第四章　国际化闯关：人民币的新征程

始于上世纪80年代的改革开放及金融转轨，为人民币国际化扫除了最初的障碍。但要真正成为国际货币，人民币不仅要依托中国经济实力的提升，还要及时抓住契机，其间经历了不同阶段的跌宕起伏。

对于一些多年从事港口工作的人群来讲，很难忘记那样一场画面：2008年底至2009年初，有一些进出口货物滞留在港口没钱支付，特别是南美洲、巴西、阿根廷等地，货物滞留、无法处理。

中国人民银行原行长周小川近日在一个论坛上，回忆上述事件时直言，其实货物没有什么问题，而是美元流动性出现问题。

2007年-2009年，全球金融危机爆发，这场由次级房屋信贷引发的危机，导致投资者对按揭证券的价值失去信心，进而招致美元流动性危机。

全球金融界开始质疑美元单极货币体系，进而思考：什么样的国际货币体系可以促进世界经济稳定发展？

与此同时，自2001年加入世界贸易组织的中国，在彼时已经成为世界经济稳定增长的中坚力量，对世界GDP增量的贡献率从2003年4.6%，跃升至2009年的14.5%，成为全球第二大经济体。

另一份惊人的数据显示，2000年-2009年，中国对世界经济的累计贡献率已经超过20%，高于美国，位列世界第一。

2009年，以双边跨境贸易结算为突破口，中国启动人民币国际化。至今，12年光阴流转。

据不完全统计，目前，全球已有70多个央行或货币当局将人民币纳入外汇储备;另据环球银行金融电信协会（SWIFT）发布数据显示，2020年6月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币升至第五位，占比为1.76%。

搭建跨境结算与离岸市场

2008年金融危机之前，没有人能够预料人民币国际化的步伐会如此之快。2009年7月3日，中国人民银行印发了《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》，上海等五个境内城市率先启动跨境贸易人民币结算试点，这一年被称为人民币国际化的启动之年。

之所以将跨境结算作为突破口，源于当时中国在全球贸易中的地位。2009年，在全球金融危机冲击之下，中国成为主要经济体中唯一进口呈现增长的国家，当年进口量增长2.8%。

此外，在全球贸易下降12.9%的情况下，中国进口值仍然超过1万亿美元，成为世界第二大进口国，为全球经济复苏作出了重要贡献。

跨境贸易人民币结算试点的启动，反映了当时实体经济对人民币结算的现实需求，而在此之前，与欧美贸易国之外的国家进行货物贸易中，采用第三方货币进行结算的比重超过了90%。

所以，这项试点（跨境人民币结算）在当时不仅加速了人民币国际化的进程，也提高了中国在国际货币和金融实务中的地位。

当时境外企业选择人民币作为结算币种主要出于两点考虑：一是人民币未来具有广泛的可接触性;二是中国经济政体下人民币的币值稳定，且具有一定的升值空间。

跨境贸易人民币结算试点是逐渐从区域向全国拓展的。试点启动不足两年，2011年3月，中国人民银行在北京召开了“跨境人民币业务暨有关监测分析工作会议”，会议提出，央行继续扩大跨境贸易人民币结算试点，力争将试点扩大至全国范围。

继2010年6月跨境贸易人民币结算试点扩大到北京等20个省（市、自治区）后，2011年8月，人民银行等多个部委联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算地区的通知》，跨境贸易人民币结算境内地域范围逐步扩大至全国，业务范围也从货物贸易一项扩展到全部经常项目。

随着跨境贸易人民币结算试点的深入开展，境内机构使用人民币到境外直接投资的需求日益强烈。2010年10月，党的十七届五中全会通过的“十二五”规划建议明确要求“扩大人民币在跨境贸易和投资中的作用”，同年，中国人民银行开展了人民币境外直接投资个案试点，并于2011年1月制定了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，之后，人民币境外直接投资范围也逐步扩大至全国。

值得注意的是，2010年9月，人民币汇率一改6月以来的双向平稳波动，突起波澜，一连八个交易日创下汇率新高，两度突破6.7大关。至9月29日，人民币对美元报收6.6936，相当于年化升幅6.5%。

在那一时间点，无论是作为国际贸易的汇兑避险市场，还是人民币升值压力的缓释区，中国香港作为人民币离岸市场的作用均陡然凸显。为什么是香港？根据 2010年伦敦金融城公布的全球金融中心指标排名，纽约和伦敦并列首位，香港名列第三。而加快跨境贸易人民币结算试点也一定程度上加速了香港成为人民币离岸中心。

