基金降费冲击波

凌晨4点半，城市还没醒来，小鸥（化名）已经出门。她在上海一家大型基金公司上班，最近出差，她都会选择最早的那班飞机。理由很简单，因为便宜。

“差两个小时费用就差很多。”小鸥说，基金降费后，各家公司开始提倡“能省则省”。打印资料，能双面打印就不单面打印；寄快递，能走普通快递就不走顺丰；甚至会议室里的水，也从550ml偷偷换成了300ml的小瓶或者更实惠的纸杯。

不知不觉中，基金降费给行业带来的影响正逐步浮现。

7月初，证监会发布了公募基金行业费率改革工作方案，详细部署了基金降费改革的阶段和相关举措。彼时，多家头部基金公司陆续发布降低主动权益类基金管理费和托管费的公告，酝酿多年的公募基金费率改革由此拉开大幕。交易佣金、申购费、赎回费、销售服务费等费率的改革渐次展开，涉及领域包括基金公司、券商、银行、第三方销售机构、买方投顾等。

这一轮行业史上最大规模的降费行动，从时点来看也颇有深意。恰逢中国基金业诞生25周年，基金存续规模超越银行理财，成为资管业领头羊。

经过25年的发展，基金已成为中国民众最重要的投资理财渠道之一。早在2021年底，中国基金投资者就已超过7.2亿人，位居世界第一。每两个中国人里，就有一个买过基金。中国公募基金规模也在过去十年里增长了13倍，从2万亿元增长至28万亿元。

与此同时，“基金挣钱基民不挣钱”的问题已在近两年演变为“基民和基金都不挣钱，只有基金公司和渠道挣钱”。

此前曾担任公募基金经理的周应波，其管理规模曾超过500亿元。他观察到，在基金这条产业链里，基金业绩转化为投资者收益是很不容易的，基金经理挣到的一块钱，由于各种原因，传递给投资者时只有五毛钱甚至更低。

有业内资深人士对《财经》表示，持续三年的基金牛市令基金规模迅速增长，但规模与能力不匹配带来的后果也逐渐显现，从基金公司到基金代销渠道再到广大投资者，至今仍在为此买单。

在业内人士看来，这场降费改革具有多重信号意义。

中信证券认为，“费改短期影响产业链的盈利能力，长期倒逼补足投顾短板，加速向资产配置转型。资管和财富只有顺势而为才能有所作为。”

“在这个时候推行降费，虽然给从业者带来了难度，但它也给行业带来了正面影响。它反映出监管层推动普惠金融的决心和方向。现在只是一个开始，而不是结束。”一家基金公司总经理向《财经》表示。

基金降费传导链条

在讨论基金降费之前，先做个简单的科普：当你入手一只基金时，你将支付哪些费用？

最先接触到的是申购费和赎回费。它们会在每一次交易前扣除，清晰可见。这笔费用大部分由基金销售渠道收取，申购费在0.5%-1.5%之间，赎回费根据持有期时长来设置，最高1%。

其次是管理费和托管费。这项费用写在基金的基本档案里，也不难查到。管理费由基金公司收取，在0.5%-1.5%之间；托管费则由托管银行收取，主动权益类基金在0.25%左右。

以上是比较容易了解的显性费用。还有一些费用，隐藏在基金资产的成本里，最终也由投资者来承担。比如基金公司在交易股票和债券时产生的交易佣金，这部分花费由基金资产支付给券商，其中也包含了券商研究所提供研究服务所需的费用。

以上费用构成了买基金时的大致成本。如果你在银行等传统渠道购买主动权益类基金，持有时间刚满一年，那么每年总成本至少为3.5%以上，包括1.5%的申购费、1.5%的管理费、0.25%的托管费、0.25%的赎回费以及交易佣金等。

