中国芯片业这三年

2018年4月，美国商务部宣布未来七年禁止向中兴通讯出售任何电子技术和通讯元件，自那以后，中国芯片行业经历了前所未有的三年。

2018年，一些嗅觉灵敏的从业者和投资人开始关注中国芯片产业机会。2019年，在政策和市场加持下，这个行业开始炙手可热。2019年7月科创板正式开市，资本大量涌入芯片业，2020年7月，中国大陆最大的芯片代工厂中芯国际（00981.HK/688981.SH）登陆科创板。

与中国芯片业大提速相伴的是美国政府的制裁。2019年5月，中国最大芯片设计公司海思被列入制裁名单，一年后制裁加码。2020年12月，中芯国际被加入制裁名单，这意味着中芯国际向7纳米先进制程的冲击遇阻。

但中国芯片业的加速度并未因制裁放缓。受资本助推，很多芯片公司这三年大步前进。

2001年，戴伟民在上海张江创立芯原微电子（芯原股份，688521.SH），最初瞄准的是发展中国家半导体产业不可或缺的标准单元库技术。由于长期高额研发投入，芯原一直未能盈利，但积累了大量关键技术能力。2020年，这家公司登陆科创板，成为科创板“芯片IP第一股”。

戴伟民称，他原本的目标是纳斯达克，因为当时还没有科创板，而芯原这样持续亏损的公司不可能满足国内的上市标准。但科创板首次试验注册制，并允许企业亏损上市，为半导体产业链上的各类企业和一级市场上的风险投资基金提供了退出通道，这个行业的发展空间骤然敞亮（编者注：芯片、集成电路、半导体可以简单理解为子集母集关系）。

《财经》记者综合统计各方数据，发现2018年-2020年，三年间中国半导体的投资额超过了前10年的总和。

第三方数据分析机构清科的数据显示，2018年，中国半导体投资额为61.27亿元;2019年增长了6倍，为398.85亿元;2020年上半年，半导体以548.15亿元的投资规模超过互联网，成为最吸金的行业，中科创星创始合伙人米磊称之为“历史性的拐点”。2018年前，半导体的投资规模甚至排不进前十。

资本带来了产业扩张。根据天眼查统计，2019年注册在案的芯片企业为53238家，2020年为59793家，是2014年的近5倍，比10年前增加了近100倍。

“集成电路是最难投的领域之一。”国科嘉和基金董事长、管理合伙人王戈在硬科技的创业、管理及投资领域有将近30年经验。他说，集成电路严格遵循“老大吃肉、老二喝汤”的铁律，而近三年，这个领域涌进大量热钱、大量企业，这带来了不同程度的泡沫。但适度泡沫是一个行业快速成长的表现，不能单纯以此判断这个行业出现了问题。

《财经》记者最近几个月遍访包括国家大基金在内的投资行业和芯片产业人士，试图勾勒在各级政府、政府引导基金、民间资本的联手推动下，中国芯片产业过去三年的狂飙突进，告诉读者这个被“卡脖子”的产业过去三年改变了什么，还有什么需要改变？

民间资本：懂和不懂的都进来了

社会资本对于中国芯片产业的投资和推动，存在能力边界

2019年，戴伟民发现自己所处的行业升温了，就连身边一些原本做房地产的投资人也开始打听芯片怎么投。同年，久好电子创始人刘卫东的大量时间越来越被各路投资人占领，最后他开始选择性见人。

久好电子是一个专注于传感器用的信号调理芯片开发的集成电路创业设计企业。按照原来的投资逻辑，它被投的机会很小。原因有二：这些年传感器调理芯片领域基本由国际巨头垄断，例如TI、英飞凌、瑞萨等，初创公司做了胜算不大;其二，这类芯片对功耗、速度、精度等要求很高，从首次量产到调试，通常需要经过7次-8次迭代，属于投入大、回报周期长的一类，投资人很难在短期内获益。形势变化后，久好电子成了香饽饽。

硬科技领域专业投资机构联想创投在2019年一口气投资了10家芯片公司，联想集团副总裁、联想创投合伙人宋春雨估计，目前半导体领域的风险投资资金应该在四年前的100倍以上。

他对《财经》记者说，几乎所有的投资机构都在投资半导体，但这个行业知识门槛高，绝大多数投资人其实看不懂。

宋春雨的观察是，新进入的投资人有90%不懂半导体产业专业知识。他认为有两类人懂半导体投资：一是产业投资机构，本身在核心半导体产业链上下游的投资机构，例如像联想、小米、中芯国际。联想每年有大量的研发工程师在盯每年每一个品类的半导体的技术发展路线，哪家初创公司好，联想有比较强的评测能力。另一类是从硅谷投芯片那个时代回来的财务投资机构，比如在全球范围内投资了一大批国际芯片企业的华登国际。

看不懂的时候，一些投资人的做法很有意思。“有的公司干脆就不尽调，反正也看不明白;有的投资以领投方的尽调结果为准。”宋春雨说。

国内最早一批布局AI芯片投资，并且孵化出了不少AI芯片创业公司的专业投资机构北极光创投合伙人杨磊有一个比喻，十年前芯片投资人是一大桌中式晚餐大桌，五年前只剩一小桌，现在是千人大会场。

杨磊测算，芯片设计、材料、设备、封装、测试，晶圆代工，整个半导体产业链上的活跃公司加在一起，差不多5000多家。这些公司中，超过80%又是2016年以后新创的。

奇芯光电创始人程东对这一轮从冷到热的变化过程感受十分深刻。奇芯光电是一家从事高端半导体集成电路——光子集成芯片（PIC）、器件、模块和子系统的研究、开发和制造的公司。

