北交所来了

中国资本市场的又一次结构性大变革正在发生，这一次和解决中小企业融资难问题直接相关。

9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

“北京证券交易所”，一个新的交易所横空出世。这意味着，中国内地资本市场将出现上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所三大交易所并行的格局。

《财经》记者了解到，北京证券交易所的简称将为“北交所”。为了区分清楚，原被称为“北交所”的北京产权交易所简称将更名。有业内传闻北交所将会设立在通州，不过《财经》记者获悉，北交所依然会设在北京金融街。

9月3日，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。整体来看，北交所将整体平移新三板精选层各项基础制度，完善上市融资、定价、信息披露等制度，同时试点注册制。

对于市场关心的投资者适当性问题，证监会公众公司部主任周贵华表示，将根据北京证券交易所的建设发展情况及需求，持续评估市场运行情况，不断完善投资者适当性管理制度。

不同于会员制的沪深交易所，北交所实行公司制。全国股转公司董事长徐明表示，可以借鉴国际成熟交易所最佳实践，未来将不断优化治理机制，提升治理能力，形成透明、高效、廉洁的治理文化。

“北交所新股上市首日不设涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅限制为30%。”证监会公众公司部副主任杨喆介绍，“将建立差异化退市安排，符合条件的公司可以退到创新层和基础层。”

这是新三板自2013年成立以来最大的一次变革。有业内人士认为，北交所的成立，有望彻底解决新三板的市场定位和法律地位问题，新三板终于升级为一个真正意义上的全国性证券交易所。

“这是新三板的大事情，这代表中国的纳斯达克可能真正成立了。未来北交所全面服务于‘专精特新’中小企业，有望和沪深交易所形成差异化竞争。”广州一家投资机构负责人告诉《财经》记者。

证监会表示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

新三板改革大事记

证监会尤其指出，统筹协调多层次资本市场发展布局，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。

为何如此重视中小企业？证监会负责人表示，中小企业能办大事。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命，近年来，通过不断深化改革，完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。

“改革的主要目标是要恢复新三板市场的基本功能，进一步提升服务中小企业和民营经济的能力，补齐资本市场服务实体经济短板。”徐明此前解读证监会于2019年10月下旬开启的全面深化新三板改革时表示。如今来看，新三板改革已迈出了最关键一步。

中国证券市场研究设计中心（联办）总干事、《财经》杂志总编辑王波明曾参与沪深交易所的创建，对于北交所的设立，他表示：“中国资本市场经过30年的发展已经成为世界上的第二大资本市场，北交所的设立，使得中国的资本市场布局更加合理，也可以期待在此基础上，我们可能会在更短时间内缩短和世界最大资本市场的距离。”

见证了新三板的兴衰与坎坷，中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏曾联名十名教授上书建议新三板应争做中国的纳斯达克。

听到最高层发声建立北交所，他对《财经》记者表示：“一方面说明中国经济必须沿着改革开放的思路奋进，才能完成承上启下的历史使命，另一方面也可以看到中国经济面临的挑战和金融改革的方向。新三板发展的条件已经具备，决定北交所的前途和命运在于制度。”

平移精选层基础制度

在成立北交所的消息公布次日，证监会就一系列有关的基础制度安排向社会征求意见，涉及到发行融资、持续监管、交易所治理等。

9月3日，周贵华在例行发布会上表示，证监会将就北交所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法、北交所上市公司证券发行注册管理办法、北交所上市公司持续监管办法等规章公开征求意见。同时，将同步修订证券交易所管理办法。

证监会明确北交所将全面试点注册制，坚持以信息披露为中心。建立北交所审核与证监会注册各有侧重的审核流程，其主要安排与科创板创业板总体保持一致，同时强化全链条全过程监管，明确中介机构责任。

关于北交所上市企业来源，新三板精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从新三板挂牌12个月创新层挂牌公司中产生。

周贵华表示，本次改革没有增加北交所的发行上市条件，为实现平稳过渡，在相关规章规则征求意见期间，相关部门将继续受理精选层公开发行申请。北交所开市后，在审项目将平移至北交所，并按照注册制的要求继续审核。

