2025年投资策略：重视基本面关注五方向

自2024年年初来，新“国九条”等资本市场支持政策持续落地，而“924”以来宏观政策明确转向，市场信心明显提振，情绪快速修复。

2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要。展望2025年，在持续引入耐心资本的推动下，居民及长线机构配置力量有望推动资金面改善，增量政策落地推动宏微观基本面改善A股延续震荡上行趋势。

方向上，A股明年主线将逐渐明晰，重视但不限于以下领域：提升投资者回报（红利、低估、破净等），并购重组，反内卷，新质生产力、科技制造（AI+、人形机器人等）。

外部不确定性因素仍存

从宏观层面来看，2025年外部不确定因素增加，主要是特朗普当选后的关税大棒可能会形成一定的冲击，另外美联储的降息节奏对汇率会形成一定的影响。此外，一些局部的动荡、冲突或对市场产生一些阶段性的影响。

12月18日凌晨，美联储虽然如预期降息25个基点，但美联储主席鲍威尔的表态却偏鹰派，因此这次降息可以形容为“鹰派降息”。虽然明面上，美联储表态数据仍是决定降息路径的关键，但不可忽视的是，特朗普当选可能影响美联储降息节奏：

一是经济增长上，特朗普提出的全面关税、减税等举措可能扩大美国赤字；

二是通胀上，特朗普主张俄乌战争快速停战，因此油价低位可能对通胀有一定抑制，特朗普上台后对通胀可能的推升来自于减税、补贴等导致的工资、物价水平的上升。

根据华金证券邓利军的报告，特朗普当选对我国经济增长可能有一定影响，但对我国科技行业的冲击可能远不及2018年。2025年，特朗普可能延续“美国优先的战略”，国内出口依然可能面临较大压力。外部压力可能推动我国进一步加速“国内大循环”，科技创新和扩大内需可能是政策着力的方向，经过几年的发展，我国科技行业取得了长足的进步，特别是关键核心技术领域的突破，如2025年我国半导体设备国产化率可能达到50%，使得2025年特朗普上台后对我国科技行业的限制所产生的影响可能较小。（见图一）

图一：特朗普执政后对A股的潜在影响方向

另外值得注意的是，特朗普也要面临一些内部制约：政府成员更加复杂、贸易依赖度更大，美国很难在贸易上真正与中国“脱钩”。

民生证券牟一凌就在报告中表示，即使美国向中国加征关税，中国依旧可以通过第三方国家向美国“间接出口”，尤其是在一些例如机械、电气和光学设备等关键制造业部门。

内部韧性不断增加

虽有外部冲击因素，但我们内部经济韧性也不断增强。今年9月下旬我国宏观政策环境发生重大变化，在近期召开的政治局会议和中央经济工作会议中，就提到要“稳住股市楼市”以及“保持流动性充裕”等。

流动性方面，明年我国货币政策的基调是宽松，高层已经明确了要适时降准降息，因此我们内部维持宽松的意愿是很强的。当然，特朗普当选，对我国流动性存在一定影响，若奉行强势美元战略，且若中美贸易摩擦再次出现，则人民币对美元汇率可能面临一定贬值压力，国内流动性宽松的掣肘可能上升。但是，2025年国内保增长政策可能进一步出台和落地，经济修复预期上升，人民币汇率贬值压力可能有限，华金证券邓利军表示，参考2017-2020年特朗普任期内我国利率水平以我为主，维持低位，因此2025年国内流动性大概率维持相对宽松。

楼市对经济的影响巨大，但也要认识到，地产对经济、对股市的边际拖累正在减弱。根据中金公司的数据，2024年前9个月商品房（住宅）的销售面积5.88亿平方米左右，当前房地产政策不断加大应对力度，不仅从需求侧降低居民支付成本和减少购房限制，同时也在供给侧通过收储减少库存，2025年房价和销量变化仍对宏观经济有重要影响，关注“止跌回稳”的节奏。整体上，本轮房地产主要指标调整已持续3年左右，最新政策呵护地产止跌回稳的意愿强烈，预计2025年房地产风险有望边际缓释。

