2024年行情回顾：一波三折曙光显现

2024年初以来，A股市场经历了一系列涨跌波动，市场整体呈现出一定的活跃度，但走势并非一帆风顺，而是一波三折，总体呈现出W形态的双底走势。主要转折点一个是临近春节，更重要的第二个转折点是9月24日，国新办发布新政策后，市场的风险偏好显著提升，交易活跃度进一步提高，资金的增量不断涌入，显示出牛市的端倪。

主要股指不同程度上涨

2024年A股市场整体表现较为积极，主要指数均实现了不同程度的上涨。（见表）

表：主要指数表现（截至12月18日收盘）

从数据可以看出，上述主要指数中，创业板指表现最为强劲，涨幅达到16.43%，其次是上证指数，涨幅为13.69%，深证成指和万得全A的涨幅分别为11.12%和12.87%。

行业表现方面，2024年，非银金融、银行、科技创新板块领涨，医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块表现较弱。

复盘2024年A股的结构性线索：

一是非银金融领涨，受益于924稳市场政策带动市场反弹，成交额创新高，东方财富甚至单日成交900亿，创出历史记录，推动证券板块走强，从而拉动非银板块上涨幅度一度达40%左右;

二是科技创新，受益于新质生产力政策支持+全球科技周期回暖，尤其是“924”市场反弹后成长板块向上弹性更大，通信、电子、计算机行业涨幅较大，华为链、AI算力、低空经济等主题表现居前;

三是制造业，全年制造业出口出海景气较好+国内换新政策，家电、汽车、国防军工、电力设备行业，虽然“924”以来没那么吸引眼球，但全年的角度依然表现较好。

四是红利板块，随着基本面预期的分化出现缩圈，银行板块至今已经累计上涨约40%，相比之下，消费行业表现较弱，医药生物、农林牧渔、食品饮料、美容护理、纺织服饰行业甚至还微跌。

节奏一波三折

回顾A股2024年的整体节奏，总体看，2024年A股形成“双底”形态。虽然截至12月18日收盘，主要股指均呈现较好的涨幅，但过程可谓一波三折。

年初至春节这段时间，美国就业市场超预期强势，国内“再通胀未至”且政策预期证伪，A股延续2023年底的弱势，在1月末到2月初这短时间甚至加速下跌，由此造成雪球产品等尾部风险集中释放，形成今年第一个底部。

在证监会换帅后，市场风险在风险偏好以及流动性双双改善的催化下V型反弹，时间持续至3月中下旬，随后市场在财报季前后回归基本面，市场抱团红利资产的格局不断强化，一直持续到8月底，核心红利资产也开始补跌，在9月中下旬形成今年第二个底部。

随后，就是宏观政策转向后A股探底回升的“924行情”，10月8日巨量成交3.5万亿但高开低走后，市场主要股指并未能成功再次突破上行，但题材股行情轮番演绎，成交额持续在万亿之上，多数交易日在1.5万亿之上。

关于A股今年主要的运行节奏，可以参考东吴证券在其年度策略报告中以万得全A走势为基础的运行图。（见图一）

图一：A股2024年运行节奏（截至11月底）

“924”是风格的分水岭

站在当前时点（12月18日收盘）回顾，2024年A股市场走势先抑后扬，大盘风格占优。全年维度来看，上证50、深证50、创业板指、科创50、沪深300等相应板块的权重指数领涨，涨幅在15%左右，中证2000指数上涨4.53%。

换句话说，虽然10月至今的市场，小微盘股、亏损股、题材股行情“不亦乐乎”，但从全年的角度看，市场定价依然是价值回归，价值、红利策略因子表现占优，全年价值风格和高股息风格有明显的正收益，基金重板块表现相对较弱。

分阶段来看，“924”市场反弹前，大盘股表现相对韧性，2024/1/1-2024/9/23期间上证50、沪深300、上证指数等大盘板块下跌3%-8%，跌幅相对较浅，中证2000、万得微盘股指数跌幅在22%-28%“;924”市场反弹后，成长及小盘股表现更具弹性，2024/9/24-2024/12/18期间北证50指数上涨88.84%，科创50、创业板指、中证2000指数分别上涨52.64%、43.88%、45.03%，上证50、上证指数、沪深300指数涨幅在20%左右，相对靠后。（见图二）

图二：几个市场指数“924”以来的表现

因此，以市场风格划分，结构方面，前三季度红利跑出超额，9月末以来科创、小微盘占优。

从资金面角度，2024年市场风格受资金面变化的影响较大。根据全年走势主要可分为两个阶段：

第一阶段为2024/1/1-2024/9/23，整体增量资金以险资和国家队为主，市场风格偏向大盘。截至2024/6/30，保险资金持有权益类资产较去年底增加3061.2亿元;中央汇金等“国家队”合计持有股票ETF市值较去年底增加4661.7亿元，主要增持沪深300、上证50等；

第二阶段为924市场反弹后，个人投资者加速入市，全A成交额突破历史新高，成长和小盘更具弹性。截至12/18，两市融资余额达1.87万亿元，9/24以来融资净买入近5000亿元。

值得注意的是，指数投资成为A股市场发展的重要趋势。一方面股票型ETF数量及规模显著增长，成为增量资金重要入市渠道;另一方面股票指数型基金表现优于普通股和偏股混合型基金。

主要指数估值修复明显

目前，万得全A的市盈率为18.77倍，处于近10年以来54.60%历史分位数，较去年末大幅抬升，其中，以沪深300为代表的核心资产估值扩张明显，10年历史分位数从去年年末不足20%回升至当前56.16%水平，创业板指的市盈率已经迎来修复，但仍处于19.57%的极低历史分位数，主要受新能源、医药等板块拖累。（见图三）

图三：主要宽基指数估值及10年历史分位数