产销售、出口增速等经济指标走弱。“当前经济运行面临的头号矛盾是需求不足。”中国社会科学院世界经济与政冶研究所副所长、研究员张斌向《财经》记者表示。

张斌认为，最突出的是民营企业投资不足，原因有很多，从宏观层面上最主要的原因就是真实利率太高了。走出需求不足局面，需要通过真实利率的充分调整，平衡储蓄和投资。这里面最主要的政策工具是降低政策利率。

中信证券、国泰君安、野村中国等机构均曾表示，中国人民银行（下称“央行”）将于今年6月下调MLF利率，预计下调幅度在5BP至10BP之间。

2022年8月央行超预期降息10BP以来，MLF利率连续十个月维持在2.75%，LPR则保持未变。今年3月，央行进一步降准0.25个百分点，释放长期资金超5000亿元。此外，央行持续通过各类结构性货币政策工具提供流动性。

现实的情况是，市场流动性并不稀缺。4月以来，市场资金利率逐渐下行，5月DR007（7天期存款类机构质押式回购加权利率）中枢下行至1.82%，较上月下行28BP，与OMO（公开市场操作）利差为-18BP，说明市场流动性较为充裕。

与此同时，两个金融数据指标正引起金融市场高度关注。

M2（广义货币）增速连续12个月保持在两位数水平，一季度创2016年以来新高；社会融资规模（下称“社融”）增速在1月回落至9.4%，触及2017年调口径以来新低。

截至4月末，M2-社融增速剪刀差为2.4个百分点。中欧国际工商学院教授、央行调查统计司原司长盛松成向《财经》记者表示，正常情况下，社融和M2增速应相近，目前分化超过2个百分点，某种程度上说明是“资金空转”或者货币流通速度降低。4月社融中的人民币贷款增量为4431亿元，而金融机构全部人民币贷款增量为7188亿元，两者相差2700多亿元。

据海通证券测算，今年以来中国货币流通速度在0.34次/年水平，而疫情之前几年的流通速度都能保持在0.4次/年左右。

货币流通速度降低，淤积在银行体系存款逐年增多。数据显示，2022年居民新增存款高达17.84万亿元，较2021年多增7.94万亿元，创历史新高，而2023年仅一季度，居民存款新增就达9.9万亿元。

M2是现金+所有存款，业内人士认为，正是大量的存款增加引起了M2的增加，进而与反映实体经济从金融体系获得的资金额的社融指标出现分化走势。高额存款的硬币另一面，相对于投融资需求而言，存款似乎显得颇为过剩，随着存款利率下调，一场应战存款过剩的战役已经拉开帷幕。

一位金融机构人士向《财经》记者举例，如果优质企业的年贷款利率低于最高的存款利率，在投资收益不确定的情况下，转存在银行也可以获得可观的息差收益。

显然，天量的存款数据背后亦不乏借助存贷息差套利行为，而摆在商业银行面前则是实实在在的息差收窄。

5月19日，国家金融监督管理总局发布数据显示，银行业一季度净息差为1.74%，较2022年四季度的1.91%下降0.17个百分点，再创历史新低。

多位金融学者和业内人士向《财经》记者表示，存款利率下降，可为贷款利率下行赢得空间。如果想进一步引导贷款利率下行，支持经济恢复，就得从负债端引导存款利率下行。

另一方面，储蓄收益率下行，也可以直接刺激消费，或投资股市。

6月9日，央行官网发布行长易纲赴上海调研座谈会的讲话。易纲表示，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。“我们有信心、有能力、有条件实现今年‘两会’确定的预期增长等目标。”

下调存款利率：缓解银行息差

“三年期定期3.25%，保本保息，赶紧买！”六大行正式下调存款利率后，部分股份行客户经理们迅速开启揽客模式。

在各大社交平台上，储户们则发出相同的疑问，“以后还能买什么？”刚刚退休的周琦算了一笔账，100万元存5年定期，每年收益也就2.5万元左右，单靠利息可能难以覆盖生活支出。

据《财经》记者了解，这已经是年内第三轮银行存款利率下行。

今年4月以来，山东、陕西、广东、河南等多地中小银行相继调整定期存款利率；5月5日，渤海银行、浙商银行、恒丰银行三家股份行跟进“补降”。

6月8日，六大行宣布降息的同时，新疆、内蒙古、吉林等多地中小银行亦密集发布公告称下调存款利率。

多位受访人士对《财经》记者表示，本次存款降息主要是为缓解银行息差压力。国家金融监督管理总局发布数据显示，银行业一季度净息差为1.74%，较2022年四季度的1.91%下降0.17个百分点，再创历史新低。

招联首席研究员董希淼指出，银行息差缩窄及净利润增速下滑，与银行持续减费让利有关，不但影响融资成本的可持续性，也将影响银行内源性资本补充能力。因此，通过下调存款利率、压降负债成本来延缓息差缩窄压力、稳定收益水平，在当前仍然具有必要性。