程东清楚地记得2018年4月19日，投资人把他约在距离中兴通讯大楼大约4公里的一个酒店，这笔融资已经谈了很久，眼看协议就要达成。但投资人告诉他，两天前中兴被制裁这一事件后续影响不好说，他们要“再看看”。

领投方决定暂缓，其他投资方也跟着延缓投资。那时公司资金已经十分吃紧，程东用“天要塌了一样”形容自己当时的心情。

不过，后来的事情证明，中兴事件反而激发了中国芯片产业保卫战，投资大量涌入，程东的公司活了下来，当时，中科院的投资机构中科创星帮助程东渡过了难关。2020年7月，这家公司拿到2.4亿元C轮融资。

从产业端来看，国家大基金和民间资本的联手推动，对中国芯片产业发展起到了一定的作用。以模拟芯片为例，模拟芯片2018年市场规模为588亿美元，占集成电路市场份额的14.95%，市场增速为10.7%。国内仅能满足低端需求，但目前发展状态良好，未来数年有望撼动德州仪器、阿诺德部分产品的细分市场。

芯片的投资空间大概有五个层级：第一层是芯片;第二层是芯片代工;第三层是设备;第四层是耗材;第五层是设备零部件。

王戈的感受是，十年前，民间投资人对芯片行业的投资要求相对苛刻。他们有三个共同特点。其一，大多投资机构只投通用性芯片，专用芯片不投，因为市场不够大;其二，是否投资的一个重要准绳是国外是否有同类产品，如果国外的产品性价比高质量稳定，国内项目不会被考虑;第三，投资主要集中在设计领域，几乎不会投向重资产的装备、制造。也就是说，基本围绕第一层进行投资。

图1：2000年-2020年中国大陆芯片企业数量

国科嘉和基金是由中国科学院控股有限公司作为基石投资人发起、联合国内多家大型企业集团共同成立的，涵盖天使、VC、PE的全周期硬科技投资基金。在芯片投资大军中，这只基金属于产业基金范畴。

相对于单纯的财务投资机构，国科嘉和对包括芯片在内的硬科技产业的投资，耐心要多不少。

十年后，在国际国内形势风云变幻，新型举国体制背景和“自主可控、安全可靠”的大投资逻辑下，大量资本需要找到落地方，就连之前看起来最没有变现能力的设备零部件都成为了投资机构疯抢的“香饽饽”，例如离子泵、分子泵、精密位移控制系统等。

程东从硕博时期就开始研究光子集成技术，从芯片设计、器件到系统，在这个行业转了一大圈。他评价，钱很难拿，是因为不仅要拿到钱，这笔钱还要稳定，不能影响芯片产品设计开发的内在逻辑。

程东打了个比方：假设有投资机构给了1000万美元，这笔钱分两三批拨付或附带一些对赌条件，通常每一批拨付都会根据产品进展情况设置一个时间节点;而芯片行业的技术研发存在很多不确定性，很难按照既定时间节点完美完成产品研发。企业迫于自身发展所需资金的压力，不得不放弃深入研究产品成熟度而匆忙上马。此时，开发出来的产品很有可能不具有可生产性，最终有可能会导致整个研发和产业化的失败。

“投资人对盈利的急迫程度，有时候会决定项目成败。”程东说。

绝大多数投资人对芯片产业不够了解，理性的投资人会选择更安全的投资方式。投资人李源（化名）长期在美国，微电子技术专业出身，毕业后曾在贝尔实验室工作过一段时间。2018年，李源开始关注国内芯片机会，他的判断是，如果国际局势发生变化，芯片作为电子信息的基础，加之中国又是集成电路进口大国，必将受到影响，国产化有机会。

李源虽然具备专业背景，但毕竟不算“老炮儿”。所以，结合对市场的判断，他的投资逻辑很简单：一是不投前沿技术;二是聚焦进口替代技术。简单说，就是跟随策略，投资一些针对成熟市场研发技术和产品的企业。

跟随总比创新一个市场来的容易。进口替代的领域一般来说是成熟技术，国外厂商的产品已经过市场验证，在全球供应链不稳定的前提下，只要良率、质量和成本与国外产品接近，被采购的几率就很高。

李源是强调回报周期的。所以他关注的另一个重要指标是这家公司是否进入外企的产业链，如果一家企业进入了国际大厂的产业链，说明这家企业已经得到国际市场的认可。这个准则尤其体现在重资产的制造、封装和设备上。

另一位偏好投资芯片设计领域初创公司的投资人表达了类似观点。他说，涉及到制造、封装、设备等方面的公司，产品能不能进入大公司产业链就会成为一个硬指标。这个领域是一般民间投资机构难以进入的，因为投入大、门槛更高，盲目进入，可能血本无归。一条生产线投资十几亿以上的人民币，如果没能投入市场盈利，每天都在吞钱。

但对于民间资本来说，芯片设计领域的投资相较设备和制造领域会门槛稍微低一些。中国芯片设计公司总量全球第一。根据中国半导体行业协会集成电路设计分会的最新统计数据，截至2020年12月9日，中国芯片设计企业数量已经达到2218家，比2019年的1780家增加了438家。

不过，芯片设计领域有其逻辑，这个逻辑并没有因为资本的短期流入而改变。因为，芯片设计创业公司的投资逻辑与设备、制造不同，关键看窗口期，如果抓不住市场窗口，砸再多的钱也是无济于事;而且，如果设计企业短期内无法成为一个细分赛道上的头部，大概率也会失败，这十分考验核心团队的判断力，核心团队既要懂技术，又要对市场有前瞻和判断。

图2：民间资本在芯片行业投融资情况（不完全统计）

图3：国家大基金一期投资轮次情况（不完全统计）