地方政府债务风险化解迎来重大政策，11月人大常委会审议通过财政部化债议案，其中包括新增6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并且从2024年开始连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，合计10万亿元化债规模，为地方政府节省利息支出且推迟本金偿还，帮助地方政府腾出余力聚焦发展经济。财政发力标志着影响市场的政策信号已经经历从9月底出现到基本确立的过程。（见图二）

图二：本轮化债是2015年以来四轮化债中规模最大的一轮（亿元）

展望2025年，“实施更加给力的财政政策”可能从上调赤字率、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债、加大力度支持大规模设备更新、加大中央对地方转移支付规模等方面积极推进。

投资方向梳理

通过上面内外部宏观环境的分析，总结而言，在特朗普胜选加速贸易保护主义抬头、国内经济弱复苏背景下，2025年将会是财政大年，增量政策有望不断加码；同时，若美联储降息节奏符合预期，则将从政策空间、基本面、流动性三个维度对A股形成利好。

2024年市场驱动力主要体现为估值修复，2025年指数若要进一步突破向上，能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要。

落实到具体的投资方向上面，在优化分配结构时，能获得更多资源倾向的方向无疑是需要重视的，例如，政策大力支持的新质生产力、科技制造方向，以AI+、人形机器人等为代表的细分领域有望获得较大的资源倾斜。在流动性宽松、政策支持、产业趋势催化等利好因素作用下，该方向结构性机会仍有望层出不穷，虽然该方向主要交易的是“追赶”逻辑，而不是盈利逻辑，但我们还是对提醒一下，有些细分领域及个股近两年已经涨幅巨大，估值泡沫化比较严重，获利盘丰厚，因此，该方向对于选股的能力要求较高。（见图三）

图三：预计2024-2034全球AI市场规模CAGR为19.1%

而若以供需改善的角度寻找，反内卷也是重要关注的方向之一。制造业细分领域中，2024年以来，被动元件、纺织化学制品、锂电池等板块的产能使用现状连续多个季度改善，边际视角下出现明确拐点，且新增产能风险依然向下，行业“内卷”效率得到一定抬升。事实上，从多个刻画行业经营状况的细分指标来看，新能源产业链中锂电池同样释放出较多的困境反转信号。

从政策层面的角度，并购重组是今年反复提及的方向。当前A股沪深京三市已经有5000多家上市公司，IPO“大跃进”式发展已经不现实，一级市场的退出方式，除了IPO之外，并购重组也是重要方式之一，例如，近期汇顶科技拟收购云英谷，云英谷此前已完成了上市辅导，按照之前的节奏，一般就要进行正式IPO申报了，但它最终选择被并购，其一级市场投资人虽然不能像IPO一样获得更高的估值，但相应的好处是退出更快、资金回笼更快，风险也更低。

最后，要重视央企强化投资者回报这一方向。在今年年初的时候，国资委就有表态进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，而12月17日，国务院国资委发文表示，下一步将把提升中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者回报作为一项长期工作来抓，指导推动中央企业用好市值管理手段，积极回应市场关切，维护投资者利益，为促进资本市场高质量发展作出新的更大贡献。当前央企在国企改革的趋势下，基本面持续改善，低估值特征明显，安全边际较高，且在市值管理趋势下，估值有望修复！在这个方向上，低估值、高分红、破净股领域或有配置机会。（见图四）

图四：破净个股占比较高的行业中国企占比基本上都在50%以上

中长期来看，就如华金证券邓利军所言，高股息板块有长期配置价值：一是历史经验上，红利指数相对走强主要受经济基本面偏弱、长期资金配置等因素驱动；二是长期来看，新增人口较低、地产下行、外需下降等导致经济潜在增速下行的趋势不变，高股息板块对大资金而言是较好的配置选择；三是长期经济潜在增速下行的趋势难以扭转，十年期国债收益率可能维持低位，当前已降至1.8%，其历史分位（2005年起）基本处于0%的最低位，作为低估值稳定类的权益资产的高股息板块具有明显的长期配置价值。

从市场节奏来看，实际上很难判断全年走势，但站在当前时点，每年的“春季躁动”值得重视，具体到2025年，由于一季度盈利回升趋势，同时两会召开可能提升财政发力和货币宽松预期，一季度A股可能相对偏强，但也有特朗普1月20日上台后可能的扰动。