人民币财富：从储蓄为王走向资管大时代

一部中国财富管理行业发展史，亦是居民资产飞增、金融行业波澜起伏、资产管理规模几何级扩张的历程。

从上世纪八九十年代的“储蓄为王”，到2001年后财富管理市场初现，再到银行理财、股票、信托、基金、保险等金融产品交互组合、轮番登场，大资管时代悄然而至。伴随财富管理市场走向多元化、全球化，新的监管挑战也不断出现。

针对花样翻新的金融市场乱象， 2018年4月，中国人民银行联合多个金融监管部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”），财富管理市场正式迈入规范发展的新时代。

“资管新规实施两年来，市场秩序实现了根本性的好转。”中国人民银行原副行长吴晓灵在《资管大时代》一书中指出，2020年上半年，新冠肺炎疫情席卷全球，引发了国外金融市场的剧烈动荡，对中国的资产管理行业也是一次巨大的考验。如果没有两年来“破刚兑，降杠杆，治乱象，强基础”的整顿工作，无序发展的“大资管”业务很可能将在疫情引发的市场震荡中引爆系统性风险。

改革开放以来，伴随着经济发展、收入增长及金融转轨，中国财富管理格局不断改写，居民财富理念亦被重塑。从无到有，从单一到丰富，那些曾闪现在很多人脑海中关于投资理财的片段，斑驳记载着中国居民家庭财富变动的历史，也记载了中国经济崛起和人民币财富市场的变迁。

“存款为王”

1993年，在中部小城一个炎热的下午，年仅8岁的王鑫懵里懵懂地跟着母亲来到即将开业的某银行门外。“当时排了很长的队，大家都冲着银行开业揽储送出的‘大礼包’。”

根据中国人民银行数据，1993年时一年期存款的利率就高达10%以上，三年期存款利率为12.24%（见图1）。彼时，高利率同步对应宏观经济周期的高通胀，为了吸引储户存款，银行甚至推出 “保值储蓄”，并加送大礼包。

1988年9月10日，央行向全国银行机构下发了一则通知，从此开办人民币长期保值储蓄存款业务。对居民个人三年期、五年期、八年期的整存整取定期储蓄、华侨（人民币）定期储蓄、存本取息定期储蓄，在储蓄期满时，银行除按规定利率支付利息外，还要把存款期间物价上涨幅度和利率之间的差数补贴给储户，以保证储户不因物价上涨幅度大而蒙受存款损失。

据王鑫回忆，“在银行开业当天，母亲存了2000元三年期的定期存款，预期收益可观。此外，还领回了被子、红盆等不少生活用品。”的确，对比当时这座小城普通公务员每月不到100元的薪资，这样的存款“大礼包”可谓非常诱人。

那时，对普通中国老百姓来说，身处改革开放初期，基本生活需求之外的收入结余有限，并没有额外的积蓄去考虑理财，有了些许闲钱，首选便是存入银行。这种略显单调的方式，就如同当初路边围墙上“存款储蓄，利国利民”的标语一般，在老百姓的生活中持续了很长一段时间。

此后，随着中国居民家庭财富的逐步增长，居民对理财的需求不断攀升，国债、股票等新的理财产品相继涌现。

1981年7月，中国恢复了中断22年的国债发行，发行对象以企事业单位为主，居民个人为辅。

开放国库券转让后，可以流通的国债变成了可以赚钱的有价证券，这打破了新中国成立以来银行存款一统天下的局面，为居民提供了储蓄之外的选择。

1987年1月，中国人民银行上海市分行公布《证券柜台交易暂行规定》，开创了债券流通的先河。1990年12月以后，上海证券交易所、深圳证券交易所和一些城市证券交易中心相继建立。1990年12月，中国人民银行和财政部发出通知，允许所有对个人发行的未到期国库券上市转让。由此，中国形成了债券场内交易和场外交易并存的格局。

有“中国第一股民”之称的“杨百万”，便是在1988年从事被市场忽略的国库券买卖，赚取到人生的第一桶金，并因此而成名，随后还成为上海滩第一批证券投资大户。

“1988年4月21日，上海开放国库券买卖，那个日子我记得很清楚。我一早赶到西康路101号，以开盘价104元买了2万元年利率15%的三年期国库券，而当天下午发现涨到112元了，我害怕跌赶紧把手上所有的国库券卖了。这一次买卖交易赚了800元，这相当于我在工厂一年的工资。”杨百万接受媒体采访时回忆说。

公开数据显示，中国国债年发行规模从1981年的49亿元增加到2005年的7042亿元。2005年底，国债余额已超过3万亿元，约占当年GDP的17%。

另一方面，先于上交所、深交所成立，新中国的第一代股民已于上世纪80年代出现。1984年冬天，上海飞乐音响公司“小飞乐”股票发行，股票再度登陆上海滩。

身为上海人的王鑫姨父回忆说：“发行股票的那天，很多上海居民早早来排队购买股票，队伍一眼都看不到头，盛况空前。”自此，王鑫姨父便成为新中国第一代股民中的一员。

“小飞乐”股票出现后，新中国股票在神州大地上如雨后春笋般遍处落地生根、茁壮成长起来，千万国人开始投身股海。

图1：金融机构人民币存款基准利率（1990年-1998年，年利率）

客户分层，财富管理初起

进入21世纪，伴随中国入世一锤定音（2001年12月11日，中国正式加入世贸组织），中国财富管理市场迎来发展新篇章。

“部分国内商业银行发现，国外银行在服务高端客户时有所差异。要想拉到更多的存款，肯定要瞄准那些存款更多的人。那针对这部分人，应该提供怎样的差异化服务？”有银行业资深人士直言，就中国居民财富管理来说，2002年是一个重要的节点，因为国内银行首次对客户进行分层。