徐明表示，新三板创新层、基础层是北交所上市公司的来源，这两个层次的市场将主要对不同成长阶段、不同类型的中小企业进行培训和规范，推动中小企业更早熟悉资本市场，促进其增强信息披露意识，帮助中小企业更好利用资本市场服务，不断成长壮大。

“新三板会为北交所提供足量的上市资源，尤其是偏中小型的高科技企业。这在很大程度上会推动大众创业，带动中小企业的发展。”武汉科技大学教授董登新向《财经》记者表示。

业内人士表示，66家精选层企业或成为北交所首批上市企业，正式开板后北交所或将迎来企业的迅速扩容，一批业绩水平有限的高科技企业或将聚集在北交所。而一些中概股企业或也将北交所作为回A股的上市地。

实际上，证监会也加强了多层次资本市场之间的联系。基础层、创新层中小企业，鼓励其继续在北交所上市;同时，进一步完善转板机制，符合条件、有意愿的公司，可选择到沪深交易所上市、继续发展。

证监会也表示，要探索完善契合中小企业特点的制度安排，尊重中小企业的发展规律和成长阶段，持续探索具有特色差异化的技术安排，通过试点注册制探索适合中小企业的注册制安排，通过实行公司制，探索交易所组织形式和管理模式的创新，通过实施转板制度，强化多层次资本市场的互联互通。

为支持中小企业的发展，在融资方面，证监会推出了灵活多元的持续融资制度，总结精选层经验，夯实小额快速灵活多元的再融资制度，形成普通股、优先股、可转债等丰富的融资工具。

在发行方式上，北交所实施向不特定投资者、向特定对象发行等多元融资方式，灵活发行机制，进一步降低融资成本。在定价机制上，坚持市场化导向，促进充分博弈，以竞价为原则，对发行价格、规模不做行政干预，强化投资者权益保护，规范发行秩序。

交易制度也有所创新。北交所将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价，新股上市首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制为30%，增加市场弹性，防范投机炒作，促进买卖均衡博弈。

杨喆也表示，从融资端看，北交所主要服务创新型中小企业，这类企业具有业绩波动较大、经营风险较高的特点;从投资端看，北交所以合格投资者为主，与以一般散户为主的市场形成差异，可能呈现低频、理性、持股时间较长的投资特征，并且更加关注中长期收益。

在9月3日发布会上，证监会强调北交所将建立宽严适度的持续监管制度，一方面，与《证券法》《公司法》关于上市公司基本规定接轨，强化监管执法，压实各方责任，着力提升北京证券交易所上市公司质量。另一方面，延续精选层贴合中小企业实际的市场特色，北京证券交易所在公司治理、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，平衡中小企业规范成本。

在退出安排方面，北交所将维持有进有出、能进能出的市场生态，构建多元的退市指标体系，完善定期和即时退市制度，强化市场出清功能，建立差异化退出安排，符合条件的北交所公司可以退至创新层、基础层继续交易，重大违法直接退市。

对于是否会降低投资者门槛方面，周贵华表示，北交所将继续坚持投资者适当性管理制度，并在实践基础上不断完善，形成与北交所服务的中小企业的特点以及与北交所投资者定位相适应的适当性安排。

复旦大学金融研究中心主任孙立坚建议，在条件成熟的情况下，可以适度对海外长期资金的管理机构开放，这有利于产生能够提升效益的鲶鱼效应和价值发现的巨大潜力。

表：新三板挂牌公司统计（Wind一级行业）

聚焦专精特新中小企业

根据《财经》记者了解，实际上，将新三板改造成北交所已论证很久。这一改革也意味着新三板市场迎来了历史上发展的大机遇。

证监会在回答记者问时表示，服贸会上习近平总书记明确提出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。

在监管层的发言中，多次强调聚焦“专精特新”，打造服务创新型中小企业的主阵地。这也是北交所的使命所在。

“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。随后，监管层也不断强调对“专精特新”的支持。2013年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，该文件为首个专门针对专精特新企业的政策文件。2018年，政府首次提出要开展专精特新“小巨人”培育工作。此后，工信部在2019年-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。

发展“专精特新”正成为国家战略。今年7月27日，国务院副总理刘鹤在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上指出，“专精特新”的灵魂是创新，强调“专精特新”就是要鼓励创新。7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。