日元为何剧烈贬值？

作为传统避险资产的日元，在2022年上半年意外大幅贬值，成为2022年外汇市场上表现最差货币之一。2021年12月31日至2022年7月19日，日元兑美元汇率由1美元兑115.105日元贬值至1美元兑138.195日元，贬值幅度高达20%。2022年7月14日，日元兑美元汇率盘中一度突破139关口，创下1998年9月以来最低水平。换言之，当前的日元兑美元汇率已经达到最近24年以来的最低点。

日元兑美元汇率与美日利差走势高度相关。美联储加息缩表导致美日利差显著扩大，这是日元兑美元大幅贬值的直接原因。美日利差扩大的深层原因在于，受新冠肺炎疫情和俄乌冲突影响，日本经济面临较大下行压力，日本央行实行宽松货币政策刺激经济增长。

日元大幅贬值引发全球市场关注，但日本银行实施宽松货币政策态度非常坚决。2022年6月，日本央行行长黑田东彦重申宽松货币政策立场，表示日本央行将继续推行目前以国债收益率曲线控制为中心的宽松货币政策，旨在坚定地刺激日本经济，以可持续和稳定的方式实现2%的通胀目标。7月，日本央行发布公告，继续坚持当前超宽松货币政策，继续将短期利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。

当前市场较为关注两个问题：一是日本央行是否会临时改变货币政策立场，受国际环境压力，跟随其他发达国家步伐，采取紧缩货币政策;二是日元大幅贬值影响几何。

笔者认为，从当前情况来看，日本央行不会改变宽松货币政策的立场。一方面，刺激经济增长仍是日本当前的主要矛盾。作为一个大型开放经济体，日本央行实行宽松货币政策，坚持“以我为主”的政策制定思路是合理的。

另一方面，日元贬值对日本经济是有利的。日元大幅贬值不仅对日本出口企业有利，而且能激励海外投资企业将利润汇回本国。近年来，受日元升值影响，有大量的日本企业将工厂布局海外，在国际直接投资排名中，日本长期位居前三，日元大幅贬值可以增加海外投资企业将留存利润汇回本国的汇兑收益。

此外，日本央行行长黑田东彦的任期将于2023年4月结束。在黑田东彦剩余不到一年的任期内，除非有较强的政治压力，日本央行改变货币政策方向的可能性较低。而在新任行长上任的过渡期内，日本央行立刻开启货币政策正常化的可能性也较小。日元贬值对日本经济增长利大于弊，但日元贬值带来的负面外溢效应却不容忽视。亚洲国家多为出口导向型国家，日元贬值将冲击亚洲出口导向型国家经济，这可能会导致亚洲货币市场出现竞争性贬值的情况。

近期，美联储的陡峭加息缩表，推动美国长期国债收益率与美元汇率持续走高，导致新兴市场与发展中国家面临短期资本大量外流、本币汇率贬值压力、国内风险资产价格下跌、本国经济增速放缓的不利冲击，在严重情形下可能引发货币危机、债务危机、金融危机甚至经济危机。

学术观点

中国经济增长的动力源泉

中国人民大学 卢荻 李思沛 高岭

厦门大学 李雯

“纳入劳动强度的中国经济增长核算”

《世界经济》2022年第7期

本文将马克思主义经济学的劳动榨取模型引入新古典增长核算模型，构造了纳入劳动强度的经济增长核算模型，并基于2001年-2017年的数据进行了经验研究。

结果表明：中国的市场产出变化并非主要来源于劳动力数量和劳动时间，二者未形成较大的推动作用;劳动强度增长率波动明显，尤其是2004年后，其对中国经济增长的贡献呈下降趋势;中国经济增长的动力源泉主要是非劳动要素投入，包括全要素生产率和物质资本投入，但自2008年起，二者的增长趋势却出现明显下滑。

在考虑企业实际工资最优化及教育对人口素质的影响后，研究结果未发生显著改变。

关注度

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资料来源：《财经》APP