银行理财要当好投资者的“防波堤”

历时三年有余，资产管理新规的过渡期已经终结，中国逾百万亿的财富管理市场也将正式开启一个新的纪元。

占据中国金融市场最高权重的银行业，曾在过往岁月中尽享理财市场的繁荣，而随着大资管时代来临，破除刚兑、统一标准、行业融合之下，机构、产品创新迭代，群雄逐鹿中，如何重塑自己的战略和产品定位。

近日，《财经》记者就上述话题专访了中国农业银行党委委员、执行董事、副行长林立。林立为经济学博士，有30多年的金融管理经验，曾主持完成了光大银行“A+H”两地上市工作，在欧债危机、全面风险管理、农业农村普惠金融、基础设施项目投融资、碳金融市场体系、商业银行零售业务和金融市场业务等方面颇有研究。值得一提的是，他还是中国理财市场创新的推动者。

2013年，时任光大银行常务副行长的林立指出，中国商业银行的理财业务在发展过程中出现了一些违背初衷的地方：理财业务与银行负债业务的矛盾，理财业务与信贷规模管理之间的矛盾等。并且，他提出了多条先见性建议，其中之一是“推出理财业务的分类监管制度，允许银行设立持牌资产管理公司”。

2021年2月，林立由中国农业发展银行副行长任上正式调任中国农业银行副行长，当前分管该行银行理财、私人银行、公募基金等财富管理业务。目前，农行理财产品几乎全部完成了净值化转型，且在市场大幅波动下无一破净;农行私人银行客户数突破16万户，管理资产余额逼近2万亿元，处在中国银行业第一梯队。

林立表示，破除刚兑、迈入净值产品时代后，银行理财收益与市场共振，但投资者教育不是让投资者背锅，银行理财应当充当市场波动的“防波堤”。他同时表示，财富管理机构在为居民增加财产性收入提供助力的同时，可以通过发展公益金融，促进共同富裕，引导财富向善。

银行理财充当财富“防波堤”

《财经》：资管新规过渡期即将结束，据了解，农行子公司农银理财净值化转型进度较快，原因是什么？

林立：2018年以来，农行及农银理财公司积极按照监管要求推进净值化转型，农银理财产品管理规模峰值突破2.2万亿元，目前净值型产品规模超1.8万亿元，新产品规模稳步增加，绝大多数老产品逐渐退出市场，整体看，我们的存量业务整改工作稳步推进，快于原定计划。净值化转型较快的原因有三点：

首先，理顺关系，促进平稳过渡。农银理财成立之后，农业银行与农银理财签订了委托管理协议，将预期收益型老产品全部委托给理财子公司管理，理财子公司与母行资管部门之间的关系变得简单透明。这样能够更好地平衡老产品压降与新产品发行的关系，即农银理财可以在压降不符合资管新规要求的老产品的同时，发行净值化新产品来对接。

其次，资产质量较好，历史包袱轻。银行理财净值化的难点在于老资产的处置。行业内一些理财子公司的部分资产实际上已经形成了较多不良资产，无论是通过回表、核销或者资产管理公司的处置，都存在责任认定、承担损失等问题，必然对银行的不良率、坏账拨备造成新的压力，无法短时间解决，只能以时间换空间来消化问题资产。而农业银行原有的预期收益型老产品不良资产很少，历史包袱较轻。农银理财在净值化转型中很快具备造血功能，在较短的时间内依靠内源性增长带来了盈利。

再次，提前布局，做好销售引导。在《理财公司理财产品销售管理暂行办法》出台之前，农银理财与总行渠道部门就十分注重加强理财产品销售机构行为规范管理，压实理财产品销售和管理责任，强化投资者适当性管理。因此，在后续的净值化转型过程中，市场对新发行的净值化产品也比较认可。

《财经》：投资理财中有个“不可能三角”，即一个金融工具不可能同时满足流动性、安全性、收益性三个特点，是这样吗？如何平衡三者之间的关系？

林立：这个“不可能三角”是客观规律，任何金融机构都要遵循它。一款理财产品只能兼顾两个特性。例如，高安全性、流动性又好的理财产品，则不可能有很高的盈利性。反之亦然。

市场上有种观点认为三者都达到了：产品销售得很好，短期内看不到风险，收益性、流动性也可以，但其实已经形成了隐形的风险。也许是我多虑，有一个很重要的维度不能忘记，就是时间。

在理财净值化转型之前，银行理财产品普遍为预期收益型产品，在实操中存在强烈的“刚兑预期”，采用期限错配方式提高收益，从而增强对客户的吸引力，但容易滋生风险问题。

在理财产品净值化转型过程中，农行理财产品一直遵循稳健的经营理念，我们更喜欢与时间为友，脚踏实地，稳扎稳打，为客户提供细水长流的投资回报。

《财经》：农行会兼顾上述哪些维度？当下，理财产品可以收取产品的超额业绩报酬，行业有做高收益的冲动吗？

林立：流动性、安全性、收益性这三个方面我们都在关注，但会将安全性和流动性放在更加重要的位置，这关乎理财子公司长久生存与发展。银行理财子公司未来投资方向仍以固收类为主，使老百姓的财富保值增值，而不是让他们承担高风险的投资。

当然，我们也很重视产品的收益性，未来将增加权益性资产的比重。银行理财子公司不能只在“平坦大道”上行走，还需到股市上获取部分超额收益。

我们计划分三步走：第一步，通过与公募基金等机构的合作，推出以FOF或MOM模式参与权益市场的混合类产品，试水权益投资。第二步，发行部分直接交易股票的权益类产品与私募股权类产品。第三步，建立覆盖债券、股票及衍生品等主流资产类型的投研体系，提升大类资产配置与组合管理能力，借助母行各个分支行力量，拓展投研能力，为客户提供跨市场、多品类的理财产品。

