对话辜朝明：日本一代人经历衰退，一代人重拾信心

辜朝明（Richard Koo）是那种当经济岌岌可危时，才会被人惦记的人。状况稳定时，这位野村综合研究所首席经济学家的业余时间也更多些，又捡起了做手工模型的小爱好。6月底在办公室接受《财经》视频采访时，他背后的书架上就放着两只他之前亲手做的相机模型。

最近两年，辜朝明的名字频繁出现在全球主流媒体上。他又变忙了，像20世纪90年代那样经常接受采访，为糟糕的经济状况提出建议。

上一次辜朝明这么受关注是2008年。正好赶上席卷全球的金融危机，他的专著《大衰退——宏观经济学的圣杯》出版。在书中，辜朝明详细解释了日本经济危机为何如此严重且漫长。

当时，全世界都在迫切地希望有人可以总结过去，以理解自己将要面对的恐怖。那年奥巴马当选美国总统，辜朝明的书也被新一届白宫经济幕僚参考。起草《美国就业法案》拯救经济时，奥巴马经济顾问委员会成员、经济学家卡尔·夏皮罗（CarlShapiro）基本照搬辜朝明对日本衰退的描述来解释美国面对的问题：“一些家庭在危机前过度消费，正进行痛苦的调整，修复自己的资产负债表。”

这是辜朝明最重要的经济观察：资产负债表衰退。

1990年之前，日本人普遍相信房价永远会涨、自己永远不会失业，并且薪酬永远会增长。他们据此消费、贷款30年买房、重金投入子女教育。

经济泡沫破灭后，人们的奖金没了、甚至丢掉工作，但需要支付的住房贷款和教育费用却丝毫没有减少。于是很多人节衣缩食、耗尽以前的积蓄弥补亏空。

日本企业也经历了类似的过程。二战后，日本企业顺风顺水，习惯从银行贷款加速扩张、高价炒楼炒高尔夫球场。泡沫破灭后，企业抵押给银行的资产跌得一文不值，如果银行追究起来，这些公司都已经“技术性破产”。于是日本企业也不再投资，甚至裁员降薪，用赚来的钱偿还债务，来修复资产负债表。

说起那段旧事，辜朝明伸手捂住嘴，生动地低声模仿起那时日本商界的恐惧。“企业家肯定想赶在别人发现前处理好。银行也不敢说真话，虽然他们清楚客户的抵押资产缩水到什么程度。”

资产负债表衰退是可怕的。

一个人的消费就是另一个人的收入，一个企业的投资就是另一个企业的收入。当几乎所有家庭都不消费、几乎所有企业都不投资，经济就会进入漫长而剧烈的恶性循环。当时不管央行怎么降低利率，日本人和日本公司都不再贷款。

按照辜朝明的测算，泡沫破灭让日本损失了1500万亿日元财富，更严重的是让日本企业和家庭连续15年将主要收入用于还债。整个日本经济因此错失了15年。

辜朝明很理解日本怎么会麻木地造出这样一个泡沫，他亲身经历了全程。

1954年，他在神户出生之时，美军刚结束对日本的占领，日本的工业产值和二战前差不多。等他13岁赴美留学的时候，日本的经济发展已被世人称作奇迹：新建的东京塔高过了埃菲尔铁塔、第一条新干线以每小时200公里的速度往返于东京、大阪。

20世纪80年代，辜朝明在约翰·霍普金斯大学读完经济学硕士，进入纽约联邦储备银行担任经济学家。那是日本经济的顶峰，后来发明了网络浏览器的硅谷创业者、投资人马克·安德森（MarcAndreessen）当时在读高中，他觉得毕业后要搞高科技，得学好日语。

45年持续增长，让日本人和日本企业坚信未来只会更好。从银行借多少钱投资、买房都不是问题，过几年就会涨回来。辜朝明1984年回到东京担任野村综研高级经济学家，他从办公室出来走15分钟就是东京皇宫。如果把皇宫按泡沫最高峰的东京地价卖掉，可以买下整个美国加州。

