解读比亚迪20年年报，理解何为“高科技制造业”技术投资

三级跳：小市场大玩家-大市场的中坚玩家-超新市场头部玩家

1995年，安徽无为县生人、中南大学物理化学学士、中国有色金属研究总院硕士王传福，从北京有色金属研究院成立的比格电池有限公司总经理职位上辞职创业。当时一部摩托罗拉大哥大要卖3万多元，王传福认定充电电池大有可为，于是与做证券投资的表哥吕向阳等人合伙以450万元作为启动资金。

七年之后，比亚迪成功击败日本电池厂商三洋、索尼，成为全球领先的二次充电电池生产商，镍镉、镍氢以及锂电池三大核心电池产品分别位居全球第一、第二和第三位，而且在香港成功上市，募资16亿港元。根据年报数据显示，1999～2002年，比亚迪营收从4.2亿元人民币增长至22.9亿元人民币。

与很多国内上市公司IPO即顶点相比，2002年只是比亚迪新长征的开始。而根据华为集团公开披露的数据，这一年华为的销售收入是175亿元人民币。同年，国内第一的上汽集团销售收入首次突破1 000亿元人民币。

2002年底至2003年初，王传福做了两个重要的决定。

首先，为了进一步拓展收入来源，比亚迪依靠现有的国际知名客户资源，将业务拓展至手机显示器及塑胶外壳与模具等零配件生产制造领域。

这很好理解，当时全球手机总量不到10亿台，充电电池这块市场规模不到40亿美元。除非比亚迪甘心做小而美的“隐形冠军”，否则很难兑现王传福向投资者宣称的年均业绩增长40%的承诺。其最大对手是同在深圳，当时已是中国头号出口公司的鸿海富士康。

2004年，手机行业竞争加剧，技术、品质、交付时间等成为手机厂商争夺市场份额的重要条件。手机厂商开始转向能够为其提供一站式服务的综合零部件供应商。比亚迪及时抓住机遇，开发多种手机零部件，包括塑胶件、键盘、相机摄像头、震动马达及柔性线路板、液晶显示屏等。通过为客户提供设计、制造模具、注模、喷漆、整机组装的综合解决方案，从单一手机零部件供应商进化成了综合手机零部件供应商。

手机零部件一站式供应服务迅速成为比亚迪的主要增长动力，在集团2006年总营收占比中增长达到40%，充分体现了比亚迪强大的研发及创新制造能力。

2007年4月，在一站式垂直整合供应服务的基础上，比亚迪全面推进为客户提供手机组装服务，并将这块业务在港股市场以比亚迪电子（0285）独立上市。而就在路演期间，鸿海富士康的董事长郭台铭以恶意挖角窃取商业机密为由，将比亚迪告上法庭，索赔50亿元。尽管这时比亚迪的营收规模还不到鸿海富士康的1/7。

2008年，在原先业务基础上，比亚迪进一步扩大组装机原始设计（ODM）制造服务。2022年，比亚迪手机部件及组装业务营收增长至988.15亿元，成为除汽车业务外重要的收入来源。

在完全具备手机部件生产制造、整机设计组装的能力后，比亚迪并没有顺势进一步打造自己的手机品牌。因为它很清楚，比亚迪持续稳定的营收依赖于诺基亚、摩托罗拉等手机客户。从合作关系变成竞争关系，比亚迪手机电池、手机部件制造及组装业务都将受到影响，此举无疑自断生路。

习惯了靠经营积累资金实现滚动发展的王传福，需要这些客户带来持续稳定的利润和现金流。在王传福看来，手机电池准入门槛低，市场规模有限。而比亚迪的成功很快也会招来更多竞争者，过度竞争的结果只会导致利润不断下降，最终成为一片红海。电池业务是比亚迪持续稳定的利润来源，但不会是比亚迪的未来。

王传福曾说过：企业就如生命体一样，经受不住一项业务衰落和另一项业务兴起之间的一个时间间隔。它们在核心产业衰退之前必须毫不迟疑地创造新业务。基于自身二次充电电池业务的现状和对未来环境与能源的判断，王传福认为，电动汽车将是中国汽车产业的未来，而电动汽车的核心是电池，比亚迪就是造电池的。

