A股再激活

中国资本市场正在面临一场新的变革。

2023年7月下旬，中共中央政治局会议（下称“政治局会议”）和国务院常务会议（下称“国常会”）两场高级别会议相继召开。在这两场会议中，针对资本市场，高层连续作出明确表态。政治局会议明确，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。国常会亦作出上述表述。

“活跃资本市场”的提法，在业内人士看来较为罕见。

“以往无论是政治局会议，还是中央经济工作会议，提稳定资本市场和控制资本市场风险比较多。提‘要活跃资本市场’，我印象中还从来没有过。”中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏说。

“会议强调‘要活跃资本市场，提振投资者信心’，相较以往出于防风险、稳市场的基调可能稍显意外。”清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉《财经》记者。

拉长时间线，“活跃资本市场”的表述在近十年的政治局会议中系首次提出，而“提振投资者信心”的表述则是时隔近15年在政治局会议和中央经济工作会议之中再现。据《财经》记者梳理，在此之前，近十年有三次政治局会议提及资本市场，对资本市场的相关表述多为促进或保持资本市场平稳健康发展。

高层对资本市场这一罕见的提法，所因为何？市场在探寻背后深意：资本市场为什么亟须活跃，投资者信心为什么要提振？

“新表述提出的核心原因在于，当前中国经济处于迈向高质量发展的关键时期，要实现经济的转型升级，离不开资本市场的助力。”中航证券首席经济学家董忠云告诉《财经》记者。

田轩认为，围绕经济复苏基本指引和宏观政策跨周期调节要求，资本市场需要保持稳定、连续的政策指引，给予市场主体积极的预期引导。在此背景下，提出活跃市场、提振信心，“非常正常，且十分必要”。

高层定调后，资本市场各相关单位迅速落实会议部署——证监会表示将“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”；北交所和六家公募基金代表召开座谈会，表示将把提升市场活力和韧性放在更加重要的位置，加快推进市场改革创新。

投资端改革被认为是当前阶段的主线，其措施包括，引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费等，这些政策工具正陆续出炉。

“融资端改革越来越畅通，接下来的重点更多放在投资端，（相关政策举措）成熟一项推一项。”《财经》记者从接近监管部门人士处获悉。

“投资者信心取决于财富效应，要让投资者有获得感、拿到实惠，能看到股价持续上涨，增强赚钱效应。”中国人民大学法学院教授刘俊海对《财经》记者表示。

“活跃资本市场，改革的痛点和难点在于信心的提振、长期资金的引入和上市公司的高质量发展。”南开大学金融发展研究院院长田利辉认为。

罕见表态，给持续低迷的A股市场送去了“及时雨”。

据Wind（万得）数据，截至8月3日，自政治局会议召开以来，上证指数涨幅达到了3.68%，券商、房地产、消费、汽车等板块纷纷上涨。与此同时，港股市场活跃度大幅提升，中概股市场也充满热情。

政策刺激之下，A股是否会开启一轮新的行情？中国资产是否正迎来重估？同时，资本市场也在期待中有了更明确的任务和目标：更好服务经济高质量发展。

展望未来，长期的制度建设和短期的政策操作，正渐次展开、逐层深入。

罕见提法

近期，政治局会议和国常会相继召开，为下半年经济划重点、指方向。

政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议认为，今年以来国民经济持续恢复、总体回升向好。会议同时指出当前经济运行面临着新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。

会议对房地产、地方债务、资本市场等领域均有表态。针对资本市场，政治局会议明确，要活跃资本市场，提振投资者信心。

7月底的国常会研究有关到期阶段性政策的后续安排，会议强调，要加强逆周期调节、激发民间投资活力、活跃资本市场、调整优化房地产政策等。

资本市场是宏观经济的“晴雨表”。两场重大会议相继召开，对资本市场的定调和部署，成为市场焦点。

市场敏锐感知监管风向的转变。一方面，两场会议均提及资本市场，体现出国家对资本市场的高度重视；另一方面，以往重大会议中关于资本市场的表述一般是“维护或促进资本市场平稳”，但与以往不同，此次出现了“活跃”二字。

先从表态来看，“活跃，较‘平稳’体现出更多的积极含义，具有更强的方向性意义。”董忠云告诉《财经》记者。

图：近年政治局会议关于资本市场相关表述

再从历史来看，据招商证券统计，“活跃资本市场”的表述是近十年首次在政治局会议中提出，“提振投资者信心”的表述是时隔近15年在政治局会议和中央经济工作会议之中再现。

《财经》记者梳理了近十年政治局会议相关表态，2013年至今，会议至少四次提及资本市场，相关表述分别是：2018年提出“促进资本市场长期健康发展”，2020年提出“促进资本市场平稳健康发展”，2022年提出“保持资本市场平稳运行”，2023年提出“要活跃资本市场”。

政治局会议罕见地提出“活跃资本市场”，政策取向调整，其背后原因备受关注。

“活跃资本市场，提振投资者信心，是举措也是结果。”中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家刘锋对《财经》记者表示，“回答如何活跃和提振之前，要先关注为什么要活跃，以及为什么要提振。”