盛极而衰只要一瞬间。

1990年的大衰退就像开始后，辜朝明在崩溃中寻找规律，写专栏、上财经节目反对政府经济政策。日本政府当时接受国际货币基金组织的建议，降低利率刺激经济。因为按照经济学界当时的主流看法，企业永远把利润放在第一位，因此只要借钱成本足够低，企业就会借钱发展，从而激活整个经济。

他一开始并不受政府待见，很多同行都质疑他的主张。他就一遍遍重复演示自己的理论推断，一次次对日本观众强调主张：当资产负债表衰退时，降低利息是没用的。直到后来的事实如他预料般发生后，辜朝明才受邀为日本政府出谋划策、拯救经济。

戏剧性的大逆转一般只存在于电影剧本。辜朝明能想到的最好办法，也是多届日本政府所采纳的做法，是无止境地财政刺激：日本政府把银行里的钱借出来，投资基建。最终日本的消费者和企业家至今没有恢复到数十年前的朝气，但日本政府保住了国民的生活水平，让年轻人至少有机会作为“平成废宅”度过自己的一生。

“历史上每个经济体都只能保持一段时间的高速经济增长。只要贸易全球化继续，放慢就无可避免。”看多了兴衰、交替，辜朝明认为一个国家、一个经济体发展不可避免要经历一次转折，像一个人的成长。青年时期，发奋努力，快速成长。步入中年，人们期待更高的薪水、无法也不愿再持续熬夜，难以应对竞争。

而他所期待最好的结果，是增长还能维系的时候，政策全力支持经济发展。当不可避免的衰退到来时，至少国民还能有一个不错的生活基础。

辜朝明觉得，如果错过这样的机会，那就没有太好的办法。等到衰退到来，年轻人丧失大志，指望他们恢复信心已经不太可能，只能“再过一代人”。

我也没意识到会持续这么久

《财经》：1990年，日本经济刚开始衰退的时候你在做什么？

辜朝明：说实话，我根本不知道发生了什么。当时没人预料它会持续十几年。

我花了四五年才意识到这不是一次普通的经济衰退。但在那之前，我们都毫无头绪。

《财经》：意识到这次衰退不普通后，你对经济困局想到了什么解决建议？

辜朝明：我当时想：必须得采取宽松货币政策，降低利率。当然，日本央行当时已经这么做了，利率一直降到几乎是零。但经济越来越糟糕。那时我才意识到日本公司不再追求利润最大化，而是通过债务最小化修复资产负债表。我提出资产负债表衰退的概念。

《财经》：能不能用通俗的语言解释一下这个概念？

辜朝明：经济运行正常的机制是：一部分人把钱存进银行，另一部分人把钱借出来并花掉。

资产和负债一开始保持某种程度的平衡。随着泡沫破裂，原先资产负债表上价值百亿日元的资产只值十亿元，可六七十亿元的负债还在那里。日本当时是所有人都忙着还债，或者把钱存进银行。没有人消费、没有人借钱投资，经济开始迅速萎缩。政府必须想办法确保每个人还清债务，才能恢复平衡，让经济再度向前发展。

《财经》：经济学认为个人和公司会普遍追求利润最大化，企业和个人应该在零利率时大笔举债。

辜朝明：对。这正是当时大多数决策者的假设。但个人和企业忙着还债，哪怕日本央行把利率降到零，都没用。

阻止经济恶化成萧条的唯一办法，就是让政府借钱，投在需要用钱的地方，才有可能继续向前迈进。

1996年左右我意识到这点后，几乎每周都上电视节目发表评论，还在日本一家主要经济期刊上发表文章说，日本正面临人口老龄化和其他种种问题，是政府借贷和支出在维持经济运转。如果政府停止财政刺激，整个经济就会崩溃。

但我一个带着中文姓氏的外国人（他当时已经加入美籍），要说服政府并不容易。当时日本政府从国际货币基金组织和经合组织那里得到的建议是，削减预算赤字。那些人对资产负债表衰退一无所知。我告诉时任首相桥本龙太郎，如果照他们的做法，经济一定会崩溃。不幸的是我的建议没有被采信，1997年四季度起，日本国内生产总值（GDP）连续五个季度负增长。

