港股新变局

中国香港资本市场近日成为市场关注的一大焦点：在当前中国内地网络安全审查风暴下，有消息称，监管机构考虑在数据安全审查中豁免赴港上市企业;同时，一部分拟赴美上市的企业可能转道香港上市。

7月16日，据媒体报道，中国计划让赴香港公开上市的公司免于申请网络安全监管机构的批准，从而为选择香港、而不是美国发行股份的互联网公司消除担忧。

当日香港交易所（0388.HK， 下称“港交所”）盘中股价一度涨逾5%，总市值超6600亿港元。

此前几天，据媒体报道，货运平台货拉拉（Lalamove）正考虑调整上市地点，从美国转移到中国香港，该公司希望避免长时间推迟上市。

此前，货拉拉已秘密提交IPO申请文件，计划赴美上市，拟融资额至少10亿美元。

对此，货拉拉公司相关人士回复《财经》记者称，“公司持续关注资本市场，但是没有具体的上市计划和具体上市时间表。”

上述消息背后，国内正掀起一轮对网络平台公司的监管风暴。今年7月初，监管机构发起对数个平台的网络安全审查并对22起互联网领域违法经营涉案企业作出行政处罚决定等。

此外，7月7日，中共中央办公厅（下称“中办”）、国务院办公厅（下称“国办”）印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称《意见》）提出，加强跨境监管合作，完善数据安全、跨境数据流动、涉密信息管理等相关法律法规。加强中概股监管，建立健全资本市场法律域外适用制度等。

一系列强监管措施下，多家公司于近日取消了赴美上市计划。

《财经》记者采访的多位专家和业内人士认为，上述监管措施可能在一定程度上促使部分拟赴美上市的企业调整上市地，转道香港上市。不过，由于上市门槛不同、估值偏差等因素影响，短期内这类企业大概率不会爆发赴港上市潮。

图1：2018年4月上市改革以来恒生指数走势

“现在确实有些拟上市企业或者拿到美元融资的初创企业由于《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》的发布，而考虑是否要转换上市地点。”某境外业务头部会计师事务所合伙人对《财经》记者表示，“我认为对于大部分企业而言，现在就急于更改上市地点、甚至更改结构还为时尚早。”

对于目前的香港资本市场而言，监管部门可能对赴港上市企业实行豁免，以及部分拟赴美企业准备转向香港上市等，可能是锦上添花的事。因为香港市场目前的IPO（首次公开募股）规模已很可观。

在刚刚过去的上半年，香港市场IPO再度刷新纪录。根据国际知名会计师事务所毕马威近期发布的报告，2021年上半年，香港IPO的募资总额达260亿美元，创下历史新高。

今年上半年，快手、京东物流、百度、哔哩哔哩、携程集团等国内新经济公司相继赴港上市，掀起了一轮新经济公司上市潮。

早在2018年4月，港交所就进行了25年来最大的上市制度改革，为新经济企业敞开上市之门。这一新政实施后，香港的年度IPO募资额已两度拿下全球第一的称号。

“过去三年中，我们有两年位列全球新股募资第一;在过去的12年中，也有7年是全球新股募资额第一，这说明港交所在全球新股市场处于绝对领先地位。”港交所董事总经理、市场发展科主管鲍海洁在今年4月港交所新股上市改革三周年的媒体会上表示。

在2018年的上市改革之后，港交所还陆续推出了多项改革措施，助力更多企业赴港上市。

今年以来实施的最有影响力的改革之一是恒生指数的扩容。

今年3月，恒生指数宣布扩容，计划在2022年中前将成分股数量增加至80只，未来最终固定至100只，这意味着更多赴港上市的企业有望被纳入恒生指数之中。

“这是一项非常重大的改革。”诺亚控股董事总经理兼集团首席经济学家夏春对《财经》记者表示，“这一制度缩短了新上市公司纳入恒生指数的时间，有利于吸引更多有潜力的新经济公司赴港上市。”

除此之外，香港还在推动更多的改革，推出海外发行人上市制度市场咨询，拓宽第二上市制度;IPO流程电子化，缩短新股结算周期;研究在香港设立SPAC（特殊目的收购公司）上市制度等。

在一系列的改革措施助推之下，市场对于香港市场全年IPO持有较为乐观的态度。

多家机构预计，港交所2021年IPO募资额有望达到4000亿-5000亿港元。此外，一些拟赴美上市企业如果成功转道香港上市，则有望令其融资额继续攀升。

在一系列改革和大批新经济公司上市后，香港资本市场的交易活跃度大幅提升，同时，伴随着多家重量级互联网科技公司纷纷南下，港股市场结构也在发生巨变。

值得注意的是，在IPO募资繁荣背后，新股上市破发现象频发，令原本火热的打新市场趋冷。同时，香港恒生指数在今年2月达到31183点、创下近三年的新高后，也展开调整。这些都令未来香港市场的发展面临挑战。