此次基金行业费率改革的对象，正是这些成本。

首先引起舆论关注的是基金投资者很难注意到的隐性费用——交易佣金。在这一项里，“甲方花丙方的钱高价购买乙方的服务”是行业长期以来的“潜规则”。券商提供的服务项目中，不仅包含了得到监管许可的研究服务，也包含了不被许可的其他资源，如基金销售、软件采购等。随着监管的介入，这一项改革预计将在2023年底前完成。

其次是关于管理费的调降。不同于交易佣金的抽屉协议，管理费收入是摆在桌面上的生意。目前大部分公司已将主动权益类基金的管理费与托管费分别下调至1.2%与0.2%以下。

接下来，将是基金销售环节的改革，主要包括申购费、尾随佣金、销售服务费等方面的调整。根据监管要求，相关改革措施涉及规则修订，将于2024年底前完成。

当前不同渠道对于基金申购费的折扣力度不一。互联网渠道最低可以做到一折，而多数银行渠道的基金申购费没有打折。根据监管要求，后续将引导基金销售机构对公募基金认申购费用加大折扣力度。

销售环节的改革还包括：进一步降低基金管理人尾随佣金，并研究不同类型基金产品设置差异化的尾随佣金支付比例上限；规范销售机构公募基金销售服务费的收取；研究实施按照投资者持有基金期限设置阶梯下降的费率模式等。

此外，关于费率相关信息的披露要求也将被强化。未来，基金产品资料概要、基金年报都将更清晰地展示基金产品的各项费用，包括基金公司收了多少管理费，支出多少尾随佣金，证券交易佣金支出怎么分配等等。这部分改革预计将于2023年底之前完成。

纵览此次基金降费在全行业的传导及影响：管理费下调后，基金公司首当其冲；后续认购费率和尾佣比例的调整将对销售渠道，尤其是银行、券商等传统销售渠道的基金业务产生较大影响（主要为申购费率的折扣），而基金公司方面将受益于尾佣比例的调降；后续对交易佣金费率调整，则将对券商研究所产生巨大冲击。

中信证券对降费后的影响进行了测算：管理费方面，公募基金行业管理费收入下降约9%，头部主动权益基金公司管理费下降5%-15%；托管费方面，行业托管费收入下降幅度为7.5%。“在管理费调降以后，中国头部公募基金的净利率和ROE（净资产收益率）已经基本与国际头部资管机构相当，我们认为头部机构保持合理的利润率和资本回报率水平是行业健康发展的必要条件。”

交易佣金方面，预计证券公司相关收入下降2%-3%。“参考费率改革通知，在交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平两倍的要求下，如需保证证券行业经纪业务不亏损，我们测算机构交易佣金长期下调下限在0.034%左右。”中信证券称。

销售环节方面，中信证券认为，由于基金代销在银行和券商收入中占比较小，影响程度最大的是第三方渠道。以20%作为行业平均利润率假设进行测算，预计20%左右的渠道费率降费幅度上限相对合理。

而对于大多数基金持有人来说，降费对于投资收益的年化影响不足1%。因此，基金降费也没有在更大范围的公共平台上引发大规模讨论。

有投资者认为，“总比亏钱还不降费率好。”更多的投资者则表达了对基金亏损的不满。他们认为降费是隔靴搔痒，并不足以让他们再次信任基金公司。还有投资者称，“如果基金能给我赚钱，我愿意给更高的提成。”

基金公司调降管理费

当前投资者的基金亏损情况究竟是怎样的？以下是全市场所有基金成立以来回报的简单数据统计，或可从中窥知一二。

截至2023年9月25日，全市场公募基金共有19189只（不同份额分开统计）。其中亏损的产品共有7241只，占比近四成。这些仍在亏损的基金平均成立年限为2.07年。