从储蓄账户金额为零，到几百元、几千元，再到几万元、几十万元，甚至百万元……在居民财富稳步增长的同时，2002年，招商银行正式针对中高级客户（拥有金融资产超过50万元）推出综合理财服务“金葵花理财”，在中国银行业首开客户分层服务大幕。此后，部分商业银行亦陆续开始进行客户分层。

虽然那个阶段的客户分层对应的主要是客户经理帮助用户存取款、转账等基础服务，但此举为之后中国商业银行开展财富管理业务奠定了基础。

正式的商业银行财富管理肇始于2003年。彼时，中国银行推出了“汇聚宝”外汇理财产品，这是国内第一次使用“理财产品”的名称。

此前的2000年9月，中国人民银行改革外汇利率管理体制，为外汇理财业务创造了政策通道，其后几年，外汇理财产品一直处于主导地位，但是总体规模不大，没有形成竞争性的市场。

事实上，外汇理财业务只是银行对理财业务的最初探索，真正意义上的银行人民币理财业务始于2004年。2004年9月，光大银行推出投资于银行间债券市场的“阳光理财B计划”，开创了国内人民币理财产品的先河。

此后，外币、本币的银行理财产品开始在中国金融市场繁荣发展起来。

据《中国共产党领导下的金融发展简史》记载，自2006年以来，随着客户理财服务需求的日益旺盛和市场竞争主体的多元化发展，银行理财产品市场规模呈现爆发式增长。2005年，中国的银行个人理财产品发行规模为2000亿元，2006年达到4000亿元，2007年则达到8190亿元，2008年更是历史性地达到3.7万亿元。

进入2006年、2007年，中国股票市场出现了罕见的牛市行情。2007年10月16日，上证综指以一根小阳线完成了6124点的历史传奇。

在源源不断的开户人群和高涨的炒股热情之外，基金市场得以发展。

“这波牛市非常重要，可以说把整个财富管理市场都搅活了，银行也开始大规模做基金业务。”上述资深人士直言，也正是在这个时候，银行理财的资产结构由债券、存款转向一些权益类资产，甚至在2007年下半年、2008年初的时候，很多银行理财中已经出现了一些纯权益类投资产品。

基于此，2007年亦被不少财富管理行业人士视作财富管理市场萌芽之年。

这个阶段，居民银行存款开始大搬家到股市，银行出现排队买基金风潮，中国老百姓家庭财富中的金融类资产逐步从单一走向多元。

也是在2007年，中国的商业银行开始相继推出私人银行业务。2007年3 月，中国银行在北京成立了第一家私人银行部，开启了国内私人银行业务的先河。紧随其后，招商银行、中信银行等亦推出私人银行服务。

由于后续公募市场表现一般，为了给客户提供不一样的服务和产品，私人银行开始尝试接入信托、私募基金、PE（私募股权投资）等类型产品。彼时，市场还出现了不少另类投资产品。

“从整个财富管理市场发展来看，2008年、2009年市场的整体活跃度非常高，这两年也可以说是商业银行财富管理起步。一方面，产品不断丰富;另一方面，银行理财经理的专业服务能力不断提升。至此，商业银行客户分层基本完成。”某大型银行财富管理部负责人表示。

值得注意的是，这个阶段，进入中国的外资银行，高端理财业务虽然有一定发展，但市场份额依然有限。

恒生银行首席经济学家王丹接受《财经》记者采访时表示，“外资行最早进入的时候有过一段时间的辉煌，发行的理财产品也有不小优势。但之后在资产管理业务方面，优势相对于中资行不再明显。因为尽管外资银行旗下也有资产管理公司，但是并没有渠道上的优势，在中国的网点很少，线下获客成本高。想做理财业务却没有实际网点的话，光靠线上获客效率不高。”

大资管时代：爆发式增长

此后几年，财富管理市场稳步发展，并逐步进入大资管时代。

虽然“大资管时代”更多强调的是资产端，而财富管理强调的是资金端。但从广义上看，财富管理业务亦包括资产管理。

吴晓灵等金融专业人士在其所著的《资管大时代》一书中指出，1997年国务院证券委员会发布了《证券投资基金管理暂行办法》，拉开了中国资产管理行业发展的序幕。2002年中国人民银行颁布《信托投资公司资金信托管理暂行办法》，开启了多种金融机构共同参与的资产管理市场发展进程。2012年《证券投资基金法》的修订，使私募证券投资基金获得了合法参与资产管理市场的地位。

至此，由商业银行、证券公司、保险公司、信托公司、基金管理公司、私募基金管理人等机构共同参与的资产管理市场格局形成，这些机构共同推动了中国“大资管”市场的壮大和发展。

在某银行业资深人士看来，大资管时代之所以称为“大”，主要体现在三个方面：一是进入市场当中的机构主体越来越多，除了早期的银行、非银行机构，一些准金融机构也可以提供多样化的财富管理产品;二是从需求者来看，最早的财富管理主要针对高净值人群，后慢慢转化为中产阶级，甚至普通百姓也有可能进入;三是产品、服务变得愈发多元化，不仅是融资类、财富管理类产品，风险管理、咨询、支付等附加功能都逐步融入到服务环节当中。