货币松闸，宽信贷何时来

“哀莫大于心死”， 中国人民银行副行长刘国强的一句话，将中国货币政策宽信贷的紧迫性透露无遗。2022年新春前夕，稳预期战役以货币政策的接连降准降息开启，人们期待借此乘上开往经济春天的地铁。

“现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就‘哀莫大于心死’，后面的事就难办了，所以我们不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。”1月18日，刘国强在国务院新闻发布会上直抒胸臆。

就在新闻发布会的前一天，央行宣布，将中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购（OMO）操作的中标利率均下调10个基点，市场将此解读为降息周期开始。

1月19日晚，央行为了强化对预期的引导，宣布将贷款市场报价利率（LPR）的发布时间由原来的9时30分，提前到9时15分，即A股市场开盘前15分钟。被市场称为，贴心的举动。

“就和摇奖一样等待。”1月20日上午9时14分，易居研究院智库中心研究总监严跃进讲述自己期待的心情。9时15分，降息谜底揭开，央行宣布引导一年期LPR下调10个基点至3.7%;五年期以上LPR下调5个基点至4.6%。

连续四天，中国央行以鲜有的四联发声，向市场释放强烈宽信贷信号。作为中长期贷款利率基础的五年期以上LPR呈现20个月来首次下调。

让市场意外的是，央行强劲表态之下，降息幅度却颇为温和。“央行对市场一通安慰之后，出台了最保守降息方案。”宝新金融首席经济学家郑磊直言。

稳增长诉求之下，总量调控的尺度拿捏，央行究竟在做怎样的权衡？

2021年12月至今年1月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降，引导市场利率两次跟降。中银证券全球首席经济学家管涛告诉《财经》记者，无论降准还是降息，央行主要目的都在释放“稳增长”信号，提振市场信心。

但是，市场留给央行总量调控的空间已然有限。刘国强坦言，当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高，进一步调整的空间变小了，但仍然还有一定的空间，央行将根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。

此外，当前市场流动性相对充裕。1月21日当周，央行已累计净投放货币6500亿元。中金公司首席经济学家彭文生指出，2021年12月以来，央行货币总体净投放约5200亿元，预计未来几天14天和7天逆回购的净投放仍将加量。

而总量调控所引发的杠杆率风险却令人警醒。市场观点认为，股市、楼市价格上涨与流动性和杠杆率增长不无关系，债务风险、资产泡沫由此引起央行等各界警惕。

“当前经济面临三重压力，‘稳’本身就是最大的‘进’。”刘国强说。

对于货币政策发力要点，刘国强表示，一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方;二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构;三是靠前发力，抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线前面，及时回应市场的普遍关切。

管涛进一步指出，货币政策的实施效果有赖于各项政策的协调配合，特别是财政政策与货币政策之间的协调联动。此外，管涛认为，当前中国经济仍然呈现K型复苏态势，预计未来货币政策将以结构性工具为主。

贷款总体需求指数

另一方面，随着美联储货币政策紧缩步伐加快，中国此时降息不免引起部分担忧。对此，央行货币政策司司长孙国峰表示，“发达经济体政策调整对中国影响有限。”多位分析人士亦直言，中美货币政策腾挪空间不同，且中国在制造业方面优势明显，货币政策无需看美联储眼色行事。

截至1月21日收盘，A股三大股指继续震荡走低，前夜美股三大股指跌幅均在1%左右，市场期待春天。

降准降息周期开启

“信心比黄金更重要。”刘国强公开发声后，多位业内人士就此感叹。

制造业采购经理指数（PMI）是衡量实体经济预期的重要指标。据国家统计局数据，2021年4月起，中国PMI持续回落，9月和10月跌破荣枯线50%，处于收缩区间，11月起重回扩张。其中，小型企业PMI连续八个月位于荣枯线下方，12月更跌至46.5%，创疫情暴发以来新低。

央行此前发布的2021年金融统计数据亦显示，12月居民和企业部门中长期贷款同比少增、存款多增。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，这说明居民消费和企业投资偏谨慎，信贷需求略显不足。

近日，光大证券首席银行业分析师王一峰撰文指出，1月以来信贷“开门红”整体不乐观，反映出在悲观情绪影响下，微观主体风险偏好较为审慎，投资意愿明显下滑。如果不采取强有力的刺激性举措扭转市场悲观预期，市场将会逐步形成“悲观预期—风险偏好下降—主动缩表—项目储备持续萎缩—信贷投放‘资产荒’加剧—信贷塌陷”的负向循环。

前述新闻发布会上，刘国强表态，当前各方面都在发力，“过了几个月‘经济下行压力大’会成为‘昨天的故事’”。

事实上，2021年12月以来，央行靠前发力，通过降准、降息等一系列货币政策，向外界传递鲜明的“稳增长”信号。

2021年12月6日，央行宣布全面降准0.5个百分点，释放1.2万亿元长期资金;12月7日，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点;12月20日，引导一年期LPR下调5个基点;2022年1月17日，将MLF操作和OMO操作的中标利率均下调10个基点;1月20日，引导一年期LPR下调10个基点至3.7%;五年期以上LPR下调5个基点至4.6%。

“LPR的下降会传导至企业的贷款利率，降低信贷融资成本。同时，政策利率下行也有助于引导债券收益率下降，进一步促进企业综合融资成本下降，从而起到稳定市场主体预期、提振信心的作用。”民生银行首席研究员温彬表示。