时任香港金融管理局（下称“金管局”）总裁陈德霖在2010年9月17日接受《财经》记者专访时强调，“加大香港的人民币存量资金池，如果没有规模，很多金融中介活动很难展开。”

图1：跨境贸易人民币结算情况（亿元）

图2：人民币离岸与在岸交易占比

图3：中国内地以外人民币离岸交易中心业务占比

从2010年7月至8月，央行先与中银香港签署修订后的《香港银行人民币业务的清算协议》，后发布了《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，这两个文件对于打开香港离岸人民币产品空间、促进人民币资金回流机制形成发挥了重要的作用。

在启动人民币国际化初期，中国社会科学院金融研究所副所长张明认为，中国央行主要是沿着两条路径来推进人民币国际化：一是推进人民币在跨境贸易投资中的结算;二是促进离岸人民币金融市场的发展。

为了帮助其他国家获得额外的人民币以满足市场需求，中国央行与越来越多的央行签署了双边本币互换。

人民币入篮：晋身储备货币

在上述一系列政策推动之下，人民币国际化步伐明显加快，并在2015年达到高点，2010年至2015年的这个时间段被认为是人民币国际化发展的第一小周期。

在第一个小周期收尾之年，人民币各项数据快速增长，人民币跨境贸易规模超过7万亿元，较2010年增长达13倍;人民币在跨境直接投资中的结算规模超过2万亿元，较2010年增长超过80倍;人民币在国际跨境结算的市场份额接近2.8%，国际排名也一举提升至前五，较之前提升了几十名。

表：主要国际货币使用情况对比（%）

图4：2010年-2019年人民币跨境收付情况（亿元）

中国香港离岸人民币中心也得到快速发展，其人民币存款规模从2009年的600多亿元，到2014年超过万亿元;贷款规模从2011年的300亿元，增长至2016年的3000亿元;开展人民币业务的金融机构数量也从2009年的60家增加至2015年7月的147家。

此外，以人民币计价的离岸金融产品也逐渐丰富，离岸人民币债券市场发展尤为迅速，海外新发人民币债券规模在2009年达160亿元，2014年这一数据最高点接近3800亿元。

人民币国际化步伐在这个时期之所以提速，一方面源于金融危机之后全球对新货币体系重塑的期待。

2008年的金融危机让全球达成了一个共识：稳定、有效的国际货币体系是世界经济持续健康发展的重要保障。

1976年的“牙买加协定”和“IMF章程第二次修正案”宣布了布雷顿森林体系的终结，开启了现行国际货币体系的开端。

在全球金融危机爆发之前，牙买加体系就暴露了一定的自身缺陷，其货币体系功能已经不能完全适应全球政治经济的发展需求。

分析指出，这种局限性主要体现在三个方面：本位机制受美国经济和美元信用影响，基础不稳定、不牢固;多种汇率制度并存加剧了汇率体系运行的复杂性，汇率波动和汇率战不断爆发，助长了国际金融投机活动，金融危机风险大增;国际收支调节机制在多样化的同时，也暴露出不健全的一面。

新兴市场的崛起也在推动全球货币体系调整。世界银行等机构的研究报告显示，2007年中国对全球经济增长的贡献首次超过美国，全球经济增长的50%来自中国、印度和俄罗斯，整个新兴市场对世界经济增长的贡献已经超过60%。

在那一时点，中国部分周边地区居民已把人民币作为交易媒介和国际清算手段而大量使用，上海财经大学金融学院杨小军认为，其基础在于中国经济强劲稳定的增长，以及由经济实力带来的人民币的稳定和坚挺。

让全球开始对当时货币体系痛定思痛的导火索依然是全球金融危机的爆发。2009年3月，时任人民银行行长周小川撰文指出，SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。

早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，基金组织就于1969年创设了特别提款权（下称SDR），以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没能充分发挥。“超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。”周小川说。

六年后（2015年11月30日），国际货币基金组织执董会决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑五种货币，人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新的SDR篮子于次年10月1日生效。这是人民币国际化启动以来具有里程碑意义的重要进展。

这意味着，IMF成员国若决定与另一成员国交换SDR单位的话，人民币也是可接受的货币，人民币便成为国际储备货币，从这个角度来看，人民币加入SDR对人民币国际化至关重要，更是国际社会对中国经济发展和改革开放成果的肯定。