《财经》：2021年上半年，新发产品中有1173只产品曾发生过跌破初始净值的现象，理财产品净值波动会是常态吗？

林立：资管新规过渡期结束后，银行理财将真正迈入“真”净值时代，建立在资金池和成本法估值上的理财产品将成为历史，理财产品净值可能出现波动。但市场的波动并不意味着理财产品会暴跌，资管机构应采取多元资产配置策略和科学的组合管理方法，做预防性的安排，随时调整，将市场波动和不确定性降低下来。

投资者教育不是让投资者“背锅”，当产品收益高时资管机构获得不错的分红费，而当产品亏损时却将责任丢给投资者、让他们承担。“买者自负、风险自担”的前提是资管机构履行了适当性义务，忠实地为投资者负责。

实际上，客户购买的不仅仅是理财产品，更是一种投资服务。农行一直致力于通过农情服务，为客户提供最佳的投资体验。我们认为理财子公司的职责是做好市场的“防波堤”，将市场上大幅波动的风险降下来，设计成为保值增值的产品提供给投资者，增强客户的安全感、幸福感。

为了更好地起到“防波堤”的作用，我们在开发一个产品之前，会首先将投资收益目标确定下来，根据业绩基准和产品的期限，去市场上配置相应的资产。完全跟着市场的热点走或盲目配置资产是不可取的。当一类资产风险较大时，资管机构需要将它卖掉或者进行对冲，洞察市场、随时对抗市场的大波动，这是我们每天都要做的事情。

《财经》：近年来，银行理财规模一直保持在20多万亿元，而公募基金发展特别迅速，几年前仅几万亿元，如今已经逼近银行理财规模。银行理财子公司感受到压力了吗？

林立：公募基金作为一类主要的资产管理机构，很多地方值得我们学习，也是银行理财子公司的重要合作伙伴之一，但两者的业务模式存在差异。

首先，公募基金追求全市场业绩排名，一位明星基金经理可能管理规模逾千亿的基金产品。但银行理财不同，我们更注重的是团队合作和整体合力，既发挥专业人才个人的创造性，又注重集体智慧的力量。

另外，公墓基金看重相对收益，但银行理财的首要目标是实现绝对收益，在一定范围内控制偏离度，尽量达到投资目标。

在投资者回报方面，《中国银行业理财市场年度报告》显示，2020年，银行理财产品为投资者兑付收益共计9932.5亿元，同比增长7.13%。最新的数据也显示，仅在2021年1月-9月，银行理财产品就累计兑付投资者收益6400亿元。

近些年，尽管银行理财净值化转型会影响部分保守投资者的购买决策，但银行每年理财产品累计兑付投资者收益仍在8000亿元到1万亿元之间。银行理财产品进一步丰富了老百姓的投资渠道，增加了财产性收入的来源，极大满足了投资者资产保值增值的需要。以农银理财公司为例，自2019年8月成立以来到2021年11月底，两年多一点的时间里，累计为3000多万客户创造了超过1500亿元的收益。

《财经》：与公募基金相比，银行理财公司的优势和劣势是什么？

林立：首先，理财子公司具备一定的销售渠道优势。作为商业银行的子公司，理财子公司可以借助母行拥有的大量分支机构，接触到广泛的客户。

其次，债券是理财资金配置中最重要的一类资产，银行理财子公司对债券的配置能力非常强。国内几乎每一个优质企业，都和国有大行建立着密切联系，客户经理对企业的熟悉程度非常高。此外，银行理财对同业存单、同业存款等同业资产方面把握能力较强。

银行理财的劣势在于权益投资。在过去，银行理财在股票市场上摸爬滚打得少，对权益市场上投资标的、投资策略和交易时机的把握可能会有所不及，这也是今后努力的方向。

公益金融引导财富向善

《财经》：在初次分配方面，商业银行的理财业务通过增加财产性收入，助力了老百姓的财富保值增值。当前，政府提出共同富裕目标，在服务三次分配方面，银行可以通过哪些业务有所作为？

林立：作为党领导的国有商业银行，讲政治是第一要求，落实到服务三次分配方面，农业银行也始终走在金融行业的“第一方阵”。

近期，我们下了一步“先手棋”，成立了“壹私行”公益金融实验室。这个实验室坚持理论和实际相结合，将专业研究、解决方案、综合服务等功能融为一体，将金融的工具与方法引入公益事业。依托这个平台，已在深圳、江苏、湖南等地落地了乡村振兴、扶贫助学等主题的多单慈善信托，为深圳市慈善会等公益组织落地了金融赋能服务方案。下一步，农行将提前布局公益金融市场，为三次分配贡献更多金融能量。

《财经》：作为上市的商业银行副行长，你如何看待公益金融的市场空间？

林立：公益金融与单纯商业金融的逻辑有很大不同。公益金融服务要坚持以“公益为本”做底色，以金融服务为手段，以共同富裕为指向，以自觉自愿为原则，出发点和落脚点都是满足客户既发自内心又量力而行的慈善愿望。

可以从以下方面观察公益金融服务市场。一方面，公益金融市场空间巨大。首先，社会捐赠总额增长快。近年来中国个人捐赠金额增长均达10%以上，不论单笔超过10万元的大额捐赠，还是通过银行或互联网募捐平台的小微捐赠，都呈现增长势头。其次，发展潜力大。相对中国GDP总量，慈善捐赠占比偏低。再次，个人捐赠需求潜力更大。