值得一提的是，多位分析师指出，市场对近期的降息期待已久。光大固收首席分析师张旭指出，央行降息前一个月，“市场充盈着对MLF降息的预期，因此十年期国债收益率从2.85%左右下降至2.80%以下”。 同时，多位分析人士指出，央行近期下调MLF利率和OMO利率的幅度、力度超乎市场预期。

管涛指出，在市场预期整体转弱的情况下，央行开年超预期降息，有助于扭转市场预期。同时，他强调，中国当前无论法定存款准备金率、政策性利率，还是市场利率，均处于较高水平，货币政策较前期略偏宽松，但基调仍是稳健，处于正常区间。在此基础上，正常的货币政策被认为是一种资产，而非负债。“如果有需要的话，中国还有降准降息的空间。”管涛补充。

事实上，刘国强在前述发布会上亦表示，当前金融机构平均存款准备金率水平进一步调整的空间变小了，但仍然还有一定的空间，央行将根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。

对此，市场普遍认为，央行在向市场暗示将继续降准、降息。野村中国近日撰文指出，预计2022年一季度中国经济放缓加剧，并认为上半年央行将进一步降准50个基点，同时在年中前将再次降息10个基点。

彭文生亦直言：“降准、降息周期已开启，而非告一段落。”

宽信贷何时来

中国经济当下面临的三重压力中，第一重就是需求收缩。央行近期问卷调查结果显示，2021年二季度以来，中国贷款总体需求持续下降。分行业看，四季度制造业、基础设施和房地产行业贷款需求环比下降;分企业规模看，四季度中小微企业贷款需求环比下降。

刘国强讲话中提到，要把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。货币政策靠前发力，市场进一步期待宽信贷。

以近期的降息为例，国家金融与发展实验室副主任曾刚告诉《财经》记者，降息一方面有助于降低实体经济融资成本，同时改善融资可得性;另一方面，随着资金成本下降，有利于促进融资需求，进而提振内需，助力稳增长。他进一步指出，随着五年期以上LPR下调，中长期融资成本将出现下降，有利于刺激中长期融资需求。“中长期资金需求对应企业投资和住房按揭，对稳增长有较大助益。”

央行开年降息落定，住房按揭贷款价格率先作出反应。

1月21日，北京、上海、深圳、广州等多地银行执行新的五年期以上LPR，房贷利率由此调降。以上海为例，《财经》记者从多家银行及中介处获悉，该城房贷利率正式下调5个基点（bp）。首套房利率为4.95%（LPR+35bp），二套房利率为5.65%（LPR+105bp）。对于此前的存量客户，房贷利率按照合同于每年1月1日或依照放款日调整。

“此次央行降息政策，对于房地产市场将产生积极的影响。”严跃进对《财经》记者分析，从房企角度看，中长期贷款资金成本将进一步降低，进而鼓励房企愿贷敢贷，激活房企投资和新开工意愿;从购房者来说，房贷利率成本进一步下调，将进一步激活合理住房消费需求，活跃交易行情。

此外，刘国强在前述发布会上指出：“金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构。”

然而，现实难题亦摆在眼前。某股份制银行高管接受《财经》记者采访时直言，在相关政策指导下，银行也希望赶紧把钱放出去，并通过各种渠道去了解大中小型企业的需求。“客观来说，虽然银行都在加大对中小微企业的支持力度，但依然存在想放却放不出去的情况。”

这其中涉及到部分企业需求不足。“一方面，疫情期间，大家的生活方式发生改变，但报复性需求似乎并没有出现，比如旅游、酒店等行业受到影响，不会有新的资金需求;另一方面，目前尚未彻底走出疫情，许多企业面临的是生存困难，而非经营困难，贷款若仅是用来发工资，企业主肯定不愿意再去申请。”此前，接受《财经》记者采访的某股份制银行原行长如是表示。

同时，商业银行亦面临着来自净息差收窄、资产质量下行等方面的挑战。

“在LPR下行引导下，我行资产端收益率将面临较大下行压力，而负债端由于存款市场竞争激烈，存款挂牌利率机制虽有调整，但对存款付息成本的压降效应短期内并不明显，存款成本刚性问题依然突出，我行净息差仍将面临一定的下降空间。”张家港行（002839.SZ）相关人士表示。

华北某城商行副行长告诉《财经》记者，当下信贷投放热，但目前由于受新冠肺炎疫情影响，中小企业尤其是餐饮、交通、百货、零售行业在此期间受到冲击严重，短期内的清偿债务能力下降。疫情对企业的冲击，最终会在银行贷款偿还方面得到体现。目前各商业银行普遍对部分对公企业和个人客户进行延期还款，部分客户也可能出现实质性不良贷款，这都导致银行面临较大的信用风险，体现在不良资产增加，资产质量下行。

信用风险之外，张家港行相关人士表示，当下主要风险隐患是合规风险，从强监管态势来看，监管对金融机构的业务关注度不断提升，现场及非现场检查力度加大，合规风险关注度已高于信用风险。从国家政策要求看，对环保、能源、房地产和政府债务都有更加严格的要求，信贷投放必须符合政策要求。

“降息能够通过低成本资金刺激信贷需求，但信贷需求并不仅仅取决于成本，也取决于投资收益能否覆盖资金成本。”管涛指出，实际上2021年货币政策支持力度不小，但其很难单独发挥作用，必须与其他政策协同配合。“例如去年央行扩表以后，政府存款却增加了，财政收入和发债收入没有及时用出去，这是央行做不了的事情。”