监管审查豁免、革旧鼎新之举频出、融资潮与破发潮交错……在一系列错综复杂的环境之下，2021年的香港资本市场正面临着2018年上市改革以来的新变局。

IPO募资再创新高

“站在风口上，猪也会飞。”这是小米集团董事长兼CEO雷军曾说过的一句广为流传的话。

对于港交所而言，其早在2018年4月就找到了新经济这一风口，并顺势推出了鼓励新经济公司上市的政策，从而助力其IPO规模在近年重返全球第一位。

关于新经济企业，目前尚无确切的定义。市场普遍认为，那些以互联网、知识经济、高新技术为代表，以满足消费者需求为核心的企业是新经济企业。

2018年，港交所推出上市制度改革，在《主板上市规则》中新增三个章节，分别是首次允许未有收入的生物科技公司上市、允许“同股不同权”的新经济公司上市、为寻求在香港进行二次上市的大中华地区公司和国际公司建立更便捷的上市途径。这在当时被称为“25年来之最大变革”。

改革措施中最重要的一项是允许“同股不同权”企业上市。这一举措彻底解决了互联网企业和部分科技企业双层股权架构的局限性，为新经济企业赴港上市扫除了障碍。

在新政推动下，今年上半年，港交所IPO融资额再创历史新高。

毕马威近日发布的《中国内地和香港IPO市场的2021年中期回顾》报告显示，港交所今年上半年IPO募资额为260亿美元，在全球五大证券交易所中排名第三，仅次于纳斯达克和纽交所。上海证券交易所则紧随港交所之后，IPO募资总额为206亿美元，位列全球第四。

其认为，在流动资金雄厚、二次上市活动和大宗交易的支持下，香港IPO市场受到投资者需求殷切和市场气氛畅旺的提振。

另据德勤发布的报告，受惠于更多二次上市和不同股权架构新股上市，2021年上半年香港市场发行46只新股，融资2097亿港元，新股融资总额同比上涨逾一倍。2020年上半年，香港市场有59只新股上市，融资880亿港元。

在这些新股中，以新经济公司居多。“新经济公司加速上市既有内因也有外因。”鲍海洁对《财经》记者表示，“内因方面，一个重要的触发器就是上市制度改革，以及之后的不断修正和持续的提升。持续不断的市场制度的变革是一个重要的推动因素。外因方面，则来自新经济公司近年来的发展。我们‘在正确的时间、正确的地点做了正确的事情’。”

她补充道，这也不排除一些短期因素发挥的作用，比如新冠肺炎疫情的影响，疫情导致之前被认为需要更多时间孵化的一些企业的成长周期突然变短了，或者有了更好的空间，这也就加速了其上市进程。另外，在市场波动性比较高的背景下，有些企业希望能够通过公开市场来拓宽融资渠道，这些短期因素也促成了一些企业加速上市。

“另一个不容忽视的因素是，港交所及其背后的香港政府对香港资本市场的支持。”夏春对《财经》记者表示。

“制度变革是根本原因。此外，香港作为国际化的老牌资本市场，在发行架构、融资效率、资本运作方面的优势比较明显，香港因此成为新经济公司首选的海外上市地。”老虎证券投研团队人士对《财经》记者称。

2021年上半年，共有六家规模较大的中国科技和物流公司上市，共募资1396亿港元，占香港募资总额的65%。此外，共有13家公司通过改革后的制度上市，募资总额为1411亿港元，占期内集资总额的66%。

表1：2021年上半年港交所IPO募资额最高的前20家公司

图2：2021年上半年香港新股融资总额上涨逾一倍

今年上半年融资规模最大的公司是国内的短视频平台快手（1024.HK）。2021年2月5日，快手在港交所正式挂牌交易，发行价为115港元/股，首发募资额62.3亿美元（约合483亿港元）。快手开盘即上涨193%至338港元/股，最终以160.87%涨幅收盘，报300港元/股。

彼时，作为2019年5月以来全球最大的互联网公司IPO项目，快手的IPO受到境内外投资者的追捧，其中，香港发售获1204倍认购，国际发售获约39倍认购。

而历经三年改革，香港资本市场的IPO融资市场结构正在发生翻天覆地的变化。

根据4月29日港交所官网披露的数据，自2018年4月新规推出以来，截至今年3月31日，共有146家新经济公司于香港上市，总融资额达6822亿港元，占香港新股融资额的61%。

在这些上市公司当中，31家公司是未有收入的生物科技公司，总融资额达821亿港元，另有13家是到港交所二次上市的中概股公司，总融资额达2858亿港元。

可见，新经济公司的赴港上市潮，成为2018年上市改革后，香港IPO市场的最大助力。

“从企业层面考量，赴港上市企业多数处于发展初期，资本实力弱，盈利比较困难，很难用资产抵押或质押的形式取得银行贷款，随着企业步入快速成长期，对资金的需求越来越强，对于这些企业来讲，选择在二级资本市场融资无疑是一种成本较低、并能实现可持续发展的最佳选择。”老虎证券投研团队人士对《财经》记者表示。

根据鲍海洁提供的数据，2017年，传统经济公司的IPO募资额占总募资额的65%，大约占三分之二左右。到了2020年，这一比例开始发生反转，只有三分之一的募资额来自于传统经济，三分之二的募资额则是来自于新经济公司。今年一季度，这个数字比例的转变更为惊人，即有95%的募资额是新经济公司所贡献的。