《财经》：但1998年10月你接受采访时说预期发生重大变化，一切正开始步入正轨。还记得当时哪些变化令你乐观吗？

辜朝明：国际货币基金组织和经合组织的拯救经济计划失败后，桥本首相可能意识到“嘿，辜朝明这家伙是对的”，所以我这样一个带着中文姓氏的外国人，就进入了日本政府核心决策部门。

之后政府开始实施适度的财政刺激、修复银行系统。很多日本人也开始认可我的观点，甚至国际货币基金组织也为其错误的政策建议致歉。1998年，小渊惠三出任首相，我认为他会延续前任政策，所以我很乐观。

然而2001年小泉纯一郎首相上台改变了一切。他认为日本经济衰退是结构性问题，再次实施财政整顿、削减刺激计划、推动结构化改革，试图引导资金流向一些关键领域。日本经济再次停滞不前。

《财经》：所以2005年，日本经济再次衰退。

辜朝明：对。小泉下台后，安倍晋三和福田康夫先后出任首相，安倍支持结构化改革。2008年麻生太郎上台，他从政前曾经营大型家族企业，明白是资产负债表问题导致衰退。他提出财政刺激方案，我也提供了一些政策建议。

不过，尽管经济泡沫破灭摧毁的国民财富相当于三年GDP之和，但衰退期间，日本GDP仍能维持在泡沫时期的最高点之上，这是非常了不起的成就。要知道美国大萧条损失的国民财富只相当于一年的GDP，但在1929年到1933年，美国GDP下降了46%。

衰退到来的时候，日本的企业家们没有选择

《财经》：日本企业家当时有没有意识到他们的行为正在加速经济衰退？

辜朝明：如果一家公司的资产负债表已经被水淹没，他们肯定想赶在别人发现前处理好，否则就会变成“技术性破产”遭银行强制收回贷款。所以人们都会对外尽力隐瞒。

银行也不愿意对外讲真话。它们作为债权人，其实清楚客户的抵押资产缩水到什么地步。20世纪90年代日本六大商业城市的商业地产价格，一度从高点暴跌87%，想象一下这事发生在北京或者上海会是什么后果。但从企业到银行，大家都对资不抵债闭口不谈。资产负债表衰退得悄无声息。

2008年后的美国也这样，大多数银行实际上已经破产，但所有人都闭嘴，假装一切都好。欧洲也是，爱尔兰和西班牙的房地产泡沫破裂以后，大量企业和个人资产负债表受损，政府的态度好像在说，“再等等，等他们还清债务再说”。

《财经》：你的理论一开始不受政界和学界欢迎，那日本商界呢？他们会更同意你的观点吗？

辜朝明：会，他们在努力还债嘛。但他们嘴上不能说。前面提到全日本商业地产价格跌了87%，而日本企业多依靠商业地产融资，因此面临巨大财务问题。如果我经营这样的企业，我也会优先债务最小化，这是正确且负责任的做法。

问题是，如果每个个体都这么做，整个经济将走向一个相反的方向。

《财经》：你当时给日本企业提供了哪些建议？

辜朝明：企业家的话，我告诉他们如果资产负债表很健康，应该趁低利率融资扩张，甩开陷入资产负债表衰退的竞争对手。至于金融市场，我告诉客户低利率将持续很长一段时间，不要对货币政策过于兴奋。就这些。

《财经》：有哪些企业是在您的建议下，利用低利率甚至零利率扩张或者追上竞争对手？

辜朝明：我不太跟踪具体企业的具体变化，很难告诉你们哪家公司听了我的建议。但我可以说说丰田汽车的故事。

因为早年和银行有过节，后来的丰田从不向银行借钱，包括泡沫期间。所以这家全日本规模最大、可能也是最强大的公司在经济衰退期间从未遇到资产负债表方面的问题，不需要收缩。这也是为什么丰田能在当时推出混合动力汽车、氢能等新技术。