显然，当年王传福的第二个决定更能影响未来。比亚迪于2003年收购西安秦川汽车，正式进入汽车领域。从二次充电电池跨界到汽车，王传福在2003年年报中给出了这样的解释：

“收购秦川为比亚迪提供一个坚实的平台，开发生产电动汽车二次充电电池，并加快开发进程。长远而言，西安秦川生产的小型轿车可以作为进军中国电动汽车市场一个适当的切入点。凭借比亚迪的生产能力及稳固的电池业务，新公司的发展及潜力将充分发挥。此外，收购秦川将为比亚迪提供一个与有意进军中国轿车市场的国际领先汽车生产商合作的平台，提升比亚迪的盈利能力。”

但在此之前，比亚迪首先要在本土汽车市场站稳脚跟，积累技术，等待时机。

2005年9月，比亚迪推出了第一款自主品牌燃油车F3，主打高性价比，对标日本丰田的经典家轿车型“花冠”。上市26个月后，F3突破了20万辆的销售纪录。至此，比亚迪算是在竞争激烈的国内燃油车市场有了一席之地。

王传福对电动车的未来有着理性的分析和预判。他在2008年主席报告书中明确说到，新能源及电动环保型汽车将是全球大趋势，比亚迪推出的首款双模电动汽车F3DM，完全迎合了全球高度关注的气候变化及环保议题。国家汽车产业调整振兴与规划将提供大量补贴资金，完善相关基础设施，这有助于推动比亚迪成为全球传统汽车及新能源汽车的领导厂商。

在经历全球金融危机之后，王传福在2009年的主席报告书中再度提到，比亚迪判断节能减排为全球汽车产业发展的长远趋势，集团将积极提升相关技术储备，静待时机推动新能源汽车商业化普及进程。配合新能源汽车补贴政策相继出台，集团双模电动汽车F3DM和纯电动汽车e6将进一步巩固比亚迪作为新能源技术创新型汽车企业的地位。

2010年，王传福首次明确将新能源业务作为比亚迪未来发展的重要方向。凭借在新能源业务领域的技术和成本优势，比亚迪致力于形成一个强大的新能源产业链，实现新能源产业的规模商业化，推动业务长远及可持续发展。

2012年，比亚迪开发出全球领先的双模二代技术——双向逆变技术。2014年，比亚迪在新能源领域开启“7+4”战略布局，将新能源车型覆盖到七个主要目标市场（私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客运车、物流轻卡车及建筑工程车）及四个特种车市场（仓储、机场、矿山及港口专用车辆）。

2017年，比亚迪新能源汽车销量超11万辆，连续三年全球销量第一。比亚迪先后推出“宋”的插混动力版本“宋DM”和纯电动版本“宋EV300”，同时相继推出“秦”“唐”“e5”等改款升级版本，比亚迪插混动力车型占插混动力乘用车市场约60%的市场份额。2020年，比亚迪发布全新一代动力电池产品“刀片电池”，并推出全球首款搭载刀片电池的高端旗舰轿车“汉”。

2022年，比亚迪宣布停止燃油车整车生产，聚焦新能源汽车业务发展，凭借精准的战略布局及深厚的技术积淀，比亚迪汽车销量和营收分别突破180万辆和4 000亿元，再次问鼎全球新能源汽车销量冠军，成为全球万亿元市场的前三玩家，市值仅次于特斯拉和丰田。

以时间换空间，用行动让资本市场信服

从电池跨越到汽车，一般的股东很难理解王传福的做法。和风险资本不同，上市公司的机构投资者股东谨慎且保守，它们更关注收益得失，倾向于公司稳健经营，无法接受像今天的“造车新势力”以巨额长期亏损来博取未来的行为。

就在今年10月，99岁的价值投资行业泰斗查理·芒格在接受美国热门商业播客节目Acquired访问时承认：“我可能是个比亚迪的大粉丝，但当这家公司在赛道上疾驰时，我感到非常紧张。这家公司野心非常大。”