多方专家学者和机构人士认为，宏观层面，中国已经进入新旧动能转换的关键阶段，面临更加紧迫的经济结构转型需求。当前中国经济总体平稳，但仍面临多重下行风险。市场层面，A股市场年内高开低走。虽然“中特估”、人工智能等有所表现，但市场整体疲软。

以上种种，均是市场需要活跃起来、投资者信心需要被提振的原因。

“只有活跃的资本市场才能更好发挥市场功能，为经济充分‘输血供氧’，促进资本市场‘活跃’是中国经济发展的客观需要。”董忠云认为。

田轩认为，当前中国面临的突出问题依然是内需不足，且二季度以来投资、出口、工业利润等多个指标增速放缓。从具体市场表现来看，目前民间投资增长乏力，资本市场交易活跃度下降。

“2018年政治局会议提到要激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。这次又是在我们经济困难的时刻，提出活跃资本市场，提振投资者信心，二者背景有相似之处。”刘纪鹏表示。

中信证券在研报中称，复盘历史，此次政治局会议提及资本市场的背景类似于2022年4月，都是股市运行偏弱，政策表述重在提振信心。

“从境外成熟市场经验来看，资本市场的一些比较有代表性的指标和指数，对投资者具有一定的心理影响和预期影响。指标的改善提升，一定程度也能起到引导预期、让预期更趋于稳定的效果。让投资者的信心能够进一步向好，资本市场是一个很重要的抓手。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对《财经》记者表示。

此外，在赵锡军看来，从全面小康迈向共同富裕，资本市场将扮演越来越重要的角色。“资本市场是金融财富的主要载体。到了富裕阶段，房地产总归是主要解决‘住’的问题，金融市场有望实现财富的不断保值增值，而且具备流动性。从以往经验来看，越到富裕阶段的社会，基本上都是通过资本市场金融资产的增加来完成进一步富裕。”

在政治局会议定调之后，资本市场各单位相继推出落实举措。

证监会在2023年系统年中工作座谈会上明确，将从“投资端、融资端、交易端”等方面综合施策。北交所与易方达基金、招商基金、广发基金、南方基金、华夏基金、嘉实基金六家公募基金代表召开座谈会，围绕证监会座谈会相关部署、发挥公募基金领头羊和压舱石作用、高质量建设北交所等话题认真研讨、出谋划策。

8月3日晚间，证券业“定向降准”落地。中国证券登记结算有限责任公司称，拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

股票结算备付金也被视为证券行业的“存款准备金”，据业内测算，此举预计将释放资金超过300亿元。

加码投资端

会议定调，政策组合拳打出，如何激发资本市场活力？投资、融资、交易三端如何统筹发力？市场在期待更明确的答案。

证监会表示，将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。同时，要进一步激发资本市场活力，提升资本市场功能，更好服务高质量发展。

总体部署上，证监会提出下半年六大重点工作，包括进一步突出稳字当头、稳中求进，进一步深化资本市场改革开放，坚守监管主责主业等。具体措施包括：科学合理保持IPO（首次公开募股）、再融资常态化，统筹好一、二级市场动态平衡等。

那么，上述三端的政策工具箱里，可能有哪些利器？

中信证券分析认为，投资端包括引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费等。融资端包括合理控制IPO和再融资速度、增加优质公司供给、平台公司境外上市等。交易端包括降低证券交易印花税、T+0交易机制等。

其中，针对投资端的优化改革，被市场赋予更高的期望。

“据我们观察，今年7月前，资本市场改革相关政策主要集中在融资端，7月后政策开始向投资端加码，如证监会推进公募基金行业费率改革等。未来的政策方向已较为清晰，投资端加强建设预计将成为下一阶段的资本市场改革的重心。”董忠云分析称。

“过去会议对资本市场更多侧重于融资功能（全面注册制、服务实体经济等），而较少涉及投资端的情况。”天风证券首席策略分析师刘晨明称，但最近监管层面不止一次关注到投资端，包括前期的公募基金费率改革等。

“注册制改革以来，市场化和法治化程度加强，融资功能得到提升，也意味着要加强投资端建设。”永赢基金分析认为，这意味着，要更多地培育长期资本、提升机构投资者的资产定价和管理能力，增强投资者对经济发展和市场改革成果的获得感，以避免投资端跟不上而融资端过度活跃的情况。

“投资端的突出问题是投资者在股票或基金上的收益率都不理想，资产缩水，财富效应衰减，财产性收入下降，直接导致需求的弱化，投资者信心的降低。从结构上分析，拉长时间看，代表中国产业转型与高质量发展的科创板、创业板等资产也没有让投资者获得价值投资的完美体验。”创金合信基金首席经济学家魏凤春告诉《财经》记者。

魏凤春提出，投资端的建设应该从提高上市公司的质量入手。当上市公司质量提升了，其他问题就会迎刃而解。

“上市公司的质量提升还需要和经济发展趋势、国家重大战略这些长期影响因素相结合，更需要与资金成本上升、经营不力、债券融资不畅等短期相当急迫的痛点相融合。这些痛点在民营、中小科技服务企业、处于化险阶段的房地产行业等领域表现得更为直接。”魏凤春说。

对于以券商、基金、保险、银行理财等为代表的机构投资者，魏凤春认为，需要做的工作包括创新投研模式、实施积极股东主义、加强普惠金融的制度建设、变革投资策略等。