港股有望形成更多向上势能

尽管加息周期或已完结，但美国经济仍具韧性，支撑高利率维持更长时间，不利于资金回流港股。基本面方面，中国内地政策逐步显效促进市场需求改善，工业企业利润连续两个月双位数增长，经济开始进入被动去库存周期。但10月官方制造业及服务业PMI 较前值回落且双双逊市场一致预期，印证当前经济复苏势头并不稳固。居民收入预期较慢改善、民营龙头房企债务违约风险、房地产进入下行周期、地方债务问题拖累地方财政发力等结构性因素都令需求回升的力度受到约束，使本轮经济复苏更倾向“L”型多于“U”型。投资者整体可保持长期投资信心。

四季度以来一系列支撑经济及金融市场的政策不断夯实，中央财政发力且预期政策空间将持续打开，恒指盈利预测在6 月底已见底回升并持续至今，叠加A 股两融余额持续回升，港股有望形成更多向上势能。能源、电讯等强势板块出现补跌或预示港股本轮调整接近尾声。11月中美元首会晤预计有助于改善市场的风险偏好。根据股债收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16，800 至18，600 点。从未来一年维度看，极限测试下16，000 点左右已反映了长期无风险利率站稳5%的因素。

策略上，可重点聚焦：（1）库存见底需求回暖，基本面见底好转在即的手机设备股；（2）受惠于中美关系预期好转风险偏好改善的科技股，以及去库存近尾声、国产替代信心提升、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；3）受惠中央财政发力、城中村改造及保障性住房体系建设的顺周期板块，如原材料、建材、工程机械、家电、燃气；4）短期利空基本出尽，盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药、保险等。

福莱特玻璃（6865.HK）：长期有望提高市占率

福莱特玻璃今年第三季度实现收入62.1 亿元人民币（下同），同比/环比增长58.7%/43.9%，实现归母净利润8.84 亿元，比机构预期高5%，创出单季新高，同比/环比增长76.2%/54.1%。三季度由2 季度的产大于销转为销大于产，推动公司光伏玻璃销量环比大增，均价环比有所上涨，成本则因纯碱价格大跌而明显下降，推动毛利率同比/环比提高3.5/4.6 个百分点至24.5%，比机构预期高1.1 个百分点，为2021 年4 季度以来新高，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%、1.3%、3.3%、1.9%，同比变动0.4/-0.5/-0.1/+1.4 个百分点，环比提高0.0/0.2/0.3/1.2 个百分点，财务费用率上升主要是由于由汇兑收益转为损失，净利率同比/环比提高1.4/1.0 个百分点至14.3%。

公司新产能点火有所推迟。由于需等待工信部产能预警批复，公司凤阳4 期4 条1，200 吨产线由4 季度点火推迟至年底开始陆续点火，南通4 条1，200 吨产线计划在明年2、3季度点火，国内其他项目尚未获批复，东南亚新产能投产则要等到后年。

此外，在玻璃行业激烈竞争下，公司目前较高利润率虽然难以维持，但下降空间有限：由于需求减弱、供应增加导致行业库存增加，10 月光伏玻璃价格下跌0.5元/平米，11月或将继续下跌，同时年底至明年1季度仍将有较多新产能点火，将导致明年玻璃价格继续承压和公司毛利率下行。但分析机构认为产能预警机制具有明显实际效力（例如导致公司投产推迟），将防止长期严重产能过剩。交银国际预计公司光伏玻璃毛利率将由目前的超25% 降至明年的21.6%，下降空间有限，待落后产能逐渐出清后后年则将提高至23.4%。

交银国际认为，福莱特玻璃作为目前行业成本最低且优势较大的企业，将无惧周期底部，长期有望提高市占率。同时，公司公告拟回购不超过10% 的H 股，有望推动估值修复。

友邦保险（1299.HK）：价值增长再超预期

公司三季度新业务价值高于预期，价值率受产品结构和重定价影响环比小幅改善。2023年前三季度公司实现新业务价值30.2 亿美元，同比增长36%（固定汇率，下同），新业务价值率为50.9%，同比下降5.3个百分点。第三季度公司实现新业务价值9.94 亿美元，同比增长35%，高于市场预期，新业务价值率为51.2%，同比下降7 个百分点，但较上半年的50.8% 有所提升。公司的主要市场中国内地、中国香港、东盟和印度业务均取得两位数的新业务价值增长。

与国内同业不同，友邦中国内地业务仍处于区域扩张和队伍扩张阶段；在报行合一的大背景下高素质代理人的优势将更加突出。第三季度公司中国内地新业务价值同比增长超过20%，新业务价值率在第三季度内逐步上升，主要受益于传统保障业务占比高，长期储蓄业务产品组合向好以及产品重定价。区域扩张方面，友邦5月在河南开设新的分公司；近期获批将石家庄中心支公司升级为分公司，以覆盖整个河北省；湖北襄阳和四川泸州的分支机构也已获批；目前友邦新的分支机构仍处于培育期，预计未来2-3年将释放产能。队伍扩张方面，友邦的代理人规模持续提升，活跃代理人数较去年有两位数增长，受益于代理人团队的扩张，友邦新客户业务占比持续提升。在报行合一的背景下，中低产能的代理人生存压力会进一步变大，友邦的高素质代理人队伍更加契合行业专业化发展趋势。

公司主要市场均取得增长，预计未来将受益于多个新兴市场的人口红利。寿险行业的经营高度取决于人口周期，公司在亚太市场的全面布局有助于公司收获不同新兴市场的人口红利。中国香港继续受益于内地访客业务的需求释放，内地访客的件均保费较疫情前明显增加。泰国、新加坡和马来西亚均取得增长，其中泰国业务活跃代理人数和产能在三季度实现两位数增长。公司在印度的合资企业TataAIALife已经是公司其他市场业务里占比最高的板块，在印度私营寿险公司里排名第三。