芒格回顾：“我们曾劝阻他们不要轻易进入汽车行业。比亚迪是通过收购一家破产的汽车公司，进入的汽车行业。我认为，这对他们而言是坟墓，为什么要做这件事呢。但他们没有听从建议，仍然继续行动。”

2003年，比亚迪收购秦川汽车当天，股价暴跌21%，两天内市值蒸发27亿港元。这对一家上市不到一年的公司来说，要想再融资是相当困难的。

作为上市公司董事长，为了公司持续稳定的发展，王传福必须给出一个合理的解释，并且用行动让股东和投资人信服。

在2003年的年报主席报告书中，王传福表示，过去十年，中国国内生产总值快速增长，人民生活大幅改善，造就了消费力强大的中产阶层的崛起。另一方面，城市化进程加速，电子产品及汽车等消费产品将因此受惠。同年，中国汽车产量超越法国，成为世界第四大汽车生产国。

接下来的问题是：如何让股东相信，缺乏造车经验的比亚迪能够造好车，成为市场主流品牌。王传福的回应有力：比亚迪继续沿用价格、品质、效率的成功模式，推行最严格的成本及品质控制，以及更具竞争力的定价，使一家表现欠佳的国有企业成功转型成为以销售为本的汽车制造商及分销商。收购当年，汽车业务实现营收5.1亿元，营收占比达到12.5%。

在2004年主席报告书中，王传福继续从市场角度给出了更具信服力的观点。他认为中国汽车市场渗透率仍然偏低，相对发达国家如日本及其他欧洲国家的50%～60%，中国仅为约2%。

2005年9月F3上市，当年取得4 934辆的成绩，12月就使汽车业务盈利。2006年，比亚迪向股东交出了令人满意的答卷，比亚迪汽车业务实现扭亏为盈，凭借高性价比的竞争优势，比亚迪汽车总销量达到5.5万辆，同比增长244%，营收32.32亿元，同比大幅增加414%。

2007年，在主席报告书中，王传福将重点放在了比亚迪自身的综合优势以及发展规划上，称比亚迪将在管理、研发及生产各方面全方位配合，持续优化生产工艺、完善销售网络。2008年，针对细分市场，比亚迪推出中高端轿车F6和经济车型F0，整体汽车销量达到17万辆，汽车业务营收占比进一步上升至32%，总营收占比首次超越二次充电电池，成为比亚迪第二大核心业务。

当时国家对汽车产业的指导思想是：推进汽车企业兼并重组，加强关键技术研发，加快技术改造，提升企业素质；以新能源汽车为突破口，加强自主创新，培育自主品牌，形成新的竞争优势，促进汽车产业持续、健康、稳定发展。

直到2008年以后，王传福才开始在主席报告书中持续谈及电动车。一方面，传统燃油车业务已经成为核心业务。2009年，比亚迪汽车销量增长至44.8万辆（图1），汽车业务营收占比达到53%，成为比亚迪第一大营收来源。同时，比亚迪在国内自主品牌轿车企业中销量位居第一名，成功跻身主流自主品牌车企之列，在燃油车市场牢牢站稳了脚跟。同年，中国汽车产销量分别超1 300万辆，同比增长45%，首次超越美国成为全球汽车产销第一大国。

更重要的是，比亚迪的持续表现吸引了践行价值投资的喜马拉雅资本创始人李录、芒格和股神巴菲特，他们看好比亚迪新能源的潜在价值并先后入股，这不仅增强了其他股东和投资者的信心，对王传福而言，更是一剂定心丸。

据相关报道，管理芒格家族投资的李录早在2002年比亚迪上市当年，便以3港元/股的价格买进，但直到2006年，李录的名字才首次出现在比亚迪年报股东列表中。李录持股899.75万股（图2），占已发行股本总额1.67%，占已发行H股总额的6.02%。随后，李录在2007年、2009年、2014年、2015年和2016年数次增持，至2020年年底，李录持股数已增至7 538.72万股，在比亚迪已发行股本总额中占比增加至2.76%。