大面积亏损带来的投诉已如雪片纷至各个渠道。张林峰（化名）是一家大型商业银行分行的产品经理，他告诉《财经》，当前他的工作中很重要的一部分是处理基金客户投诉。

投诉众多，新发基金的销售更加艰难。为了完成KPI（关键绩效指标），一线销售人员不得不自掏腰包买入基金。

“现在卖产品拼的是谁钱多，大家都在用自己的钱买公司考核的产品。”阿雅在一家头部券商营业部担任客户经理。她告诉《财经》，今年感受到工作以来从未有过的无力感，特别艰难，“有员工自己买了几百万元，他妈妈都不跟他说话了”。

与此同时，真正的客户配置资金已经很难逼出来。阿雅说，有些投入几百万元的老客户，现在能买5万元、10万元都是很大的单子了；普通客户给面子，最多买1万元。“现在一天累死累活也卖不了5万元。”

“现在卖基金很容易挨骂。2021年的时候你说低位布局，人家信了。2022年继续低位布局，人家信了。现在已经第三年了，你还能说什么？三年布局还不够吗？”一位银行理财经理无奈地说，“冬天太长，种子都冻死了。让客户拿什么来坚持长期主义？”

有分析人士认为，基金降费的目的，正是对“基金挣钱基民不挣钱”的困境破局。从近几年的数据来看，这个问题已经演变成了“基民不挣钱，基金也不挣钱，只有基金公司和销售渠道挣到了钱”。

Wind（万得）数据显示，万得偏股混合型基金指数（885001）自2021年2月18日达到历史最高峰值后，一路震荡下跌，其间虽然也有收益的“蜜月期”，但截至2023年9月25日，仍较峰值下跌了32%。同期沪深300指数下跌36%，上证指数下跌15%。

图1：主动权益基金与大盘表现对比

从基民的实际收益来看，2020年是基民收益最好的一年，主动权益基金的利润高达13211亿元。但到了2021年，这个数字就降到了1986亿元。进入2022年，基民收益告负，全年净亏12924亿元，将2020年的利润几乎抹平。

而对于基金公司来说，过去三年的管理费收入跟随规模节节攀升。2019年底，基金总规模为14.8万亿元。而到了2023年6月末，总规模几乎翻倍，达到了27.7万亿元，反超银行理财，实现历史性跨越。管理费方面，行业管理费收入总额2019年底为633亿元，2022年底为1459亿元，增长了1.3倍。

反思公募基金当前局面的成因，一位基金从业人士称，“过去公募基金的生态是奖励进攻者，很少有人夸你防守做得好，这也导致了公募的动作变形。没人关心基金公司是否帮投资者挣到钱，只关心谁的规模做得大。”

“从每一家基金公司和渠道的角度来说，在牛市做大规模都是正确的选择。因为熊市来的时候，就算你在牛市里很有良心，在熊市中规模也很难扩大。相反，因为基民被高位套牢（在牛市发行的），没良心的规模反而稳定。”张林峰说，“本质上是劣币在驱逐良币。”

他甚至自编了一个词来形容这种行业之殇，叫“孽业共担”，“全行业都在为之前规模与能力不匹配的行为买单”。

这不是基金行业第一次经历“看天吃饭”的周期性低谷，但却堪称压力最大的一次：对内，过去过度依赖明星基金经理、过度强调规模等行业集体性迷失需要反思；对投资者，大片飘绿的产品业绩难以交代；对国家，作为资本市场的稳定器和压舱石，公募基金身肩“活跃资本市场”的重任。

因此，基金行业的改革势在必行。降费改革是其中一环，降低管理费是第一步。

7月8日上午，易方达、广发等多家基金公司发布降低旗下部分产品管理费及托管费公告，主要产品涵盖目前管理费超过1.2%的主动权益类基金和少量其他管理费较高的品种。

根据监管层的要求，7月10日起，所有公募基金公司新注册产品管理费不得高于1.2%，托管费不得高于0.2%。此次下调为全行业范围的下调，首批下调公司为主动权益类基金规模前20的机构。对于尚未下调费用的中小型基金公司和存量产品，将争取在2023年底前调整。