2023年以来，尽管央行在降准降息等总量工具上的使用较为审慎，仅在3月宣布降准0.25个百分点，MLF利率和LPR自2022年8月之后再未调整。但央行通过结构性货币政策工具，采用提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。

“从总量上看，流动性合理充裕，金融总量稳定增长。3月中央银行降准0.25个百分点，释放长期流动性，为经济恢复创造了良好的货币金融环境。”一季度金融统计数据新闻发布会上，央行调查统计司司长阮健弘表示。

4月以来，主要资金利率略有下行。其中DR001、R001（隔夜银行间质押式回购加权利率）的月度加权均值分别环比下行2BP、6BP至1.57%和1.67%；DR007、R007（7天期银行间质押回购加权利率）的月度加权均值分别环比上行4BP、下行29BP至2.10%和2.34%。5月DR007的均值为1.85%，较4月降低了21BP，同时也较OMO利率低15BP，流动性较4月更偏充裕。截至6月7日，DR007加权利率为1.83%，较前日上行8BP，仍低于政策利率。

与此同时，金融机构新发放贷款加权平均利率持续处于历史低位。

央行数据显示，2023年3月，金融机构新发放贷款加权平均利率为4.34%，同比下降0.31个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为4.53%，同比下降0.45个百分点；企业贷款加权平均利率为3.95%，同比下降0.41个百分点；个人住房贷款加权平均利率为4.14%，同比下降1.35个百分点。

近日，光大证券金融业首席分析师王一峰撰文称，2023年二季度以来，货币政策基点平稳并未大幅发力，5月也并非财政缴税大月，财政因素对资金面影响有限。“信贷投放节奏趋缓是今年4月-5月资金利率下行的主要原因。”

王一峰表示，2019年以来，货币资金利率系统性低于政策利率有两轮：2019年12月-2020年6月、2022年4月-12月。期间DR007月均值分别为1.96%、1.66%，分别较前一阶段下移59BP、50BP，与7天OMO利差均值分别为-35BP、-39BP。

上述时期，资金利率走低的原因之一是央行通过多种货币政策工具释放流动性。据王一峰团队测算，2019年12月-2020年6月，央行通过降息30BP、全面降准0.5个百分点、三次定向降准，累计释放中长期资金1.75万亿元；2022年4月-12月，央行降息10BP，两次全面降准共25BP，合计释放中长期资金约1.03万亿元。

图1：广义货币供应量（M2）、社会融资规模同比增速

图2：银行间质押式回购加权利率（7天）

图3：2018年以来存款定期化趋势明显

“最近资金市场利率下行，可能反映了银行信贷投放不如前三个月，资产荒某种程度又回来了。”远洋资本高级研究员盖新哲向《财经》记者表示。

充裕的流动性下，债券市场加杠杆热情卷土重来。所谓“债市加杠杆”，通常指金融机构在银行间市场融入资金购买债券，从而赚取票息和资金成本之间的价差。

建设银行金融市场部撰文称，5月银行间质押式回购日成交量多数时间在7万亿元以上，并在5月24日刷新历史新高，达到8.2万亿元。其中，隔夜回购成交占比5月以来多数时间超过90%，“说明机构大量通过滚隔夜加杠杆购债，支撑债市牛市行情”。

中金公司表示，2022年以来理财净值化、股市波动、房地产市场疲弱的环境下居民财富流向存款，存款降息也有望增加消费倾向、减少存贷款利率倒挂导致的“资金套利”。提及未来的存款降息空间，中金公司认为，未来1年-2年存款平均利率仍有约20BP的进一步降息空间。

亦有部分人士认为，存款降息为央行进一步降息铺平了道路。野村中国发文称，银行存款利率下降是一个强烈的信号，预计6月MLF利率将下调10BP。

货币政策挑战：社融增速承压

充裕的流动性呵护下，中国M2高速增长。

2022年4月-2023年4月，中国M2同比增速连续12个月维持在两位数水平，其中有八个月增速超过12%，M2余额增长超30万亿元。其中，2023年2月M2增速达12.9%，创2016年以来新高。

同期，社会融资规模同比增速总体呈下滑态势，走势与M2背离。2023年1月，社融增速录得9.4%，创2017年调口径以来最低值，当月M2-社融增速剪刀差高达3.2个百分点。截至2023年4月末，社融同比增速小幅回升至10%，M2-社融增速剪刀差收窄至2.4个百分点。

数据显示，4月社融、信贷增量规模分别为1.22万亿元、7188亿元，较3月的5.38万亿元和3.89万亿元明显回落。

“M2是现金+所有存款，大量存款增加引起了M2的增加。”盛松成对《财经》记者表示。根据央行统计数据，2022年以来，中国居民储蓄倾向显著抬升。2022年全年，居民部门新增存款17.84万亿元。2023年一季度，居民部门存款新增9.9万亿元。而2018年-2021年，居民部门每年平均新增存款为9.5万亿元。今年一季度居民存款新增额就超过这四年全年的平均新增存款。截至4月末，人民币存款余额为273.45万亿元，较上年同期增长30万亿元。